本年度在主要上市期結(jié)束之后，國(guó)內(nèi)玉米保持了近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，以C1209合約為代表的舊作玉米在東北玉米供應(yīng)存在缺口的情況下表現(xiàn)強(qiáng)勁，而C1301代表的新季玉米則在增產(chǎn)預(yù)期下承壓明顯，保持了對(duì)C1209合約較大的貼水。不過(guò)，本月以來(lái)，形勢(shì)發(fā)生改變，在天氣因素影響下，新季玉米的供應(yīng)存在較大變數(shù)，后市遠(yuǎn)月高貼水結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)改觀，而近日玉米回調(diào)或存在投資機(jī)會(huì)。

供應(yīng)增加消費(fèi)疲軟 新年度玉米或?qū)⑦M(jìn)入小波動(dòng)率市

2010年以來(lái)，玉米始終是谷物板塊中供應(yīng)最為緊缺的品種，也是國(guó)家食品價(jià)格調(diào)控中的難題。2011/12年度市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，在產(chǎn)量增加、替代增加和進(jìn)口增加的三方面共振下，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)出現(xiàn)久違的庫(kù)存重建。預(yù)計(jì)2012/13年度國(guó)內(nèi)玉米期初庫(kù)存較上年同比增加1200萬(wàn)噸左右，庫(kù)存消費(fèi)比有望進(jìn)一步恢復(fù)到29%左右。

另一方面，玉米消費(fèi)結(jié)構(gòu)也發(fā)生重大變革，由于深加工行業(yè)不景氣，玉米工業(yè)化消費(fèi)比重明顯降低，拉動(dòng)玉米價(jià)格上漲動(dòng)力明顯減弱。在深加工消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)2011/12年度消費(fèi)玉米5800萬(wàn)噸左右，較上一年度增加300萬(wàn)噸左右，主要是淀粉糖、賴氨酸等高附加值產(chǎn)品新增產(chǎn)能投產(chǎn)拉動(dòng)。但夏季以來(lái)深加工下游產(chǎn)品在消費(fèi)旺季出貨持續(xù)低迷，深加工企業(yè)開(kāi)機(jī)率保持低位，這加劇了我們對(duì)于深加工消費(fèi)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，故將全年度消費(fèi)總量預(yù)期值較前期估值下調(diào)了200萬(wàn)噸。而預(yù)估2012/13年度消費(fèi)總量在5900萬(wàn)噸，主要考慮部分大型新增產(chǎn)能投產(chǎn)。在飼用方面，玉米消費(fèi)也出現(xiàn)萎縮。玉米原本是養(yǎng)殖業(yè)擴(kuò)張的最大利多品種，但由于小麥替代的空前增長(zhǎng)，2011/12年度玉米飼用消費(fèi)量預(yù)計(jì)出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)全年消費(fèi)量在1.05億噸左右，較上年度下降約800萬(wàn)噸，而2012/13年度消費(fèi)量預(yù)期小幅增長(zhǎng)。如果小麥在國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)大幅增加的背景下較早實(shí)現(xiàn)對(duì)玉米的順價(jià)，則玉米飼用消費(fèi)量有望恢復(fù)2010/11年水平。回顧2006年以來(lái)國(guó)內(nèi)玉米持續(xù)6年的牛市行情，價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)與國(guó)內(nèi)深加工消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)有著極高的擬合度。如果玉米深加工消費(fèi)停止增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)玉米行情或許就此結(jié)束牛市行情而進(jìn)入小波動(dòng)率時(shí)代。

在供應(yīng)增加，消費(fèi)增速放緩，政策調(diào)控能力加強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)2012/13年度國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)減少，期貨上缺少大波動(dòng)。而現(xiàn)貨貿(mào)易方面，可能面臨收購(gòu)成本高，存貨成本增長(zhǎng)快，而出貨價(jià)格上漲空間小的矛盾，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)加大。

