隨著美中西部大豆的提前收割，占全球產(chǎn)量半數(shù)以上的北半球大豆集中上市，油脂階段性供應(yīng)充裕大局落定，市場(chǎng)逐漸將注意力轉(zhuǎn)向中國(guó)等需求國(guó)家。然而，受累內(nèi)外交困的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國(guó)內(nèi)油脂終端消費(fèi)屢屢呈現(xiàn)旺季不旺的特征。加之國(guó)家對(duì)食用油提價(jià)的政策性調(diào)控，油廠及貿(mào)易商承接動(dòng)能亦受到限制。眼下告別“雙節(jié)”小長(zhǎng)假，距離春節(jié)的消費(fèi)高峰期存在一段空檔期，油脂或延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整，逐步釋放季節(jié)性壓力。

棕櫚油基本面慘淡

豆棕價(jià)差逆勢(shì)上揚(yáng)

“地溝油”泛濫引燃餐飲業(yè)消費(fèi)信任危機(jī)，2011年三季度公安部破獲特大地溝油案件，吹響了消滅地溝油的集結(jié)號(hào)。強(qiáng)化食用植物油安全也對(duì)調(diào)和油提出了更高質(zhì)量的訴求。棕櫚油因其價(jià)格優(yōu)勢(shì)，曾經(jīng)是食用油企業(yè)進(jìn)行油品攙兌的首選。但囿于棕櫚油熔點(diǎn)較高（以24℃為主），低溫環(huán)境下會(huì)發(fā)生凝固，加之精煉技術(shù)要求高，小品牌油企雖想控制成本，但擔(dān)心被牽涉地溝油事件，因而多數(shù)放棄了使用棕櫚油來(lái)生產(chǎn)調(diào)和油。

棕櫚油終端市場(chǎng)承接力度不足，加之前期信用證融資導(dǎo)致其港口庫(kù)存居高不下，雙方面共同打壓導(dǎo)致2012年夏季棕櫚油旺季特征未能顯現(xiàn)。其間，豆棕價(jià)差非但沒(méi)有如以往迎來(lái)季節(jié)性回落，反而一路上揚(yáng)，刷新2009年以來(lái)高點(diǎn)。截至9月底豆棕1月合約價(jià)差飆升至2252元/噸。

依據(jù)MPOB月度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，9月份馬來(lái)西亞棕櫚油出口不振，而產(chǎn)量大幅飆升（17.4%）創(chuàng)紀(jì)錄高位248萬(wàn)噸。接下來(lái)，10月份通常是馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量高峰期，供應(yīng)面壓力有增無(wú)減，庫(kù)存料難回落。

政策干預(yù)喜憂參半

棕櫚油走勢(shì)難言樂(lè)觀

繼全球最大棕櫚油生產(chǎn)國(guó)印度尼西亞下調(diào)其精煉油出口關(guān)稅之后，馬來(lái)西亞商務(wù)部批準(zhǔn)了削減毛棕櫚油出口稅率的決議，計(jì)劃由原先的23%調(diào)整至8%—10%，以輔助國(guó)內(nèi)棕櫚油加工商保持競(jìng)爭(zhēng)力，并為中國(guó)等消費(fèi)國(guó)家提供價(jià)格更為低廉的商品，具體下調(diào)規(guī)模截至目前懸而未決。馬來(lái)西亞棕櫚油出口關(guān)稅下調(diào)有助于刺激其出口。換個(gè)角度，這將加大我國(guó)棕櫚油的“去庫(kù)存”壓力，對(duì)于國(guó)內(nèi)處于淡季的油脂消費(fèi)而言無(wú)疑是雪上加霜。

除了刺激棕櫚油出口，馬來(lái)西亞與印尼攜手在棕櫚油產(chǎn)量以及工業(yè)消費(fèi)上做文章。有相關(guān)官員稱，兩國(guó)合作可能會(huì)減少種植園擴(kuò)張面積，或者通過(guò)刺激生物柴油的使用來(lái)增加棕櫚油消費(fèi)。籠統(tǒng)分析，兩種途徑均著眼于行業(yè)較長(zhǎng)時(shí)期的發(fā)展，對(duì)于馬來(lái)西亞棕櫚油短期期價(jià)的提振則更多停留在心理層面。

油廠壓榨收益急跌

考驗(yàn)大豆成本支撐力

囿于油粕現(xiàn)貨價(jià)格回落，各地油廠壓榨利潤(rùn)急劇萎縮。依據(jù)國(guó)家糧油信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，9月初山東、江蘇、遼寧地區(qū)油廠壓榨利潤(rùn)分別在107.45元/噸、77.45元/噸、547.15元/噸。10月10日，遼寧地區(qū)國(guó)標(biāo)四級(jí)豆油出廠價(jià)報(bào)在9250元/噸，普通蛋白粕出廠價(jià)在4000元/噸，考慮120元/噸左右的加工成本，當(dāng)?shù)赜蛷S壓榨虧損93.75元/噸，遠(yuǎn)低于近兩年壓榨收益均值-10.38元/噸。一個(gè)月的時(shí)間，遼寧地區(qū)油廠壓榨收益跌幅高達(dá)640.9元/噸，山東、江蘇等沿海地區(qū)壓榨利潤(rùn)分別下滑295.38元/噸、231.15元/噸。油廠壓榨普虧，打壓其加工及囤貨積極性。

此外，東北地區(qū)新豆開(kāi)秤，農(nóng)民并不急于出售，購(gòu)銷(xiāo)雙雙不旺。據(jù)悉，眼下黑龍江地區(qū)大豆收購(gòu)以商品豆為主，價(jià)格在2.35—2.4元/斤（水分14%）。臨儲(chǔ)大豆拍賣(mài)方面，截至目前，國(guó)儲(chǔ)2009年大豆完成拋售，2010年大豆存儲(chǔ)時(shí)間短，榨油質(zhì)量較高，因而價(jià)格表現(xiàn)出一定剛性。10月11日，安徽糧食批發(fā)交易市場(chǎng)拍賣(mài)的2010年大豆成交均價(jià)為4492元/噸，較當(dāng)日銷(xiāo)售的2009年大豆高出168元/噸。拋豆價(jià)格高企，勢(shì)必打壓中間商承接熱情，2010年大豆計(jì)劃銷(xiāo)售187176噸，實(shí)際成交11338噸，成交率僅為6.06%。交投不活躍若持久，將會(huì)削弱大豆作為成本的潛在支撐作用，豆油期價(jià)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，考慮到油脂市場(chǎng)新增供應(yīng)壓力，終端消費(fèi)尚處淡季，廣大貿(mào)易商、油企的去庫(kù)存進(jìn)程緩慢，加之外圍歐債危機(jī)氤氳不散拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們對(duì)油脂的中期走勢(shì)傾向于弱勢(shì)振蕩觀點(diǎn)。其間，不排除短期技術(shù)上的超賣(mài)修正。具體到操作上，建議選擇自身基本面相對(duì)疲弱的棕櫚油，嘗試逢高拋空，以區(qū)間操作為主。