8月中旬起，貴金屬市場開始大幅反彈，一個月的時間黃金漲幅接近10%，白銀漲幅更是高達(dá)25%。美聯(lián)儲出人意料的推出QE3政策，對于金銀而言，更是雪中送炭，那么貴金屬行情能否持續(xù)？上行空間又有多大呢？從目前的條件看來，金銀上漲趨勢基本確立，上漲最終目標(biāo)雖然難以確定，但是很有可能繼續(xù)沖擊前期高點。

一、多頭資金大量涌入貴金屬市場

首先從CFTC黃金期貨持倉量來看，空頭減倉的時間要早于多頭加倉的時間，非商業(yè)空頭從7月10號開始已經(jīng)出現(xiàn)了減倉跡象，兩個月的時間持倉量從55921手減少至34481手，減幅38.34%。在多次試探之后8月7號多頭開始大幅加倉，一個月增加25.67%。同期非商業(yè)凈多持倉增加47.59%。

CFTC白銀期貨持倉量來看，7月下旬開始多空局勢開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。我們對比一下7月24日以及9月4日的數(shù)據(jù)：7月24號時非商業(yè)多頭為30291手，空頭22132手，非商業(yè)凈多8159手；9月4號非商業(yè)多頭42283手，空頭9853手，凈多32430手。從這一組數(shù)據(jù)可以看出，7月下旬非商業(yè)空頭開始出現(xiàn)減倉跡象，自7月24日至9月4日，僅一個半月時間倉位減少了55.48%；同期非商業(yè)多頭大舉入場，較7月下旬增加了39.59%，非商業(yè)凈多頭持倉增加了2倍。

7月份開始黃金ETF持倉開始大幅增加，從7月底的1248.61噸增加至9月12號的1289.42噸，增幅為3.27%。相比黃金，白銀ETF的變化較為平穩(wěn)，三季度以來一直維持在高位。

綜合以上數(shù)據(jù)分析來看，本輪市場反彈前一個月，空頭就出現(xiàn)減倉跡象，但是多頭加倉的時間卻有一定的滯后性。從量上來看，多頭增加量幾乎為空頭減少量的2倍。說明市場對于后期貴金屬行情十分看好。

二、實物需求以及成本上升支撐黃金價格

近期中國方面實物黃金需求的上升支撐了黃金價格。由于中國經(jīng)濟持續(xù)低迷，政策可能將在9月或10月發(fā)生改變，導(dǎo)致不確定性增加，投資者買入黃金以保護(hù)個人資產(chǎn)。同時中秋國慶雙節(jié)的來臨也使得黃金的需求大幅增加。印度和中國共占世界金飾、金條和金幣總需求的45%。因此這兩個國家的需求變化很大程度上會影響世界整體需求。節(jié)日效應(yīng)在未來一段時間仍將是黃金價格的一個重要支撐。

另外，南非罷工潮升級，軍方宣布進(jìn)入高度戒備狀態(tài)，局勢目前非常緊張，罷工騷亂可能繼續(xù)蔓延，政府內(nèi)訌。這場大規(guī)模罷工的起因是礦工們要求提高薪資，但目前開采成本也在上升，提高礦工薪資會讓成本增加更多。作為南非經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，這樣的罷工無疑會對南非國內(nèi)經(jīng)濟造成重創(chuàng)。作為世界重要產(chǎn)金國，南非的罷工潮也將影響到黃金的產(chǎn)量及價格。

三、美國寬松政策及預(yù)期將持續(xù)影響黃金價格

美聯(lián)儲在北京時間9月14日凌晨推出新一輪積極的貨幣刺激計劃，這一消息大幅提振金價。黃金9月13日跳升2%至1770美元的六個月高位。白銀上漲4.27%，沖至34.78美元歷史高點。投資者在美聯(lián)儲聲明公布后，紛紛將空頭倉位轉(zhuǎn)為多頭。

貨幣寬松政策主要是通過這么幾種途徑影響金銀價格的表現(xiàn)：第一，通過增加貨幣供應(yīng)降低無風(fēng)險利率的水平，這是投資者期望收益率的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，這個效應(yīng)作用在貨幣寬松政策的全部存續(xù)期內(nèi)；第二，提振市場風(fēng)險偏好，這個效應(yīng)往往在政策計劃公布之時便達(dá)到一個較高的水平。也就是說，寬松政策的加碼或減磅會引起風(fēng)險偏好的相應(yīng)變化，高貝塔的資產(chǎn)將尤其是容易受此因素影響，這也是銀價波動明顯高于金價的原因；第三，通過貨幣供應(yīng)的增加，使得貨幣貶值、通脹預(yù)期強化，從而增加對于金銀的抗通脹需求。這也是金銀價格往往比其它類別資產(chǎn)對于通脹和貨幣政策更加敏感的主要原因。

美聯(lián)儲的無限量QE3政策使得全球低利率以及高通脹仍將持續(xù)很長一段時間，作為抗風(fēng)險抗通脹的金融資產(chǎn)，金銀仍將繼續(xù)受到追捧。