從短期來(lái)看，9月中下旬隨著新糧的開(kāi)始入市，以及華北舊作庫(kù)存的巨大拋壓，國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨整體價(jià)格或?qū)⒆呷?。新玉米如果如預(yù)期豐產(chǎn)，將給玉米遠(yuǎn)月合約帶來(lái)持續(xù)壓力。在通常供大于求的年份，國(guó)內(nèi)新季玉米價(jià)格在11月份通常較9月份陳糧價(jià)格高點(diǎn)下跌120-150元/噸（按大連港中等玉米平艙價(jià)格比較），而當(dāng)前C1301對(duì)C1209合約100元左右貼水結(jié)構(gòu)較為合理。今年1月中旬大連玉米平艙價(jià)格在2340元/噸左右，C1201合約運(yùn)行在2280-2300元之間，價(jià)格在9月下旬開(kāi)始下跌。按照今年與去年供需條件以及上市節(jié)奏相似性，9月下半月C1301合約一旦運(yùn)行至2400以上，便存在沽空機(jī)會(huì)。豐產(chǎn)條件下C1301合約的空頭需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)集中在國(guó)家收儲(chǔ)。如果新年度玉米托市價(jià)格符合主流預(yù)期提高100元/噸左右，即遼寧2100元/噸收儲(chǔ)，那么折合C1301的交割成本將達(dá)到2280元/噸左右，限制了可能的下跌空間。而C1305合約則可能成為最佳的沽空目標(biāo)。

但如果新季玉米出現(xiàn)減產(chǎn)，那么本輪玉米回調(diào)或許給出買(mǎi)入機(jī)會(huì)。按照供應(yīng)短缺年份的規(guī)律，國(guó)內(nèi)新季玉米價(jià)格在10-11月份低點(diǎn)通常較9月份陳糧價(jià)格高點(diǎn)下跌30-50元/噸，這意味著當(dāng)前C1301合約對(duì)C1209合約高貼水結(jié)構(gòu)需要改變。前期市場(chǎng)對(duì)于增產(chǎn)預(yù)期過(guò)于一致，一旦發(fā)生實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)，且市場(chǎng)認(rèn)可，在主流預(yù)期反轉(zhuǎn)情況下或存在一輪價(jià)格上漲。從現(xiàn)貨上看，也存在這種支持。因去年敢于在春節(jié)前大量囤糧的深加工企業(yè)以及儲(chǔ)備庫(kù)、貿(mào)易商普遍大賺，今年由于政策托市價(jià)格提高的預(yù)期較強(qiáng)，東北新玉米上市后主要企業(yè)收購(gòu)積極性很有可能高漲，對(duì)1月份玉米交割成本形成支撐。不過(guò)，值得注意的是，如果消費(fèi)無(wú)法重振，2102/13年度國(guó)內(nèi)玉米面臨小波動(dòng)率市，向上空間也是受抑制的。這樣，只有價(jià)格跌到足夠低，買(mǎi)入才能獲得足夠大的風(fēng)險(xiǎn)收益空間。目前看，平產(chǎn)至減產(chǎn)行情出現(xiàn)的概率已經(jīng)高于增產(chǎn)模型。

從技術(shù)上看，大連玉米主力1301合約由于多頭離場(chǎng)，在一周之內(nèi)相繼跌破日線上升趨勢(shì)線、30日均線以及2400整數(shù)位三道支撐關(guān)口，且近兩日成交仍然活躍，持倉(cāng)依舊明顯減少，下行趨勢(shì)或未結(jié)束。預(yù)計(jì)60日均線左右將有較強(qiáng)支撐，大體2350附近將測(cè)試玉米反彈意愿。如果是有耐心的期貨投機(jī)資金，最好等待2300以內(nèi)較高安全邊際的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，如果沒(méi)有則放棄預(yù)期選擇其他品種操作?；久娣矫嫘枰o盯近期天氣，一旦出現(xiàn)持續(xù)降雨、異常低溫、早霜等災(zāi)害天氣則觀察盤(pán)面資金動(dòng)向。同時(shí)，提防宏觀方面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。