上周后三天，滬指低位收出三連陽，一波反彈行情躍躍欲試。那么，自2152點開始的反彈能走多遠？筆者認為，這次反彈依然是下跌抵抗性反彈，是為最終跌破2132點做技術上的準備。目前，做多預期主要來自以下四方面：1、溫總理表示當前重要的是促進投資合理增長，引發(fā)投資者對新的刺激經濟政策的預期；2、一些券商中期策略報告對下半年A股市場的樂觀預期；3、滬深股市持續(xù)下跌自身孕育的技術性反彈的需求；4、樂觀機構對2132點支撐的“期待”。但我們認為，這波反彈恐怕走不遠。今年2月至6月，在2250點至2470點累計換手率超過90%，以目前兩市的成交量水平，收復2250點恐有很大難度。

外圍局勢仍將拖累中國

去年底以來，投資者一直在談論中國經濟見底問題，先是認為今年一季度見底，隨后調整為今年二季度，目前認為今年三季度GDP是谷底。為何機構對中國經濟判斷出現如此大的偏差？關鍵在于，未來一段時間內，對中國經濟影響最大的是美國、歐洲經濟將是何種走勢，而不是簡單關注國內“穩(wěn)增長”出臺何種措施。因為，管理層在出臺穩(wěn)增長措施前，不光要考慮國內的經濟情況，更要考慮美國、歐洲經濟低迷對中國究竟有多大的沖擊，持續(xù)時間有多長。否則，很容易對“穩(wěn)增長政策”預期過高，導致對國內經濟形勢的誤判。

6月出口總值同比增速11.3%，進口總值同比增速6.3%，貿易順差317億美元創(chuàng)三年新高。但6月進口環(huán)比下降五成，除了大宗商品價格下降因素外，主要原因是國內需求疲軟影響進口。如果沒有新的經濟刺激政策，美國、歐洲經濟增長恐怕難以擺脫低迷。美國需求下降，歐盟、日本需求低迷，未來一段時間，中國外需疲弱的狀況還將持續(xù)，下半年出口增速或再回個位數。而歐債危機揮之不去，西班牙、意大利隨時可能成為新的“引爆點”，也增加了全球經濟增長的不確定性，給中國宏觀調控增添了難度。

中國經濟正處在艱難的轉型期，既要面對產業(yè)結構性調整，從投資、出口拉動轉為以內需拉動中國經濟增長；還要面對制造業(yè)產能過剩，以及制造業(yè)成本提高過快，低端產品轉向東南亞，高端產品回流美國、歐洲本土，東部沿海地區(qū)面臨產業(yè)空心化的問題，等等。問題是，此時美國、歐洲經濟低迷，歐債危機揮之不去，給中國經濟轉型增添了更大的難度。特別是，如果美國、歐洲經濟低迷比預期的時間長，中國應該如何應對？所以，刺激國內經濟的政策要考慮長遠，并不能追求短期“過癮”。

三季度經濟增速仍有下行風險

2001年以來，M2累積增長近6倍，雖然GDP也保持了較快增長，但速度依然趕不上貨幣的增長。今年5月M2同比增長13.2%，遠快于當月GDP的增長。央行最新數據顯示，5月M2余額90萬億元，目前M2存量已經接近GDP總量的兩倍。雖然美國、歐洲、日本等不同程度實施量化寬松政策，但這些國家M2是本國GDP的60%左右。再通過M2大幅增長來拉動中國經濟的增長，一方面會孕育潛在的金融風險，另一方面，繼續(xù)做大M2的總量的空間有限，同時將帶來更難管理的通脹隱患。

