燕燕于飛，頡之頏之。——《詩·邶風(fēng)·燕燕》

一、半年度交易回顧——大勢研判，戰(zhàn)略建倉

半年時間收益率達到七成雖不容易，但也并不鮮見。與動輒幾個月就翻倍的投資者來說似乎還有些相形見絀。但如果告訴你這是個千萬級別的賬戶，最大回撤僅11%，交易頻率更是不到1%，勝率卻高達97%，那么你是否會肅然起敬呢？下面就讓我們來回顧一下頡昂投資在過去半年中的交易經(jīng)歷。

早在今年三四月份期間，銅價位于年內(nèi)高點6萬之上時，頡昂投資就通過對宏觀面的判斷，特別是歐債危機演化的分析后，認(rèn)為未來全球經(jīng)濟增速將放緩，并且面臨較多的不確定性風(fēng)險因素，隨后便在滬銅幾乎每個月份的合約上都布局了不同數(shù)量的空單，并耐心持有，終于在四月的大跌中收獲巨大，短短半月便收獲了高達30%的收益，作為一個千萬級別資金量的投資基金來說，取得這樣的成績實屬不易，相比擂臺賽其他高排名選手，大資金首先要解決資產(chǎn)配置問題，但這并不意味著就是簡單的“不要把雞蛋放在同一個籃子里”，有時候偏重某一個或少數(shù)幾個品種也是快速獲利、拉開差距的重要途徑。

而到了五月底六月初時，頡昂投資逐步減持原有獲利的銅空單，并同時買入近月銅多單，最終在銅這一品種上形成了近多遠(yuǎn)空的格局，此時既可以搶超跌反彈，又有比較好的遠(yuǎn)期空單作為保護，可以靈活應(yīng)對。隨后其又通過大量日內(nèi)短線或者小隔夜的操作手法，來降低自己的持有成本。（解讀：在持有趨勢倉位暫時向不利方向發(fā)展時，如果馬上平倉，可能會被洗盤出局，再也拿不回原有的頭寸。而不操作又擔(dān)心行情突然反轉(zhuǎn)、止損不及。此時，頡昂投資的這種方法就可以有效地解決這兩個問題，在大方向做空的情況下，小倉位階段性的做反彈，從而降低成本，可以看做是一種精細(xì)化的管理模式。）

與此同時，頡昂投資品種選擇上也逐步擴展到了股指、橡膠和白糖等熱門品種。到了六月下旬，其逐步清空了銅的空單，轉(zhuǎn)而在54500-55500之間大量建立多頭頭寸，以及在22500-23000之間建立天膠的多頭頭寸，抄底的時間點可謂是恰到好處。但在六月底，頡昂投資又重新祭出了其對沖的法寶，近多遠(yuǎn)空，甚至在同一個品種、同一月份上同時持有雙向單，這也是其貫徹對沖策略的典型體現(xiàn)。

二、對沖策略

1. 套利（Arbitrage）

即從價格聯(lián)系的差異中獲得無風(fēng)險利潤，在完全有效率的市場，這樣的機會不會出現(xiàn)，只有在信息不對稱的情況下才有可能發(fā)生。典型的案例：利用ETF與現(xiàn)貨股票之間套利；利用股指期貨與現(xiàn)貨間套利。

特點：可以程序化、風(fēng)險極低、資金量不大，但套利機會會隨著模式被復(fù)制逐漸消失，收益率不高，一般不高于20%。是國內(nèi)其他對沖機構(gòu)在從事的交易。

2. 避險（Offset）

在相關(guān)交易中，為降低市場波動風(fēng)險，而同時持有方向相反的兩種或兩種以上頭寸的來抵消市場交易中所存在的價格風(fēng)險的交易方式。典型的案例：國際大型對沖基金的主要投資模式，利用資產(chǎn)價格的走勢關(guān)聯(lián)性同時持有多類資產(chǎn)，規(guī)避風(fēng)險獲得收益。

特點：以經(jīng)濟基本面研究為基礎(chǔ)，以量化分析為依據(jù)，適用于大資金，收益率可以很高，但參數(shù)變化多，不能做程序化交易。目前國內(nèi)頡昂公司采用此投資方式，并發(fā)行了公開產(chǎn)品。

三、建倉策略

頡昂投資的交易是建立在系統(tǒng)的研究支持、精確的投資分析和嚴(yán)格的風(fēng)險監(jiān)控基礎(chǔ)之上，根據(jù)資產(chǎn)的長期趨勢投資機會和中期趨勢投資機會采用“周期建倉”策略，從不使用短期或快速建倉的方法。對資產(chǎn)的長期趨勢投資，建倉周期為一至三年；對資產(chǎn)的中期趨勢投資，建倉周期為一至四個季度。這一“周期建倉”策略能讓其更好地把握投資趨勢、確定杠桿比例、調(diào)整持倉頭寸、監(jiān)控交易風(fēng)險。