受美國(guó)中西部地區(qū)1988年以來(lái)最嚴(yán)重的干旱影響，CBOT大豆與豆粕達(dá)到了歷史高位，而國(guó)內(nèi)連豆粕也突破2008年形成的高點(diǎn)。從相關(guān)商品的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，豆類牛市雖未完結(jié)，但目前已面臨考驗(yàn)并存在回落風(fēng)險(xiǎn)。

由于國(guó)內(nèi)油脂油料市場(chǎng)嚴(yán)重依賴國(guó)際，主產(chǎn)國(guó)的供給成為我們關(guān)注的重點(diǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)年度中，春季南美干旱和6月份至目前的北美干旱引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期主導(dǎo)和推升了行情的發(fā)展。但從整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)看，大豆與棉花等作物的比價(jià)處于偏低或極低的位置，從爭(zhēng)地效應(yīng)來(lái)看，接下來(lái)的南半球以及下年度的北半球大豆預(yù)期將獲得更多的播種面積。如此一來(lái)，在歷史高位的價(jià)格刺激下，主產(chǎn)國(guó)大豆或因完全相反的基本面預(yù)期而被帶往兩個(gè)方向：即極度短缺的美豆與南美豆可能的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量，全球作物上半年度供給短缺與下半年度充足供給。近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)也正反映著當(dāng)前的供給格局。

毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前市場(chǎng)供給緊張是事實(shí)，但價(jià)格能否持續(xù)上漲在于當(dāng)前價(jià)格是否抑制需求，明年南美大豆上市是否將導(dǎo)致終端用戶延緩購(gòu)入上半年度作物。一旦答復(fù)是肯定的，則將限制美豆消費(fèi)量。從時(shí)間點(diǎn)上看，南美大豆8月份開(kāi)始種植，南美播種面積會(huì)不會(huì)彌補(bǔ)今年春季南美大豆和當(dāng)前美豆產(chǎn)量的損失，對(duì)此市場(chǎng)也應(yīng)該謹(jǐn)慎。

盡管本輪行情焦點(diǎn)主要集中在供給端的干旱，但消費(fèi)市場(chǎng)也是重點(diǎn)。事實(shí)上，正因?yàn)橄M(fèi)端的差異直接導(dǎo)致了豆類油脂間分化。從我國(guó)情況看，人均油脂消費(fèi)已達(dá)到或接近發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)水平，總體上消費(fèi)增量緩和；但豆粕消費(fèi)受豬周期影響波動(dòng)更大。也就是說(shuō)豆粕需求價(jià)格彈性要高于油脂。從豬糧比或豬粕比來(lái)看，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)從去年的頭豬盈利千元下降至虧損，養(yǎng)殖行業(yè)正在經(jīng)受煎熬，養(yǎng)殖興趣已受到打擊。根據(jù)我們的現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研，從4月份開(kāi)始已有飼料企業(yè)開(kāi)始調(diào)整配方，尋找替代品降低玉米與豆粕的用量。根據(jù)對(duì)生豬養(yǎng)殖周期的研究，我們認(rèn)為生豬存欄的高峰出現(xiàn)在7-8月份。也就是說(shuō)目前豆粕的消費(fèi)逐漸接近高峰。從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，目前也面臨著與中國(guó)類似的現(xiàn)象，美國(guó)豬粕比與牛粕比都處在下跌趨勢(shì)中且在相對(duì)低位，對(duì)養(yǎng)殖興趣的沖擊將會(huì)直接反映到豆粕及大豆價(jià)格之上。

不可否認(rèn)當(dāng)前豆類市場(chǎng)還處在牛市中，但從比價(jià)的角度來(lái)看，基本面預(yù)期正在發(fā)生變化。從供給角度而言，目前的豆類與大部分農(nóng)產(chǎn)品的比價(jià)將會(huì)刺激明年春季南美大豆與秋季美豆的產(chǎn)量增加的預(yù)期以及養(yǎng)殖行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致需求重新配置預(yù)期?；谏鲜鲱A(yù)期，在8-9月這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)存在調(diào)整回落的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需要理智。

一句話：牛市是否結(jié)束，需要看接下來(lái)南美市場(chǎng)的情況。一旦接下來(lái)南美市場(chǎng)大豆不能彌補(bǔ)今春南美及當(dāng)前美豆的產(chǎn)量損失，那么供給端的題材仍然會(huì)重新點(diǎn)燃豆類市場(chǎng)行情。從CBOT大豆與玉米的比價(jià)來(lái)看，目前大豆在種植面積爭(zhēng)奪中與玉米相比并不具備優(yōu)勢(shì)。大豆播種面積增加幅度是影響牛市是否延續(xù)的重要因素之一，而若天氣升水再能配合，牛市行情可能還將持續(xù)。