美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)遭受56年來(lái)的特大干旱，持續(xù)推高大豆油料價(jià)格并創(chuàng)出歷史新高，而棕櫚油產(chǎn)區(qū)東南亞則是風(fēng)調(diào)雨順且棕櫚油種植面積增加，這使得豆油和棕櫚油的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，盤(pán)中豆油和棕櫚油主力合約價(jià)差已超出了2000元/噸。

豆油棕櫚油價(jià)差走勢(shì)及成因

據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，豆油和棕櫚油的價(jià)差走勢(shì)基本上呈現(xiàn)2—8月振蕩持續(xù)擴(kuò)大、9月—次年1月振蕩縮小的走勢(shì)，這一規(guī)律和市場(chǎng)上的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)大相徑庭。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貿(mào)易流通的主要是24攝氏度熔點(diǎn)的棕櫚油。進(jìn)入夏季，隨著氣溫的升高，價(jià)格相對(duì)便宜的棕櫚油在油脂中的調(diào)和和勾兌比例會(huì)提高，現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)量會(huì)出現(xiàn)放量走勢(shì)。相反，從10月份開(kāi)始天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，棕櫚油在溫度低時(shí)容易凝結(jié)，不易攙兌，消費(fèi)量逐步減少，此段時(shí)間消費(fèi)明顯清淡。中秋、國(guó)慶和春節(jié)期間，受節(jié)日效應(yīng)影響，豆油消費(fèi)量短期內(nèi)會(huì)有明顯增加。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，9月至來(lái)年春節(jié)，豆油與棕櫚油的價(jià)差呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)；到了來(lái)年夏季，由于氣溫回升棕櫚油逐漸進(jìn)入消費(fèi)旺季，豆油與棕櫚油的價(jià)差逐漸縮小，并一直持續(xù)到秋季氣溫下降。

豆油和棕櫚油的價(jià)差實(shí)際走勢(shì)和傳統(tǒng)觀點(diǎn)剛好相反，是因?yàn)閭鹘y(tǒng)看法是站在了消費(fèi)的角度。當(dāng)我們考察供應(yīng)的時(shí)候就會(huì)看到，主導(dǎo)該價(jià)差走勢(shì)的不是消費(fèi)而是供給。中國(guó)的棕櫚油完全依靠進(jìn)口，下圖就是我國(guó)2003—2011年各個(gè)月份的棕櫚油進(jìn)口量均值。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2—9月份棕櫚油的進(jìn)口量在逐步增加，9月—次年2月份進(jìn)口量逐漸減少，這一走勢(shì)與豆油和棕櫚油的價(jià)差走勢(shì)同方向變化，存在正相關(guān)關(guān)系。另外，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量具有季節(jié)性規(guī)律，11月—次年的1月是棕櫚油減產(chǎn)周期，3—10月是增產(chǎn)周期。從這個(gè)角度考慮，價(jià)差走勢(shì)和棕櫚油產(chǎn)量走勢(shì)也基本吻合。由此可見(jiàn)，影響豆油和棕櫚油的主要因素不是溫度也不是消費(fèi)而是供應(yīng)量的增減。

棕櫚油替代效應(yīng)增強(qiáng)

美國(guó)中西部遭受56年來(lái)的特大干旱，持續(xù)推高大豆油料價(jià)格并創(chuàng)出歷史新高。受成本的拉動(dòng)美豆油價(jià)格也持續(xù)攀升，現(xiàn)在已經(jīng)比馬來(lái)西亞棕櫚油升水250美元/噸左右，國(guó)內(nèi)豆油棕櫚油價(jià)差也處在歷史高位，在一定程度上限制了豆油的消費(fèi)，預(yù)計(jì)后期棕櫚油的消費(fèi)將得以提升。近來(lái)，港口棕櫚油的庫(kù)存已從高位持續(xù)回落，目前大約在75萬(wàn)噸左右，港口庫(kù)存的持續(xù)降低加上后期我國(guó)進(jìn)口量的縮減，棕櫚油走勢(shì)將強(qiáng)于豆油。

綜合上述分析，豆油持續(xù)升水、豆棕價(jià)差處在極值區(qū)將抑制豆油的消費(fèi)，棕櫚油的替代效應(yīng)會(huì)有所增強(qiáng)。隨著消費(fèi)的增加庫(kù)存的減少，后市豆油和棕櫚油的價(jià)差將走弱。根據(jù)價(jià)差歷史走勢(shì)分析，8月中下旬到10月中下旬豆棕價(jià)差將振蕩走弱，10月到12月加速下行，建議投資者在價(jià)差達(dá)到1900—2000時(shí)按1:1買(mǎi)棕櫚油賣(mài)豆油建倉(cāng)套利，并持有至年底。