9月，在季節(jié)性利空壓力影響下，棕櫚油期貨價(jià)格全線暴跌，主力1301合約月度累計(jì)下跌878元/噸，跌幅達(dá)10.89%，創(chuàng)2008年以來最大月度跌幅，當(dāng)前期價(jià)已突破去年12月階段低點(diǎn)。

馬來西亞棕櫚油庫(kù)存持續(xù)攀升

如上圖所示，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量在2月創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)118.8萬(wàn)噸之后便開始振蕩回升，雖然8月產(chǎn)量166.3萬(wàn)噸較7月的169.2萬(wàn)噸小幅回落，但仍保持在較高水平。從產(chǎn)量的季節(jié)性走勢(shì)來看，第四季度仍是棕櫚油的高產(chǎn)季節(jié)，供給壓力仍將對(duì)棕櫚油價(jià)格產(chǎn)生一定程度打壓。

此外，由于外部需求減弱，馬來西亞棕櫚油出口量近期出現(xiàn)下滑，6月出口量為151.8萬(wàn)噸，較5月153.3萬(wàn)噸小幅回落，而7月則下滑至133.2萬(wàn)噸。由于產(chǎn)量持有走高而出口量大幅回落，馬來西亞棕櫚油的月度期末庫(kù)存大幅攀升，由6月的169.9萬(wàn)噸上升至8月的211.5萬(wàn)噸，漲幅高達(dá)24.5%。

馬來西亞棕櫚油庫(kù)存的大幅走高，無疑對(duì)全球棕櫚油價(jià)格造成很大拖累，大連棕櫚油期貨價(jià)格亦受到打壓。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力猶存

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至9月28日，我國(guó)棕櫚油港口庫(kù)存量為71.1萬(wàn)噸，雖較5月高點(diǎn)98.3萬(wàn)噸大幅回落27.2萬(wàn)噸，但與去年同期40.1萬(wàn)噸相比，仍處于較高水平。此外，由于夏季消費(fèi)高峰以及中秋國(guó)慶雙節(jié)已過，現(xiàn)貨企業(yè)備貨積極性明顯降低，加之價(jià)格持續(xù)走低，庫(kù)存壓力凸顯亦將抑制下游企業(yè)消費(fèi)熱情。此外，國(guó)內(nèi)天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，棕櫚油消費(fèi)受到一定程度的抑制。故在庫(kù)存依舊高企，且下游消費(fèi)疲軟的背景下，短期國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格難有明顯改善。

新豆上市打壓，豆油價(jià)格回落

受干旱影響，今年美豆從6月開始展開牛市行情，并在9月初一舉創(chuàng)出歷史新高。三個(gè)月內(nèi)，美豆累計(jì)上漲36.6%，豆油亦上漲了21.2%，大幅減產(chǎn)預(yù)期已在價(jià)格上得以體現(xiàn)。近期，隨著北半球新豆陸續(xù)上市，市場(chǎng)供給將有所改善，加之國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)疲軟導(dǎo)致下游消費(fèi)低迷，包括豆油在內(nèi)的豆類商品均呈現(xiàn)大幅回落走勢(shì)。豆油價(jià)格的回落，無疑將對(duì)作為替代品的棕櫚油價(jià)格產(chǎn)生很大程度打壓。

宏觀經(jīng)濟(jì)低迷

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依舊較大

8月我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)延續(xù)了之前的疲軟態(tài)勢(shì)，依舊沒有明顯起色。據(jù)中物聯(lián)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心最新數(shù)據(jù)，8月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，這是該指數(shù)自去年11月以來首度跌破50%。而匯豐公布的9月PMI預(yù)覽值為47.8%，雖較上月小幅回升0.2%，但依舊處于50%紅線下方，也是匯豐PMI連續(xù)11個(gè)月低于50%。

PMI的持續(xù)走弱無疑說明，中國(guó)的制造業(yè)增速仍然在放緩。由于新訂單疲弱而去庫(kù)存過程比之前預(yù)計(jì)的更長(zhǎng)，制造業(yè)活動(dòng)仍然低迷，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。

2.QE3利好恐不及預(yù)期

短期來看，QE3的推出無疑將利好大宗商品走勢(shì)，因?yàn)閺那皟奢哘E的效果來看，QE對(duì)全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金配置會(huì)產(chǎn)生顯著影響，資金的注入無疑將推高大宗商品的價(jià)格。但從長(zhǎng)期來看，QE3的影響仍有待觀察。首先，QE3對(duì)我國(guó)出口刺激作用有限，因?yàn)槊涝馁H值將不利于中國(guó)對(duì)美出口，雖然人民幣兌歐元或趨于升值，但就歐洲形式而言，中國(guó)對(duì)歐出口亦難有較好表現(xiàn)。其次，美元的貶值無疑會(huì)使資金流入包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家，進(jìn)而推高大宗商品價(jià)格，而國(guó)內(nèi)決策層有可能礙于通脹壓力不能進(jìn)一步采取寬松政策。再次，此次QE3實(shí)施時(shí)間較長(zhǎng)，短期貨幣供給量亦較前兩次有所下滑，如若在一段時(shí)間內(nèi)不能取得明顯效果，或?qū)⒃俅未驌羰袌?chǎng)信心。

結(jié)論

從基本面來看，第四季度將迎來國(guó)際棕櫚油產(chǎn)量高峰，供給壓力將對(duì)棕櫚油價(jià)格造成一定打壓，而國(guó)內(nèi)將進(jìn)入棕櫚油淡季，預(yù)計(jì)需求難有好轉(zhuǎn)。從宏觀環(huán)境來看，全球經(jīng)濟(jì)依舊疲軟，雖然主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)實(shí)施寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，但短期來看，難有明顯改善。綜上，預(yù)計(jì)未來棕櫚油仍將維持弱勢(shì)，前期空單可繼續(xù)持有，近期需防范快速下跌之后的技術(shù)回調(diào)。