向收儲(chǔ)價(jià)靠攏是市場(chǎng)主線，決定了投資的方向是持有多單，而整體商品市場(chǎng)趨暖也有助于棉價(jià)回升。短期的風(fēng)險(xiǎn)事件可能帶來暫時(shí)的價(jià)格回調(diào)，此時(shí)正是投資者逢低建多的良機(jī)。

328級(jí)棉花價(jià)格指數(shù)自7月4日見底以來，每日小幅回升，無一日下跌，至今已經(jīng)漲至18430元/噸，累計(jì)上漲274元/噸，但較本年度國家收儲(chǔ)價(jià)20400元/噸低近2000元/噸。與此同時(shí)，棉花期貨價(jià)格也緩步回升，目前主力合約CF1301穩(wěn)定在19500元/噸左右，較收儲(chǔ)價(jià)低900元/噸。從2011/2012年度收儲(chǔ)情況來看，期現(xiàn)價(jià)格向收儲(chǔ)價(jià)回歸是大概率事件。

棉花市場(chǎng)的“矛盾論”

當(dāng)前棉花市場(chǎng)面臨一對(duì)主要矛盾，即國家即將于9月初開始收儲(chǔ)和棉花供需面比較寬松的矛盾。

就國家即將收儲(chǔ)而言，面臨目前現(xiàn)貨價(jià)格較低和收儲(chǔ)價(jià)較高的局面。由于國家實(shí)行限價(jià)無限量收儲(chǔ)政策，將有力保障現(xiàn)貨價(jià)格向國儲(chǔ)收儲(chǔ)價(jià)靠攏，2011/2012年度收儲(chǔ)實(shí)施時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)也證明了這一點(diǎn)。在長(zhǎng)達(dá)七個(gè)月的收儲(chǔ)期間，棉花現(xiàn)貨價(jià)格328級(jí)指數(shù)與收儲(chǔ)價(jià)價(jià)差不超過800元/噸，絕大部分時(shí)間價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在200—600元/噸。

就供需面較寬松的局面而言，可分為兩個(gè)方面：短期市場(chǎng)供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張和中長(zhǎng)期供應(yīng)結(jié)構(gòu)性過剩。由于2011/2012年度國家大量收儲(chǔ)，使得市場(chǎng)上可流通的高等級(jí)棉花較少，同時(shí)受限于進(jìn)口配額數(shù)量，雖然大量進(jìn)口棉囤積在港口，但是不能進(jìn)入市場(chǎng)流通，目前國內(nèi)棉花市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供求緊張的局面。近期國家將發(fā)放進(jìn)口配額的政策將緩和這一階段性供求偏緊的矛盾，但對(duì)棉花現(xiàn)貨價(jià)格利空有限。

由于近兩年全球棉花產(chǎn)量增加，以及經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致下游需求萎縮，雖然2012/2013年度棉花產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)明顯下降，但新年度世界范圍內(nèi)棉花將繼續(xù)供過于求。不過，新年度國內(nèi)棉花市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性偏緊的可能性：一是由于軋花企業(yè)交儲(chǔ)積極，國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)棉花大量進(jìn)入國儲(chǔ)；二是歐洲債務(wù)問題解決如果出現(xiàn)新進(jìn)展，美國和中國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，將導(dǎo)致市場(chǎng)信心好轉(zhuǎn)，下游需求升溫；三是在配額限制的情況下，棉花供求結(jié)構(gòu)性偏緊，價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)上揚(yáng)。

總之，國家即將收儲(chǔ)，決定了棉花價(jià)格將向收儲(chǔ)價(jià)靠攏。而隨著收儲(chǔ)的進(jìn)行，以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，中長(zhǎng)期供給面寬松的矛盾將轉(zhuǎn)換為主要矛盾。

收儲(chǔ)期間市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)的可能性

由于收儲(chǔ)時(shí)間跨度很長(zhǎng)，期間CF1301合約將退出市場(chǎng)，CF1305成為主力合約，因此對(duì)不同合約進(jìn)行分析十分必要。CF1301合約交割期處于收儲(chǔ)期間，期現(xiàn)套利機(jī)制將有效限制期貨價(jià)格和收儲(chǔ)價(jià)的價(jià)差，其價(jià)格波動(dòng)范圍將以收儲(chǔ)價(jià)為中軸上下波動(dòng)。CF1305合約活躍于收儲(chǔ)期間以外，交割期處于兩個(gè)收儲(chǔ)年度之間，受收儲(chǔ)政策支撐較小。由于目前宏觀面不樂觀和下游行業(yè)不景氣，市場(chǎng)看空氛圍濃厚。但目前距2013年5月份還有近三個(gè)季度，宏觀面存在較大的不確定性，下游行業(yè)有改善的可能，因此收儲(chǔ)期間沽空CF1301合約須謹(jǐn)慎。

操作策略

綜上所述，向收儲(chǔ)價(jià)靠攏是市場(chǎng)主線，決定了投資的方向是持有多單，而整體商品市場(chǎng)趨暖也有助于棉價(jià)回升。短期的風(fēng)險(xiǎn)事件可能帶來暫時(shí)的價(jià)格回調(diào)，此時(shí)正是投資者逢低建多的良機(jī)。