央行在不到一個月的時間內兩次降息，表明當前我國經濟下滑的形勢嚴峻，6月的首次降息政策還沒有奏效，迫切需要央行加大降息力度以降低企業(yè)融資成本，提振企業(yè)貸款需求。由于此輪政策調控時間和經濟下滑周期都較長，占GDP比例43%左右的第三產業(yè)當前遭遇著比2008年底更大的沖擊。今年上半年第三產業(yè)增速只有7.7%，低于2009年初GDP增速最低時的7.9%。今年1-5月，第三產業(yè)投資增速只有16.4%，遠低于2008年末24.1%的最低水平。筆者認為，三季度經濟增速仍有繼續(xù)下行的風險。

繼7月份出廠價格全面下調之后，寶鋼在7月12日再次對8月份主流產品出廠價格下調100元-500元/噸，從側面反映出目前板材的下游行業(yè)機械、造船、汽車等需求沒有好轉。管理層刺激經濟的利好政策頻出，但對鋼材市場的積極影響尚未顯現，中國實體經濟增長低迷并沒有出現大的轉機。筆者認為，雖然管理層還會有新的刺激經濟的舉措，央行很快將再降存款準備金率，由于中國經濟正處于“調結構”的敏感期，政策將更注重“調結構”，這輪經濟刺激政策或較溫和，與2008年4萬億元刺激政策有很大區(qū)別。

當前我國經濟存在的諸多結構性問題都會制約經濟復蘇。1、很多行業(yè)或企業(yè)產能過剩仍十分嚴重；2、行業(yè)、企業(yè)之間景氣度分化十分突出。特別是，目前刺激穩(wěn)增長的措施較為溫和，很難出現2008年底、2009年中國經濟“V”型轉折。受國外、國內雙重因素影響，目前尚看不到國內經濟大幅回升的跡象，即便是國內經濟在今年三季度著底，中國經濟增長恐怕也是“L”型，國內季度GDP將在8上下徘徊一段時間，而非之前樂觀機構預期的“V”型轉折。若此，上市公司季度凈利潤增長很難出現大幅回升。

截至7月11日，滬深兩市1050家上市公司發(fā)布上半年的業(yè)績預告，占兩市上市公司的43.26%。其中，超過600家上市公司預虧或者預減，只有448家業(yè)績預增或者預升，近六成上市公司半年報業(yè)績不樂觀。98%的中小板公司已預告半年報業(yè)績，其中45%的公司業(yè)績負增長。而創(chuàng)業(yè)板已預告半年報的公司不到10%。此外，市場對大多數行業(yè)全年盈利預期下調。隨著上市公司逐步公布半年報，伴隨很多行業(yè)今年上半年凈利潤的下滑，一些原先具有估值優(yōu)勢的公司將面臨新的調整壓力。

調整目標指向2030點

6月25日，上證綜指雙頭的頸線2242點被輕易擊破，反映出多方的無奈和力不從心。理論上，有效跌破2242點頸線后，大盤的調整目標將指向2242*2-2453=2031點，但這需要一些時間，調整過程恐怕也是一波三折。此外，前期釀酒、醫(yī)藥板塊受到資金追捧，恰恰反映出主流、非主流機構對國內經濟的謹慎態(tài)度。畢竟在經濟下滑期，對大多數行業(yè)和個股很難把握未來半年、一年的盈利情況。目前能看清業(yè)績增長的行業(yè)、個股并不多，釀酒、醫(yī)藥是極少數能看清未來業(yè)績增長的板塊。

2478點以來的調整何時結束，首先、白酒、醫(yī)藥、中小個股等強勢股需要有補跌，一旦強勢板塊補跌離一輪調整結束就不遠了；其次，在增量資金不足的情況下，各類機構“需要”新一輪被動性大幅減倉。只有這樣才能為一輪反彈“備足”子彈，否則哪來的資金推動預期中的反彈？再次，不跌破多方的心理支撐2132點，恐怕難以真正見底。否則，股指將受2280點—2300點密集成交區(qū)反壓，A股市場或以橫盤震蕩方式代替反彈，并等待新的利淡消息引發(fā)多方陣營繼續(xù)分化。