我國作為一個新興市場國家，在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下，必然需要發(fā)展金融衍生品市場。目前，我國金融衍生品市場的發(fā)展尚處于初級階段，場內(nèi)市場還未正式交易，場外市場規(guī)模有限。金融危機給我國的金融衍生品市場發(fā)展帶來了寶貴的經(jīng)驗教訓，再次使我們深入思考我國金融衍生品市場的未來發(fā)展路徑和監(jiān)管政策問題。

　　一、金融衍生品是風險管理制度演進的先進產(chǎn)物，不應由于場外產(chǎn)品的不當使用和監(jiān)管問題而裹足不前，與發(fā)達市場和很多新興市場相比，我們?nèi)狈Ρ匾慕鹑诠ぞ吆屯晟频氖袌鼋Y(jié)構(gòu)，應繼續(xù)努力推動金融衍生品市場的發(fā)展。

　　金融衍生品是財務風險管理制度演進歷程中產(chǎn)生的先進產(chǎn)物，是理想的風險管理工具。金融衍生品的出現(xiàn)突破了基于現(xiàn)貨的風險管理的局限性，帶來了二十世紀最偉大的風險管理革命。風險和賭博不同，它不是人為創(chuàng)造出來的，而是客觀存在的。衍生品能夠有效地分散風險，管理風險，這是不爭的事實。金融衍生品在發(fā)展過程中表現(xiàn)出了優(yōu)越的價格發(fā)現(xiàn)和風險轉(zhuǎn)移兩大微觀經(jīng)濟功能，以及由此產(chǎn)生的促進資本形成、優(yōu)化資源配置、提高社會福利和穩(wěn)定經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟功能。

　　此次金融危機的根源在于，新經(jīng)濟時代網(wǎng)絡股泡沫破滅后長期過于寬松的利率政策推動了房地產(chǎn)泡沫的形成，而銀行對不具備還款能力的人發(fā)放大量次級貸款，在推動房價進一步上升的同時，在風險管理的關(guān)鍵基礎(chǔ)環(huán)節(jié)埋下了危機爆發(fā)的禍根，雖然對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信用違約互換產(chǎn)品的泛濫使用和監(jiān)管缺失使得房地產(chǎn)泡沫破裂危及美國整體經(jīng)濟的安全，但是不能由此否認金融衍生品對于金融市場發(fā)展的積極作用，更不能裹足不前，延緩甚至阻礙金融衍生品市場的發(fā)展。目前的過度使用和監(jiān)管缺失是金融衍生品發(fā)展過程中經(jīng)歷的波折，我們應正確面對，和發(fā)達市場乃至于很多新興市場相比，我們?nèi)狈Ρ匾慕鹑诠ぞ吆屯晟频氖袌鼋Y(jié)構(gòu)的局面依然非常嚴峻，金融現(xiàn)代化仍然任重道遠，我們應繼續(xù)努力推動金融衍生品市場的發(fā)展。

　　二、此次金融危機深刻揭示了場外衍生品市場過度發(fā)展與監(jiān)管缺失帶來的嚴重后果，對于新興市場，優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品是金融創(chuàng)新的正確政策方向。

　　在危機爆發(fā)之前，全球解決場外衍生品市場對手方風險的途徑主要有兩個：一是建立信用衍生品市場，二是交易所或清算所充當場外衍生品的中央對手方。但是本次危機揭示了這樣一個本質(zhì)問題：由于場外信用衍生品的市場組織結(jié)構(gòu)與其他場外金融衍生產(chǎn)品一樣，因而無法解決在這種市場結(jié)構(gòu)下的對手方信用風險問題。因此，危機爆發(fā)后監(jiān)管機構(gòu)大力倡導通過交易所或清算所充當場外衍生品的中央對手方來解決這一問題?？梢?，交易所或清算所在建立透明的市場環(huán)境以及降低信用風險方面的重大優(yōu)勢。同時，交易所市場高效率的價格發(fā)現(xiàn)機制能夠為場外市場提供定價參照，較高的流動性可以為場外交易頭寸提供低成本的對沖工具，因此交易所市場的完善和發(fā)展是場外市場健康運行的重要前提。

　　對于新興市場國家，由于信用風險高等原因，重點發(fā)展交易所市場更容易取得成功。例如，韓國就是重點發(fā)展交易所產(chǎn)品并取得成功的典范。而墨西哥的做法則恰恰相反，由于墨西哥過早開放了場外金融衍生品市場，而遲遲未能建立起交易所衍生品市場，以至于在1994年金融危機中一敗涂地。

　　在此次危機中，我國商品期貨市場經(jīng)歷了百年一遇的劇烈價格波動，農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品期貨市場均實現(xiàn)了平穩(wěn)運作。我國商品期貨市場各項基本制度是在學習借鑒國際期貨市場經(jīng)驗、通行慣例和充分考慮我國低信用環(huán)境的特殊條件下逐步摸索建立起來的，比較特別的制度包括會員及投資者資金前端檢查控制制度、期貨保證金監(jiān)測監(jiān)控制度、連續(xù)單方向漲跌停條件下的強制減倉制度。此次危機的安然渡過說明，商品期貨市場的風險管理制度經(jīng)得起大風大浪的考驗。而我國金融期貨市場風險管理制度是建立在商品期貨基礎(chǔ)之上的，還增加了股指期貨價格熔斷制度、會員分級結(jié)算制度、結(jié)算連帶擔保制度，這進一步強化了我們對場內(nèi)衍生品的信心。

　　因此，在我國金融衍生品市場發(fā)展尚處于起步階段時，應優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品市場，在監(jiān)管嚴格、信息透明、風險控制完備的環(huán)境下穩(wěn)步推進場內(nèi)衍生品市場的發(fā)展。