經(jīng)濟(jì)下行令政策放松預(yù)期再度升溫

前期市場(chǎng)大幅下跌已反映悲觀預(yù)期

周一，期指窄幅振蕩，未能延續(xù)上周五大幅上漲的態(tài)勢(shì)。PMI指數(shù)繼續(xù)走低，創(chuàng)下近7個(gè)月來(lái)的最低水平，抵消了歐債問(wèn)題暫時(shí)緩解帶來(lái)的樂(lè)觀情緒。

歷史數(shù)據(jù)顯示，5—7月份制造業(yè)PMI指數(shù)呈現(xiàn)季節(jié)性回落的概率較大。在過(guò)去7年間，5—7月份PMI指數(shù)平均下行幅度分別為2.7%、1%、1.1%。6月PMI指數(shù)為50.2%，較5月份僅小幅回落了0.2%，好于往年同期的平均回落水平，顯示政策維穩(wěn)作用有所體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行動(dòng)能趨緩。

從PMI分項(xiàng)指標(biāo)上來(lái)看，供需矛盾依舊突出，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的基礎(chǔ)仍待鞏固。雖然5月份顯著回落的生產(chǎn)指數(shù)以及新訂單指數(shù)均呈現(xiàn)出下行放緩的態(tài)勢(shì)，但是生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)的差值卻是持續(xù)為正，除了3月份以外，年內(nèi)二者之差均圍繞3%上下波動(dòng)，說(shuō)明制造業(yè)的產(chǎn)出尚未充分調(diào)整，供過(guò)于求的矛盾依舊突出。這造成了產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)持續(xù)攀升，企業(yè)去庫(kù)存化壓力仍舊較大。而新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)也繼續(xù)走低，新出口訂單指數(shù)比上月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，重新跌回50%枯榮嶺下方，進(jìn)口指數(shù)則再創(chuàng)年內(nèi)新低，暗示內(nèi)外需增長(zhǎng)動(dòng)能依舊疲弱。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼5上月大幅回落10%之后，再次大幅下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2009年來(lái)最低值，表明6月份物價(jià)指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)回落，通脹對(duì)于經(jīng)濟(jì)逆周期操作的負(fù)面影響基本消除。但是PPI指數(shù)繼續(xù)回落也將在一定程度上抑制工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)，6月工業(yè)增加值明顯改善的可能性較小。

昨日匯豐公布了6月PMI指數(shù)終值，為48.2，較初值略微上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍創(chuàng)下7個(gè)月以來(lái)的新低。從匯豐PMI指數(shù)和官方PMI指數(shù)來(lái)看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為疲軟，但經(jīng)濟(jì)下行或令政策放松預(yù)期再度升溫。此外，近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展的逆回購(gòu)操作也加大了投資者對(duì)于降準(zhǔn)的預(yù)期。而德國(guó)的讓步也令歐盟峰會(huì)取得了一定的成果，雖然距離問(wèn)題的解決仍很遙遠(yuǎn)，但卻令海外市場(chǎng)進(jìn)入了一段平靜期，這為期指的反彈提供了良好的外圍環(huán)境。

前期市場(chǎng)大幅下跌或已經(jīng)體現(xiàn)了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的悲觀預(yù)期，隨著新一輪經(jīng)濟(jì)與政策博弈的重新啟動(dòng)，積極因素或?qū)⒅饾u主導(dǎo)市場(chǎng)，7月期指行情值得期待。