在連續(xù)六年左右時(shí)間的大牛市周期后，玉米市場發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，供應(yīng)體系發(fā)生較大變革，而消費(fèi)增速也達(dá)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)。自此，國內(nèi)三大谷物品種均進(jìn)入到去庫存化周期，市場難現(xiàn)大行情。

稻谷和小麥為國家重點(diǎn)保護(hù)的口糧品種，也是強(qiáng)托市品種。在持續(xù)的托市收購下，國家掌握了巨大的庫存。同時(shí)，隨著人口增速的放緩和居民食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，稻米和面粉為代表的口糧性消費(fèi)逐漸停滯不前，造成供大于求局面連年發(fā)生。

稻谷中粳稻問題最為突出。在國家連年托市帶動下，粳稻價(jià)格居高，種植收益遠(yuǎn)高于旱田，在東北產(chǎn)區(qū)，地方政府也強(qiáng)力推動，水田種植面積連年擴(kuò)大。加上水稻自身旱澇保收，連續(xù)多年的豐產(chǎn)使國內(nèi)供應(yīng)持續(xù)放大。不過雖然供大于求，在政策價(jià)支撐下，粳稻價(jià)格脫離了供需關(guān)系，在高位窄幅波動，貿(mào)易商缺乏貿(mào)易機(jī)會。同時(shí)，國家在產(chǎn)區(qū)高價(jià)收購，在銷區(qū)低價(jià)拍賣，進(jìn)一步壓縮了產(chǎn)銷區(qū)正常價(jià)差。

與粳稻相比，南方秈稻市場相對活躍。面積難以增加，反而讓步于城市化和交通建設(shè)。單產(chǎn)相對東北粳稻不穩(wěn)定，易受旱澇和病蟲害影響。另外，價(jià)格偏低的品種下游非口糧性消費(fèi)比重逐步擴(kuò)大。目前，國家最低收購價(jià)稻谷庫存基本售盡，社會庫存也相對緊張，在高政策支撐下，秈稻行情相對看好，但在替代效應(yīng)拖累下同樣難以出現(xiàn)過大行情。

國內(nèi)小麥庫存為所有品種之最，高庫存和強(qiáng)政策調(diào)控也造成小麥在2011/12年度的長期低波動率，但這個(gè)高庫存品種正在發(fā)生潛移默化的調(diào)整。今年上半年，新湖期貨先后兩次奔赴華北小麥主產(chǎn)區(qū)進(jìn)行實(shí)地考察。從供應(yīng)上看，今年小麥減產(chǎn)幅度可能高于預(yù)期，南部主產(chǎn)區(qū)在赤霉病和吸漿蟲病等災(zāi)害影響下普遍減產(chǎn)20-30%。而華北中北部產(chǎn)區(qū)也沒有預(yù)期的好，主要是授粉期和灌漿期出現(xiàn)不利天氣，雖然該區(qū)域仍然不失為豐年，但相比較而言去年普遍為罕有的高產(chǎn)年，今年新麥同比或有5-10%的降幅。另外，小麥對玉米、稻谷比價(jià)跌至歷史低位，造成飼用小麥數(shù)量大幅增加，引領(lǐng)下游波動率的變換。不過，中短期小麥仍難有大行情。對于普麥來說，雖然產(chǎn)量和社會庫存下降，但國家仍有5000萬噸以上的庫存，且政策尚有可能繼續(xù)拋儲穩(wěn)定市場。而一旦大漲，對玉米失去比價(jià)優(yōu)勢后，小麥下游消費(fèi)也將重歸寂寥。優(yōu)麥壓力最大，去年陳麥尚有大量庫存，今年種植比例大幅提高，主產(chǎn)區(qū)大部分未受災(zāi)，供應(yīng)明顯增加。而同時(shí)面粉廠利潤偏差，去年囤積優(yōu)麥的主體普遍虧損，下游消費(fèi)難以啟動。而倉單成本偏低，更是給套保商逢漲沽空的保障。

玉米供需結(jié)構(gòu)變化巨大，行業(yè)或進(jìn)入整體洗牌的小波動率市場。供應(yīng)上，從我們東北春播考察的情況看，今年玉米面積繼續(xù)大增，如果風(fēng)調(diào)雨順，有望從面積上再獲千萬噸增產(chǎn)動力。進(jìn)口力度不斷加大，民間飼料企業(yè)與中儲糧均不斷向國家申請擴(kuò)大配額，增加進(jìn)口。而且國際市場玉米供應(yīng)大幅增加，阿根廷、烏克蘭、巴西等主產(chǎn)國與中國玉米貿(mào)易可能性不斷加大。預(yù)計(jì)年度內(nèi)國內(nèi)玉米進(jìn)口量有望達(dá)到700-1000萬噸，并連年增長。另外，小麥替代玉米數(shù)量快速膨脹，預(yù)計(jì)2011/12年度飼用小麥消費(fèi)量達(dá)3000萬噸左右，較上年翻倍，相當(dāng)于玉米增產(chǎn)1500萬噸左右。非國內(nèi)玉米產(chǎn)量外供應(yīng)因素已占供應(yīng)總量的20%多，且成本低廉。國有庫存借機(jī)也從歷史低點(diǎn)實(shí)現(xiàn)翻倍增加，國家扶持中儲糧通過進(jìn)口來擴(kuò)充儲備的態(tài)度也非常明顯，未來國家將有更多實(shí)力調(diào)控市場，而下半年也進(jìn)入拋儲時(shí)間窗口，其中也包括大量拋售進(jìn)口玉米的可能性。

消費(fèi)上看，深加工消費(fèi)結(jié)束了高增長時(shí)代，今年基本實(shí)現(xiàn)全面產(chǎn)能過剩，很可能將從明年進(jìn)入停滯期。而飼料消費(fèi)在小麥替代沖擊下已經(jīng)大幅萎縮，這一點(diǎn)從南方飼料企業(yè)的采購量以及5月份以來南方港口的玉米出貨量很容易看出。新湖期貨在南方及華北考察中了解到，目前飼料企業(yè)普遍用小麥替代玉米比例達(dá)到30-50%，個(gè)別大企業(yè)達(dá)到70%以上。預(yù)計(jì)2013年國內(nèi)養(yǎng)殖存量繼續(xù)保持增長，但增速將大幅縮減至2%左右水平，而2014年將進(jìn)入萎縮年。玉米消費(fèi)高速增長拉動牛市行情的時(shí)代業(yè)已告一段落。取而代之的很有可能是連續(xù)兩三年的小波動率年，具體變量主要依賴小麥政策，進(jìn)口動態(tài)以及國內(nèi)外天氣。如果不出現(xiàn)強(qiáng)烈的利多事件，玉米市場將淘汰一大批傳統(tǒng)貿(mào)易商。

策略上，谷物在高庫存狀態(tài)下適宜作為對沖做空的品種，尤其玉米遠(yuǎn)月和強(qiáng)麥近月壓力尤大。其中，玉米九一價(jià)差我們的目標(biāo)放在150元左右，9月不適宜投機(jī)做空，但在2430以上適合現(xiàn)貨商套保。1月及5月持震蕩沽空思路。強(qiáng)麥在高供應(yīng)高持倉高倉單壓力下難有大作為，以逢急速反彈后沽空操作為主。普麥看好長期牛市，不宜急漲，期貨上因缺乏流動性不易操作，1301合約在2200以下考慮逢低買入機(jī)會。早秈稻需要等待新糧上市后尋找逢低買入機(jī)會。