受美豆減產預期持續(xù)炒作影響，豆類走勢強勁，豆棕價差持續(xù)擴大，期貨主力1月合約價差最高達到2252元/噸，5月合約價差最高達1836元/噸，處于兩品種上市以來高位，市場對于買棕櫚油拋豆油套利機會的關注度較高。近階段豆棕價差呈現(xiàn)高位波動態(tài)勢，兩者價差尚未出現(xiàn)趨勢性縮小?；谧貦坝偷幕久?，短期豆棕價差仍將維持高位振蕩格局，但買棕拋豆趨勢性套利可期，其時間節(jié)點在10月中下旬。

需求偏弱，高庫存抑制棕櫚油價格

由于2012年全球棕櫚油消費疲軟，而馬來西亞棕櫚油產量方面卻相對保持正常產量，這導致馬來西亞毛棕櫚月度庫存持續(xù)維持高位。2012年年初至今，馬來西亞毛棕櫚油月度庫存基本上維持在190萬噸以上，8月庫存達到212萬噸左右。由于預計未來馬來西亞棕櫚油出口依舊相對疲軟，預期9—10月馬來西亞棕櫚油庫存壓力仍不容小視。目前市場普遍預期，9—10月馬來西亞毛棕櫚油庫存將會超過220萬噸，高于去年同期的212萬噸庫存水平，高企的庫存仍將抑制棕櫚油價格。在我國“十一”國慶長假期間，馬來西亞BMD毛棕櫚油價格一度跌至2300令吉特/噸，顯示出馬來西亞棕櫚油疲弱的基本面仍持續(xù)拖累棕櫚油價格，預計近期馬盤疲弱走勢仍將繼續(xù)拖累國內棕櫚油走勢。

在國內，港口棕櫚油庫存在今年3月左右達到了90萬噸的天量，此后受到天量庫存壓力抑制，國內棕櫚油價格走勢相對于其他油脂疲軟。截至9月27日，港口棕櫚油庫存減少至71.9萬噸，但仍高于去年同期52萬噸庫存水平，國內棕櫚油去庫存壓力仍較大，對國內棕櫚油價格抑制作用仍將持續(xù)。

厄爾尼諾不改棕櫚油季節(jié)性減產時間

近期，南方濤動指數(shù)一直維持在中性值附近，最新的30天移動平均SOI值為2.4。但澳大利亞氣象局氣候模型顯示，太平洋(601099,股吧)海洋表面溫度仍偏高，未來發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性仍存。

通常馬來西亞棕櫚油減產周期開始的時間點在每年的9—10月，拉尼娜與厄爾尼諾現(xiàn)象對于當?shù)刈貦坝彤a量也會造成影響。筆者通過對2000年以來馬來西亞棕櫚油月度單產數(shù)據(jù)與厄爾尼諾—拉尼娜跟蹤指標NINO指數(shù)疊加分析發(fā)現(xiàn)，厄爾尼諾現(xiàn)象對馬來西亞棕櫚油季節(jié)性減產周期發(fā)生的時間點沒有影響，該天氣現(xiàn)象更多對其減產周期開始之后減產幅度存在影響。較為嚴重的厄爾尼諾現(xiàn)象（即NONI指數(shù)超出1）對單產影響較大，這會使得棕櫚油單產在其峰值出現(xiàn)后，單產水平降幅較為明顯，通常降幅在20%以上。

基于歷年油脂間價差分析得知，棕櫚油與其他油脂期價價差存在季節(jié)性波動規(guī)律性，棕櫚油與其他油脂期價間價差與東南亞地區(qū)棕櫚油月度產量存在負相關性。以馬來西亞棕櫚油月度產量為代表指標，隨著馬來西亞棕櫚油進入季節(jié)性減產周期，棕櫚油相對于其他油脂走勢將會轉強，棕櫚油與其他油脂價差將會逐步縮小。馬來西亞棕櫚油進入季節(jié)性減產周期前后正是進行買棕拋豆套利的好時機。

目前油脂價格整體受到北半球大豆收割集中供給壓力及國內政策預期抑制走勢偏弱，其中棕櫚油價格同時受到其高庫存壓力，短期走勢相對更為疲軟，豆油棕櫚油價差預期短期仍將維持高位振蕩，暫時不會出現(xiàn)趨勢性縮小，因此暫不適合介入買棕拋豆趨勢性套利操作。

基于上述分析，筆者認為短期豆棕價差維持高位振蕩，買棕拋豆趨勢性套利入場時間點在10月中下旬，即馬來西亞棕櫚油減產周期開始的前后，若介入時間節(jié)點未至，兩者（5月合約）價差擴大至1900—2000元/噸也可少量試探性介入。