近期國內(nèi)外期糖走勢嚴重背離。一方面，近期巴西降雨、澳洲干旱、印度季風(fēng)雨減少，導(dǎo)致階段性供應(yīng)有限，加上厄爾尼諾氣候預(yù)期升溫，美原糖期貨強勢反彈。另一方面，國內(nèi)鄭糖期貨卻因基本面利空云集連續(xù)陰跌。本周一SR1301已下破前期低點。破位之后的鄭糖跌勢能否延續(xù)，下方空間幾何，一時備受關(guān)注。既有破位后延續(xù)下跌之說，也有部分認為在加速趕底。本文也試圖通過分析當前影響國內(nèi)糖市的主要因素，以對鄭糖后期走向做一探討。

　　筆者認為，當前國內(nèi)糖市基本面利空云集，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

　　一、 進口糖大量到港，供需逐漸轉(zhuǎn)寬松

　　11/12年度，我國食糖總產(chǎn)量1151.75萬噸，同比11/12年度的1145.42萬噸，增產(chǎn)10%。如下圖所示，雖然從產(chǎn)消角度看，11/12年度存在缺口，但產(chǎn)量就此進入增產(chǎn)周期卻愈加明晰。即便榨季之初預(yù)期的缺口，也已被大量的進口糖所填補。

　　因11/12年度國內(nèi)產(chǎn)消仍存缺口，且內(nèi)外糖價差拉大，加上去年國儲的專項進口糖，2011年7月至年底，我國食糖有了第一波大量到港高峰。進入2012年，國際糖價因預(yù)期增產(chǎn)持續(xù)下跌，國內(nèi)糖價卻在收儲支撐下相對偏強，內(nèi)外糖價差進一步拉大，配額內(nèi)進口利潤一度達1500元/噸。豐厚的利潤導(dǎo)致進口糖開始了第二波到港高峰。不僅如此，受利潤驅(qū)使，走私糖也一度甚為猖獗，對食糖產(chǎn)業(yè)構(gòu)成較大沖擊，粗略預(yù)計的走私糖甚至達50-60萬噸。

　　2012年1-6月，我國累計食糖進口量為144萬噸，去年同期僅52噸。2011年10月開始的11/12年度，截止6月累計進口的食糖更是達到269.6萬噸，創(chuàng)白糖年度近十年新高。若按2012年194.5萬噸的進口配額計算，7月之后食糖還有約50萬噸的進口空間。雖然當前內(nèi)外糖進口窗口已經(jīng)關(guān)閉，但考慮到運輸?shù)臏笮砸约扒捌诖罅康淖咚教牵?1/12年度我國食糖進口或超300萬噸，創(chuàng)歷史新高。

　　至此，期初的200-250萬噸產(chǎn)消缺口已然填補，尚余50-100萬噸。減去之前收儲的50萬噸，加上年度約44萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，目前供需形勢寬松略有盈余。況且，1350-1400萬噸的食糖預(yù)估消費能否實現(xiàn)，還存在較大不確定性。若消費下降較多，供需實際更為寬松。

　　二、 工業(yè)銷售數(shù)據(jù)不佳 庫存處歷史高位

　　2011/12年度，伴隨著糖價的下跌以及大量進口糖的沖擊，我國食糖工業(yè)銷售不樂觀。如下圖所示，除2012年2-4月外，11/12年度的各月銷售均同比減少。若剔除交儲的50萬噸，2-4月工業(yè)銷售同比增加也并不多。

　　截止2012年6月，我國食糖工業(yè)累積銷售率同比大幅下滑，為近幾年最低。工業(yè)庫存卻達402.5萬噸，僅次于07/08年度工業(yè)庫存。而07/08年度我國食糖產(chǎn)量是創(chuàng)新高的1484萬噸，11/12年度產(chǎn)量卻僅約1152萬噸。若7、8月銷售也同比下滑，庫存壓力將持續(xù)累積。

　　另外，雖然從食糖絕對銷售數(shù)量看，同比沒有明顯下滑。截止6月底，11/12年度累計工業(yè)銷售749萬噸，10/11年度累計銷售759萬噸。但2011年有約200萬噸的拋儲為消費所吸收、近300萬噸的進口糖補充消費，故雖然2011上半年進口糖大量到港，2012年的總體消費仍較2011年要差。