上半年豆類市場跌宕起伏

2012年上半年，內(nèi)外盤豆類市場行情可以用“一波三折”來形容。歐洲債務(wù)危機(jī)拖累全球經(jīng)濟(jì)增長，奠定了宏觀面基調(diào)，南北半球大豆市場“供應(yīng)趨緊”的主題輪番上演，其間，天氣題材炒作貫穿始終。

在1、2月份元旦、春節(jié)長假消費(fèi)高峰主導(dǎo)下，內(nèi)外盤大豆期價(jià)震蕩重心穩(wěn)步上移。3月初，希臘實(shí)現(xiàn)債權(quán)置換協(xié)議目標(biāo)，美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)彰顯其經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，大豆協(xié)同周邊農(nóng)產(chǎn)品拉開補(bǔ)漲行情。但好景不長，4月上旬大豆期價(jià)觸及階段高點(diǎn)之后，受制于歐元區(qū)形勢惡化、美中等國經(jīng)濟(jì)增長放緩，迎來了為期兩個(gè)月的弱勢回調(diào)。6月中旬，新季國產(chǎn)豆種植面積大幅萎縮浮出水面，美中西部作物帶受天氣影響，北半球大豆市場接過了南美供應(yīng)緊俏的接力棒，伴隨外圍市場環(huán)境的改善，內(nèi)外盤大豆期價(jià)重回上行通道。

隨著北半球大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長期，天氣影響與日俱增；國內(nèi)大豆逢新舊作物交替，國儲及中端市場供應(yīng)重要性凸顯；下游油廠、飼料養(yǎng)殖行業(yè)需求轉(zhuǎn)旺或帶動(dòng)豆類制品期價(jià)回暖，油粕之間的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化也是市場關(guān)注焦點(diǎn)之一。除此之外，宏觀經(jīng)濟(jì)氛圍將繼續(xù)為豆類市場中長期走勢定調(diào)。

多方因素支撐豆價(jià)

全球央行聯(lián)手對抗經(jīng)濟(jì)增長放緩。6月29日的歐盟峰會意外通過設(shè)立歐元區(qū)銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及一項(xiàng)1490億美元的促進(jìn)增長和創(chuàng)造就業(yè)方案兩項(xiàng)重要決議，大大提振了歐美股市熱情。與此同時(shí)，全球制造業(yè)不景氣催生各國央行保增長政策，7月5日我國央行宣布年內(nèi)第二次降息；隨后，歐洲央行如期下調(diào)主要利率25個(gè)基點(diǎn)；英國也將量化寬松規(guī)模擴(kuò)大至3750億英鎊。主要國家央行刺激性政策雖不能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢，但短期內(nèi)有助于緩解金融市場壓力，增強(qiáng)期股市場信心。

美干旱或危及大豆產(chǎn)情。繼上半年阿根廷、巴西部分地區(qū)大豆產(chǎn)區(qū)遭遇嚴(yán)重干旱導(dǎo)致產(chǎn)量大幅萎縮之后，美國中西部作物帶炎熱干燥天氣已對授粉期玉米產(chǎn)量造成實(shí)質(zhì)影響。

美豆進(jìn)入關(guān)鍵生長期，天氣影響不容小覷。受干旱天氣影響，USDA周度作物報(bào)告顯示大豆生長狀況有所下滑。截至7月1日，當(dāng)周美豆作物優(yōu)良率被下調(diào)至45%，較前一周下滑8個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下滑21個(gè)百分點(diǎn)。與玉米相比，豆單產(chǎn)受損不十分顯著。另一方面，美豆開花率為26%，高于上年同期19個(gè)百分點(diǎn)，高于5年均值14個(gè)百分點(diǎn)。

國產(chǎn)大豆供應(yīng)日趨緊俏。7月份，我國東北新季大豆種植面積下滑已成定局，而農(nóng)戶手中陳糧基本售罄，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)愈發(fā)緊俏，大豆流通量明顯萎縮。

2012年，東北大豆種植面積再度遭遇大幅削減，有如下原因：一方面，地租、人工、化肥、農(nóng)藥、機(jī)械等費(fèi)用協(xié)同上漲，不斷推高大豆的種植成本；另一方面，大豆現(xiàn)貨行情卻不盡如人意。玉米、水稻種植收益遠(yuǎn)高于大豆，吸引農(nóng)戶改種其他品種。根據(jù)國家糧油信息中心數(shù)據(jù)，2011/12年度黑龍江地區(qū)大豆播種面積305萬公頃。分析普遍認(rèn)為，2012/13年度大豆播種面積或削減13%左右。種植面積急劇下滑奠定了新豆供應(yīng)緊俏的基調(diào)。

