短期內(nèi)受歐債危機(jī)影響，滬膠將繼續(xù)保持弱勢(shì)。先在22000—23000元/噸區(qū)間完成整理，此后打破22000元/噸繼續(xù)下行的概率較大。

6月以來(lái)，滬膠猛跌，從前期的24000元/噸之上跌落至22000元/噸附近。其中1209合約6月8日最低下探至22010元/噸。此后滬膠主力合約一直圍繞22000—23000元/噸一線搖擺不定，向上難以打穿23000元/噸天窗，向下亦難打破22000元/噸地板。

歐債危機(jī)深化的多重表現(xiàn)

奧朗德當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)對(duì)于歐債危機(jī)的解決意義非同凡響。歐元區(qū)的核心為德法兩國(guó)，債務(wù)危機(jī)的解決很大程度上仰賴于這兩個(gè)國(guó)家的協(xié)作。過(guò)去，薩科奇與默克爾的意見(jiàn)較為一致：都主張緊縮政策節(jié)省開(kāi)支來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題。但是奧朗德的上臺(tái)使得德法在這一問(wèn)題上形成重大分裂，奧朗德“反緊縮、求增長(zhǎng)”的主張與默克爾大相徑庭。

德法兩國(guó)關(guān)于《財(cái)政契約》重談問(wèn)題也不能達(dá)成一致。奧朗德在大選期間就明確表示，上臺(tái)后將就這一條約“重新談判”，但默克爾卻針?shù)h相對(duì)，表示這一條約“不容談判”，雙方各自退讓的余地非常有限。奧朗德要履行競(jìng)選承諾，上臺(tái)即“出爾反爾”則面臨巨大政治壓力，甚至信任危機(jī)；而默克爾艱苦卓絕地說(shuō)服歐洲各國(guó)達(dá)成這一協(xié)議，當(dāng)然不可能輕言放棄。德法雙方在歐債問(wèn)題的解決上存在諸多意見(jiàn)分歧，這無(wú)疑為原本已經(jīng)不容樂(lè)觀的歐債危機(jī)前景投射下一片烏云。

西班牙主權(quán)評(píng)級(jí)連遭調(diào)降。6月7日，惠譽(yù)國(guó)際宣布將西班牙長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)從A下調(diào)至BBB，并對(duì)新的評(píng)級(jí)維持負(fù)面的評(píng)級(jí)展望。6月12日，惠譽(yù)國(guó)際下調(diào)西班牙18家銀行評(píng)級(jí)。這無(wú)疑加重了市場(chǎng)憂慮，并進(jìn)一步打壓商品市場(chǎng)。

歐元集團(tuán)9日宣布，將在西班牙政府提出正式申請(qǐng)后，為西班牙銀行業(yè)提供不超過(guò)1000億歐元(約合1250億美元)的救助資金。從這一消息公布之后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，很顯然正面影響不足。滬膠周一上揚(yáng)至23040元/噸以后即宣告回落。由此看，1000億歐元的救助也無(wú)法根治西班牙收支平衡問(wèn)題。

合成膠繼續(xù)保持下跌態(tài)勢(shì)

此輪橡膠下跌，合成膠為先。合成膠的高點(diǎn)大致在4月中旬完成，而天膠則是5月初開(kāi)始下跌。雖然無(wú)法直接稱合成膠下跌為因，天膠下跌為果，但兩者之間存在的內(nèi)部聯(lián)動(dòng)關(guān)系亦不可忽視。

從常理講，由于天膠性能優(yōu)越于合成膠，在絕大多數(shù)情況下，天膠價(jià)格都會(huì)高于合成膠，兩者價(jià)差最高甚至可以超過(guò)10000元/噸。如果按照往常規(guī)律，兩者價(jià)差應(yīng)穩(wěn)定在5000元/噸。我們認(rèn)為，天膠價(jià)格高于合成膠的規(guī)律尚能繼續(xù)維持。年初天膠大漲的背后固然有泰國(guó)收儲(chǔ)政策推動(dòng)，但同時(shí)合成膠上漲也功不可沒(méi)。

今年以來(lái)，天膠供求面一直疲軟。而前期膠價(jià)之所以能夠維持在29000元/噸以上高位，很大部分原因來(lái)自于合成膠的堅(jiān)挺。而當(dāng)天膠價(jià)格失去這一支柱時(shí)，價(jià)格滑落便情有可原。

合成膠的漲落與成本丁二烯關(guān)系密切，而丁二烯的漲落又與開(kāi)工率關(guān)系緊密，裂解裝置的開(kāi)工率又與乙烯裂解利潤(rùn)的高低相關(guān)。因此，關(guān)注乙烯裂解利潤(rùn)的開(kāi)工率，便可以預(yù)估出未來(lái)合成膠價(jià)格的變動(dòng)情況。目前乙烯裂解利潤(rùn)已經(jīng)逼近谷底，這意味著裂解裝置的開(kāi)工率也將隨之進(jìn)一步降低，從而導(dǎo)致丁二烯供應(yīng)減少，丁二烯價(jià)格可望在下半年企穩(wěn)，而合成膠亦能逐漸走出谷底，按照天膠價(jià)格高于合成膠的邏輯，天膠的下降空間亦所剩不多。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)受歐債危機(jī)影響，滬膠將繼續(xù)保持弱勢(shì)。先在22000—23000元/噸區(qū)間完成整理，此后打破22000元/噸繼續(xù)下行的概率較大。