鋅價(jià)再次上攻仍是主基調(diào)，但鋅市總體供應(yīng)過剩的格局將限制其反彈的高度。滬鋅持倉大幅下降，短期有休整的要求。

QE3政策預(yù)期兌現(xiàn)，多方趁勝追擊和空頭回補(bǔ)助推滬倫鋅期價(jià)9月以來急漲超過10%。結(jié)合基本面，從時(shí)間和空間上看，鋅市“盛宴”并未結(jié)束，但本輪急漲后，市場需要鞏固，等待中國市場預(yù)期穩(wěn)定后，鋅市將繼續(xù)上行。

開放式QE護(hù)航

美聯(lián)儲(chǔ)QE3最大的特點(diǎn)是，隨著經(jīng)濟(jì)條件的不斷變化，特別是勞工市場，購買證券(MBS)的金額是可以調(diào)整的，即開放式QE。因此，分析QE3對(duì)市場的影響，不能與QE1、QE2簡單橫向比較，而應(yīng)更多是對(duì)當(dāng)前及未來美聯(lián)儲(chǔ)所擔(dān)心的勞工市場變化進(jìn)行深入研究。對(duì)于失業(yè)問題，我們選擇經(jīng)典的貝弗里奇曲線來分析。貝弗里奇曲線是反映勞動(dòng)力市場中失業(yè)率與崗位空缺率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的曲線，用來幫助區(qū)別摩擦性失業(yè)，結(jié)構(gòu)性失業(yè)和周期性失業(yè)。研究發(fā)現(xiàn)，美國的貝弗里奇曲線在次貸危機(jī)之后已經(jīng)明顯右移，表明當(dāng)前美國失業(yè)問題更多表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征，而非伯南克強(qiáng)調(diào)的周期性因素，這一點(diǎn)從勞工部公布的最新非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中也得到印證。既然伯南克認(rèn)定現(xiàn)時(shí)情況是周期性的，所以開放式QE絕不會(huì)因美國大選結(jié)束而“夭折”，其對(duì)市場的正向驅(qū)動(dòng)作用在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)都將存在。

中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀

分析國債利率期限結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，曲線正逐漸變得平緩，用10年期國債收益率-2年期貨國債收益率衡量的期限溢價(jià)也在不斷下降，表明投資者對(duì)未來中國宏觀面的擔(dān)憂在上升。宏觀上，包括規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和全社會(huì)用電量等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的下滑，這與微觀指標(biāo)的論據(jù)相互印證。同時(shí)，中國政府換屆在即，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的下滑程度容忍有限，所以在9月8日APEC峰會(huì)上中國對(duì)于加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的呼吁是個(gè)重要的積極信號(hào)。發(fā)改委萬億基建項(xiàng)目的逐步啟動(dòng)既是宏觀數(shù)據(jù)改善之時(shí)，也是鋅市需求有效增加的最直接推動(dòng)力。

鋅市被動(dòng)式跟隨

近期，倫鋅注銷倉單維持較高比例，庫存從100萬噸高位回落至919900萬噸的水平，仍處歷史高位。倫鋅強(qiáng)勁反彈，兩市價(jià)差收縮使得SHFE與LME套利窗口關(guān)閉，LME鋅升貼水也迅速擴(kuò)大至32美元/噸，倫敦市場短期現(xiàn)上漲乏力的跡象。雖然鋅精礦供應(yīng)趨緊，加工費(fèi)維持低位，但中國8月鋅產(chǎn)量出現(xiàn)回升，上期所鋅庫存從高點(diǎn)累計(jì)回落25%至30萬噸，然而這并不代表需求得到較大改善，質(zhì)押融資是主因，鋅市供應(yīng)過剩局面難解。國內(nèi)7、8月雖然出現(xiàn)停產(chǎn)、冶煉廠惜售等情況，但由于貿(mào)易商和制造商手中庫存充足，中國市場供應(yīng)充裕。SHFE鋅價(jià)被動(dòng)跟隨更為明顯，期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大，與主力合約貼水升至300以上，吸引大量保盤和套利盤介入，并且優(yōu)質(zhì)品牌鋅錠價(jià)值凸現(xiàn)，雙燕更是出現(xiàn)“一貨難求”的局面。

開放式QE護(hù)航，以及印度、日本等紛紛加大經(jīng)濟(jì)刺激力度，鋅價(jià)整體上行趨勢不改，但是短期中國預(yù)期偏悲觀，拖累鋅價(jià)反彈。倫鋅強(qiáng)勁上漲，LME升貼水迅速擴(kuò)大，SHFE與LME套利窗口關(guān)閉，缺乏中國需求，鋅價(jià)調(diào)整在所難免。待市場得以鞏固及中國預(yù)期穩(wěn)定后，鋅價(jià)再次上攻仍是主基調(diào)，但鋅市總體供應(yīng)過剩的格局將限制鋅價(jià)的反彈高度。短期來看，滬鋅持倉大幅下降，有休整的要求，16000元/噸壓力不可小覷。