陳作方面，綜合2008/09、2009/10、2010/11、2011/12四個(gè)年度的國產(chǎn)大豆供需數(shù)據(jù)，粗略得出國產(chǎn)大豆庫存累計(jì)值在564.8萬噸。剔除2010、2011、2012三年累計(jì)國家臨儲移庫拍賣大豆42.70萬噸、黑龍江省儲拍賣大豆51.71萬噸，以及定向拋儲的33.5萬噸、212萬噸，預(yù)估當(dāng)前國家大豆儲備在224.89萬噸左右，較年初削減44.73%，勉強(qiáng)可滿足一個(gè)月的壓榨用量。

飼養(yǎng)行業(yè)回暖支撐粕價(jià)。上半年，我國養(yǎng)殖行業(yè)并不景氣，豬肉價(jià)格一路走跌，飼料養(yǎng)殖行業(yè)利潤水平持續(xù)下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年我國生豬均價(jià)在7.5元/斤；5月份每頭盈利自春節(jié)前后的450元已經(jīng)下破100元；豬糧比跌破61的盈虧平衡點(diǎn)。

為保護(hù)養(yǎng)殖戶利益，兼顧消費(fèi)群體的承受能力，5月中旬國家啟動(dòng)《緩解生豬市場價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案》，為市場提供支撐。進(jìn)入6月份，前期滯銷的大豬陸續(xù)出欄，加之端午節(jié)假期需求提振，屠宰場收購積極性增強(qiáng)，豬肉價(jià)格小幅上漲。接下來的兩個(gè)月，生豬存欄量的萎縮、出欄肥豬減少有望助力生豬價(jià)格、養(yǎng)殖業(yè)利潤企穩(wěn)回升。飼料企業(yè)前期實(shí)施隨購隨銷的謹(jǐn)慎策略，庫存有限，而眼下東北產(chǎn)區(qū)供應(yīng)緊俏，流通量少，存糧成本增加。受其影響，豆粕期價(jià)易漲難跌。

豆油壓榨貢獻(xiàn)率或提高。春節(jié)以來，我國大豆、豆油進(jìn)口量連續(xù)四個(gè)月同比增加，國內(nèi)市場深受進(jìn)口大豆沖擊。二季度，國內(nèi)豆油需求轉(zhuǎn)淡，而進(jìn)口大豆價(jià)格一度居高，油企采購費(fèi)用不斷上升，利潤空間大幅收窄。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，我國東北主產(chǎn)區(qū)及沿海地區(qū)油廠多數(shù)時(shí)間處于巨虧狀態(tài)，極短時(shí)間有微薄盈利，壓榨利潤普遍低于近三年平均水平。基于此，部分油企采取“挺粕拋油”的銷售策略以勉力維持開機(jī)，加之資金面對豆粕的青睞，油粕比一度從3.05急速下滑至2.72。

6月中旬，油粕現(xiàn)貨價(jià)格隨盤面企穩(wěn)反彈，油廠壓榨利潤回升。截至7月2日，各地油廠基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，其中山東、江蘇、遼寧地區(qū)油廠壓榨利潤分別在1.65元/噸、58元/噸、-2.7元/噸。后期壓榨利潤好轉(zhuǎn)，或?qū)⒃鰪?qiáng)油廠的挺價(jià)意愿，助力豆油貢獻(xiàn)率提高，并扭轉(zhuǎn)此前“粕強(qiáng)油弱”的局面。

下半年豆類謹(jǐn)慎樂觀

受助于國產(chǎn)大豆供應(yīng)日趨緊俏、美豆生長期干旱題材炒作、國家臨儲大豆收購政策延續(xù)的預(yù)期，以及外圍希臘退出歐元區(qū)憂慮暫緩、主要國家央行寬松貨幣政策的額外支撐，近期國內(nèi)外豆類市場掀起一波反彈行情。

眼下，進(jìn)口豆價(jià)格高企，相對國家臨儲移庫、拋售大豆不具優(yōu)勢，伴隨著油廠壓榨扭虧為盈，價(jià)差收窄，港口大豆庫存能否順利消化，取決于終端市場需求。中秋、“十一”等節(jié)日消費(fèi)高峰來臨有望帶動(dòng)中間市場備貨熱情。除此之外，還需關(guān)注棕櫚油對豆油的替代作用、飼料養(yǎng)殖行業(yè)對粕價(jià)的支撐以及油粕相對強(qiáng)弱的變化對資金的吸引力。

綜合考慮以上因素，我們對下半年豆類行情持謹(jǐn)慎樂觀的判斷。具體到操作上，前期謹(jǐn)慎持有多單，尚未入場的投資者靜待回調(diào)，低位逐步建倉。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者或可考慮買粕賣玉米、買豆賣玉米短線套利操作；趨勢型套利者于8月份重點(diǎn)關(guān)注買棕櫚油賣豆油套利介入時(shí)機(jī)，長期持有。