一、行情回顧

2012年，國內(nèi)豆油期貨價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢。以連豆油1301合約為例，1-4月豆油期貨價(jià)格從1月的9000元/噸左右上漲至4月的10000元/噸以上，5月豆油期貨價(jià)格大幅回落至9200元/噸左右，6月至7月中旬，豆油期貨價(jià)格又上漲至接近10000元/噸，7月下旬，豆油價(jià)格回落至9300元/噸左右，隨后豆油價(jià)格一路上行，最高升至10308元/噸，目前豆油期貨價(jià)格在10000元/噸上下震蕩。外盤方面，CBOT豆油期貨價(jià)格走勢與連豆油價(jià)格走勢相似，而CBOT大豆期貨價(jià)格一路震蕩上行。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1、美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，助推大宗商品價(jià)格上揚(yáng)

美聯(lián)儲(chǔ)9月14日宣布維持聯(lián)邦基金利率在0%-0.25%不變，同時(shí)宣布每月購買400億美元抵押貸款支持債券（MBS），正式出臺(tái)第三輪量化寬松政策（QE3），并將超低利率期限指引延長至2015年中期，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。繼美聯(lián)儲(chǔ)的兩次QE之后，再度推出量化寬松政策，將對(duì)進(jìn)一步導(dǎo)致美元貶值，進(jìn)而支撐全球大宗商品價(jià)格上揚(yáng)。

2、歐洲央行公布“無限量”購債計(jì)劃，歐元區(qū)通脹風(fēng)險(xiǎn)加大

9月6日，歐洲央行行長德拉吉宣布，歐洲央行理事會(huì)已決定啟動(dòng)直接貨幣交易(OMT)形式在歐元區(qū)二級(jí)市場購買主權(quán)債，購債沒有數(shù)量限制。該項(xiàng)計(jì)劃實(shí)際是將政府債務(wù)“貨幣化”，所以，歐元超發(fā)風(fēng)險(xiǎn)加劇。雖然歐洲央行承諾“所產(chǎn)生流動(dòng)性將被完全沖銷”，但是，歐洲央行是否能夠真正做到還存在較大的不確定性。因而，歐洲央行的購債計(jì)劃可能導(dǎo)致歐元區(qū)的通脹風(fēng)險(xiǎn)加大。

3、中國“穩(wěn)增長”政策逐漸加碼，通脹率有所回升

近期，中國政府“穩(wěn)增長”的政策力度有所加大。首先，發(fā)改委密集批復(fù)了多個(gè)城市城市軌道交通建設(shè)、公路建設(shè)、港口航道改造以及污水處理等基建項(xiàng)目，投資總規(guī)模超過萬億。其次，國務(wù)院確定加快出口退稅進(jìn)度、確保準(zhǔn)確及時(shí)退稅等八大舉措促外貿(mào)穩(wěn)定增長。另外，中國CPI漲幅結(jié)束連續(xù)回落的態(tài)勢，8月CPI同比漲幅從7月的1.8%回升至2.0%，顯示中國通脹壓力仍有反彈可能性。

從當(dāng)前國際的經(jīng)濟(jì)形勢來看，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，歐美國家紛紛采用寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3、歐洲央行推出無上限的債券購買計(jì)劃，全球流動(dòng)性泛濫不可避免，進(jìn)而推高大宗商品的價(jià)格。國內(nèi)，通脹率有所回升，加之，“穩(wěn)增長”政策力度加大，固定資產(chǎn)投資有望加速，貨幣信貸投放可能加大，通脹率有繼續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)。在國內(nèi)外通脹壓力不斷增大的背景下，國內(nèi)豆油價(jià)格可能保持強(qiáng)勢。

三、基本面分析

（一）國際

1、美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)下調(diào)美大豆產(chǎn)量，大豆供應(yīng)偏緊

美國今年遭受了嚴(yán)重的干旱天氣，美大豆單產(chǎn)和總產(chǎn)量連續(xù)遭調(diào)降。最新公布的美國農(nóng)業(yè)部9月月度供需報(bào)告顯示，美大豆單產(chǎn)和總產(chǎn)量較8月報(bào)告繼續(xù)下調(diào)。9月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美大豆單產(chǎn)預(yù)估值從8月份的36.1蒲式耳/英畝下調(diào)至35.3蒲式耳/英畝；美大豆總產(chǎn)量預(yù)估值從8月份的26.92億蒲式耳下調(diào)至26.34億蒲式耳，低于業(yè)界分析師預(yù)估的26.57億蒲式耳均值。美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)下調(diào)美大豆產(chǎn)量預(yù)測，顯示美國今年大豆產(chǎn)量下降的幅度可能超過此前市場的預(yù)期，這必然會(huì)加劇國際市場大豆的供應(yīng)緊張局面，對(duì)豆類相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格形成明顯的支撐。

2、美國大豆收成創(chuàng)9年來新低，存貨創(chuàng)四十年以來的最低水平

根據(jù)生意社9月11日消息，目前美國大豆收成已經(jīng)創(chuàng)出了過去9年以來的最低水平。這將使得美國的大豆存貨創(chuàng)出過去四十年以來的最低水平。美國大豆收成和存貨雙雙創(chuàng)出新低，與美國農(nóng)業(yè)部連續(xù)調(diào)降大豆產(chǎn)量預(yù)測的結(jié)論是一致的，顯示今年美國大豆產(chǎn)量將大幅下降。美國大豆存貨不斷減少，會(huì)加強(qiáng)市場對(duì)大豆供應(yīng)緊張的預(yù)期。

3、CBOT大豆非商業(yè)多頭持倉維持高位，近期美豆期貨價(jià)格可能重回強(qiáng)勢

截至9月4日，CFTC持倉報(bào)告顯示，當(dāng)周大豆非商業(yè)多頭持倉較上周增加8636手至303032手，而當(dāng)周大豆非商業(yè)空頭持倉較上周僅增加371手至70387手。美大豆非商業(yè)多頭持倉大幅增加，并維持在30萬手以上的相對(duì)高位，顯示商品基金對(duì)美豆后市比較看好，美豆期貨價(jià)格可能重回強(qiáng)勢，進(jìn)而導(dǎo)致中國進(jìn)口大豆成本的提高。