據(jù)了解，今年5月，大商所率先啟動(dòng)商品期貨期權(quán)內(nèi)部仿真交易，測(cè)試范圍覆蓋了大商所上市的全部品種并且采用美式期權(quán)規(guī)則。中國(guó)金融期貨交易所的滬深300股指期權(quán)也在積極開(kāi)展測(cè)試。鄭州商品交易所也在近期公布了未來(lái)期權(quán)交易制度的雛形，還向期貨公司發(fā)布了包括《鄭州商品交易所期權(quán)交易管理辦法(草案)》和《鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法(草案)》及白糖期權(quán)合約。

上海期貨交易所也在緊鑼密鼓地進(jìn)行商品期權(quán)的前期準(zhǔn)備工作。從上述描述中可以看出，各大交易所在期權(quán)交易較量上已經(jīng)悄然開(kāi)展。

股指期權(quán)漸行漸近

據(jù)記者了解，在股指期貨領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭的中證期貨已經(jīng)在多個(gè)方面與業(yè)界開(kāi)展了相關(guān)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作，包括與中金所、鄭商所進(jìn)行交易、結(jié)算、風(fēng)控、研究多個(gè)方面的合作。特別是在與中金所的股指期權(quán)專題聯(lián)合研究計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入尾聲，接下來(lái)要做的就是使IT系統(tǒng)與后臺(tái)的操作模塊能與中金所進(jìn)行完美對(duì)接。

近日期貨公司內(nèi)部人士向記者透露，前期交易所已經(jīng)選擇部分期貨公司，在公司內(nèi)部進(jìn)行測(cè)試，公司員工可以進(jìn)行模擬交易。內(nèi)部測(cè)試目的是為了使公司員工盡快熟悉期權(quán)相關(guān)原理和知識(shí)。另外，從《股指期權(quán)仿真業(yè)務(wù)規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》可以看出，股指期權(quán)仿真交易標(biāo)的為滬深300股指期權(quán)合約，合約標(biāo)的為滬深300指數(shù)，合約乘數(shù)為每點(diǎn)100元，執(zhí)行方式為歐式，到期時(shí)采用現(xiàn)金交割方式。

中證期貨研究員王巖認(rèn)為，滬深300股指期權(quán)屬于比較常規(guī)的歐式金融期權(quán)合約，現(xiàn)在具體細(xì)則尚未明確出臺(tái)，僅能就手頭的一些資料推測(cè)滬深300股指期權(quán)，應(yīng)該依然以中證指數(shù)有限公司編制和發(fā)布的滬深300指數(shù)為標(biāo)的物。其交割方式會(huì)以現(xiàn)金完成。

同時(shí)，期權(quán)與期貨除有互補(bǔ)及價(jià)格套利修正等天然屬性以外，期權(quán)作為非線性損益結(jié)構(gòu)的金融產(chǎn)品與期貨配合可以組合更多的策略，甚至不排除后期金融機(jī)構(gòu)以期權(quán)期貨組合發(fā)行固定收益金融產(chǎn)品的可能。

據(jù)王巖介紹，期權(quán)與期貨最大的區(qū)別是損益結(jié)構(gòu)方面，也就是常說(shuō)的期權(quán)是風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無(wú)限的非線性損益結(jié)構(gòu)，而期貨是風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱的線性損益結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，期權(quán)因?yàn)橛匈u空權(quán)利的選擇，會(huì)為相應(yīng)的操作方獲得權(quán)利金的收益，這也與期貨的操作模式有較大不同。

白糖期權(quán)完善交易體系

據(jù)了解，在境外成熟期貨市場(chǎng)上，期權(quán)的發(fā)展早就超過(guò)了期貨。2005年至2010年，全球期權(quán)市場(chǎng)交易量從59.39億手上升至2010年的111.13億手，增長(zhǎng)187.12%。無(wú)論宏觀經(jīng)濟(jì)是好是壞，期權(quán)業(yè)務(wù)一直呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前已占到了全球期貨市場(chǎng)交易量的75%左右。

中證期貨分析師王聰穎認(rèn)為，期權(quán)是為了完善期貨交易。目前階段，我國(guó)推出期權(quán)可能會(huì)基于兩個(gè)方面的考慮，一個(gè)是對(duì)應(yīng)的期貨品種要活躍；二是具有相對(duì)獨(dú)立性。白糖恰好滿足這兩個(gè)要求。白糖是很活躍的品種，對(duì)外盤(pán)的依賴度沒(méi)有那么高。

同時(shí)NYBOT白糖期權(quán)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)可以供我國(guó)借鑒。NYBOT白糖期權(quán)活躍，交易量穩(wěn)居NYBOT農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易量的首位，2010年，NYBOT白糖期權(quán)交易量占據(jù)了整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易量的第一位。

新湖期貨衍生品研究員蔣林也認(rèn)為，早在前幾年鄭商所進(jìn)行期權(quán)模擬大賽時(shí)就把白糖期權(quán)選入，在即將放開(kāi)的期權(quán)市場(chǎng)，白糖期權(quán)自然成為鄭商所的首選之一。但從期權(quán)功能的獨(dú)特性上看，復(fù)制白糖期權(quán)，諸如推出棉花期權(quán)、小麥期權(quán)都是十分容易的。

以鄭商所列舉的白糖期權(quán)合約草案為例，白糖期權(quán)合約的交易單位為一手白糖期貨合約，報(bào)價(jià)單位為元/噸，最小變動(dòng)價(jià)位為0.5元/噸。每日價(jià)格最大波動(dòng)限制與白糖期貨合約每日漲跌停板的絕對(duì)數(shù)相同，其中，期權(quán)跌停板不低于期權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位。到期月份為白糖期貨合約交割月份前兩個(gè)月及交易所規(guī)定的其他月份。

王聰穎認(rèn)為白糖期權(quán)以相對(duì)應(yīng)的期貨合約為交易對(duì)象，而白糖期貨則以對(duì)應(yīng)的商品為交易對(duì)象。報(bào)價(jià)單位都是元/噸，但最小變動(dòng)價(jià)位白糖期貨為1元/噸，而白糖期權(quán)是0.5元/噸。相對(duì)而言，期權(quán)價(jià)格變動(dòng)更小，這也體現(xiàn)了期權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量的功能。

當(dāng)然兩個(gè)品種的運(yùn)行也要相互配合。兩者的重要聯(lián)系體現(xiàn)在期權(quán)執(zhí)行價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格間距的設(shè)計(jì)上。白糖期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格每個(gè)交易日以前一交易日結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)。同時(shí)按執(zhí)行價(jià)格間距掛出三個(gè)實(shí)值期權(quán)、一個(gè)平值期權(quán)和三個(gè)虛值期權(quán)。

蔣林認(rèn)為，白糖期權(quán)合約(初稿)的設(shè)計(jì)思路結(jié)合了歐美成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)特征，例如期權(quán)到期月份是在白糖期貨合約交割月份前兩個(gè)月，這里面充分考慮了當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的限倉(cāng)制度和流動(dòng)性問(wèn)題。無(wú)論期權(quán)還是期貨，都是相對(duì)現(xiàn)貨的衍生品，而對(duì)于期貨期權(quán)來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約的標(biāo)的物是期貨合約，它是在期貨合約的基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生出來(lái)的產(chǎn)品。白糖期權(quán)在功能利用上較白糖期貨有著很大的不同，無(wú)論是投機(jī)、套利還是套保都能演化出更多種方式，但在實(shí)際運(yùn)用中，白糖期權(quán)和白糖期貨是互補(bǔ)的，有些時(shí)候白糖期貨可能更利于投資者建倉(cāng)。