8月初以來美豆高位振蕩，對(duì)國內(nèi)下游消費(fèi)傳導(dǎo)出現(xiàn)壓力。由于養(yǎng)殖利潤繼續(xù)下挫加上生豬存欄基數(shù)高企，兩方面因素使豆粕上漲動(dòng)能受到削弱。遠(yuǎn)月壓榨利潤大幅虧損，蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致油脂價(jià)格回升，油粕比小幅反彈。但中期而言，受較高庫存以及美豆高位調(diào)整壓力影響，油脂反彈高度有限，后市繼續(xù)下行的概率較大。

大豆天氣炒作面臨收獲期壓力

6月份以來，美國中西部地區(qū)嚴(yán)重干旱導(dǎo)致主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆升。8月中旬，雖然降雨緩解了部分地區(qū)旱情，但相對(duì)歷史同期降雨量依舊偏少。截止到8月18日，中西部大豆主產(chǎn)區(qū)愛荷華、伊利諾伊，印第安納州累計(jì)降雨量平均為1.5—2.5英寸。大部分地區(qū)降雨量為歷史同期的80%左右，僅有少部分達(dá)到同期的120%。雖然目前旱情不至于對(duì)大豆產(chǎn)生嚴(yán)重影響，但近期降雨對(duì)大豆單產(chǎn)的提振很可能落空。目前期價(jià)已經(jīng)基本反映了大豆產(chǎn)量下降的預(yù)期，市場(chǎng)題材后期可能逐步從供給轉(zhuǎn)向需求，期價(jià)可能出現(xiàn)秋季收獲高點(diǎn)。

下游傳導(dǎo)不暢

油粕比小幅反彈

雖然前期到港大豆壓榨利潤一直處于正值，但遠(yuǎn)月進(jìn)口到港大豆壓榨虧損卻不斷擴(kuò)大，7月底美豆遠(yuǎn)月壓榨利潤已經(jīng)達(dá)到了每噸虧損700元，而每噸壓榨利潤歷史均值一般在-200到200元。因此，大商所眾多傳統(tǒng)賣出保值席位在豆粕上出現(xiàn)了大量買入保值持倉。隨著豆粕價(jià)格的一路高企，高價(jià)豆粕對(duì)下游的傳導(dǎo)壓力逐漸加大。近期，下游養(yǎng)殖利潤下滑甚至部分虧損。截止到8月15日，22省市豬糧比價(jià)為5.48，其中自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖戶利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值。在生豬存欄高企及下游傳導(dǎo)不暢雙重因素作用下，豆粕價(jià)格上下兩難，導(dǎo)致作為飼料的豆粕價(jià)格高位振蕩。8月初看好大豆后市的投資者開始逐步轉(zhuǎn)戰(zhàn)豆油，截止到8月18日，廣東現(xiàn)貨油粕比為2.15，8月初為2.08。油粕比小幅反彈。但從后市來看，由于大豆價(jià)格面臨較大平倉壓力，支撐油粕比反彈的因素將成為打壓油粕比的催化劑。

非商業(yè)基金繼續(xù)增多美豆油持倉

截止到8月14日，CFTC資金持倉顯示非商業(yè)持倉增加美豆油多單9885手，除上周以外，非投機(jī)基金已經(jīng)連續(xù)5周增持美豆油多單。目前，美豆油投機(jī)基金持凈多持倉達(dá)到12652手，為5月15日以來的新高，短期資金有繼續(xù)增倉動(dòng)作。資金的持續(xù)推動(dòng)力將有助于美豆油期價(jià)反彈。

結(jié)論及操作建議

目前大豆市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入供給炒作后期，但產(chǎn)區(qū)降雨幾乎無助于單產(chǎn)恢復(fù)。短期旱情仍有一定炒作空間，從而推動(dòng)豆類價(jià)格上漲。從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈來看，高價(jià)進(jìn)口大豆已經(jīng)導(dǎo)致遠(yuǎn)月壓榨虧損嚴(yán)重，眾多買入保值持倉將支撐豆粕價(jià)格保持堅(jiān)挺。但總體而言，由于豆粕價(jià)格堅(jiān)挺，油脂庫存壓力始終壓制多頭信心，因此油粕比反彈高度受限。操作上，豆油主力合約多單可逢高逐步減倉。關(guān)注整數(shù)位壓力，9800—9900一線壓力較大，可在反彈受阻后沽空。