建設(shè)交易市場(chǎng)的宏觀目標(biāo)通常是爭(zhēng)奪商品全球定價(jià)權(quán)，微觀目標(biāo)一般落在風(fēng)險(xiǎn)管理套期保值上。套期保值雖然在教科書上講得很清楚，但在實(shí)踐中通常與預(yù)期有很大差距，一方面可能是由于市場(chǎng)人士有意無意的誤導(dǎo)，另一方面套期保值本身也存在理論缺陷。

套保的兩個(gè)理論基礎(chǔ)是投資組合理論和套利理論。投資組合理論說的是在同樣的風(fēng)險(xiǎn)程度下，可以創(chuàng)建一個(gè)投資組合，使其獲利最大；或者在同樣的獲利情況下，也可以創(chuàng)建一個(gè)投資組合，使其風(fēng)險(xiǎn)程度最低。理論本身無懈可擊，不過卻要估算風(fēng)險(xiǎn)程度。投資者通常以歷史平均風(fēng)險(xiǎn)作為參照，但歷史風(fēng)險(xiǎn)是否重現(xiàn)無從驗(yàn)證。由于重要的輸入項(xiàng)是一項(xiàng)基于統(tǒng)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)值，其結(jié)果也就不像人們普遍預(yù)期的那樣牢靠，具體實(shí)踐當(dāng)中，碰壁并不少見。

套利理論說的是基差一定會(huì)收斂或者到某一個(gè)水平。雖然有個(gè)別金融品種個(gè)別情形由規(guī)則規(guī)定如此（如我國(guó)的股指期貨），但絕大多數(shù)大宗商品并非天然地必然收斂。所謂基差收斂，實(shí)際上是基于一種統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，而統(tǒng)計(jì)的結(jié)果即便有99%的發(fā)生概率，但還會(huì)有1%的可能出現(xiàn)問題。這就是所謂的“黑天鵝”。前有長(zhǎng)期資產(chǎn)公司的先例，后有近年金融危機(jī)中倒閉的數(shù)家大投行為鑒。

實(shí)踐中，當(dāng)交易員根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況建立套保頭寸時(shí)，一切正常。但隨著現(xiàn)貨和交易所品種價(jià)差的頻繁波動(dòng)，套保頭寸產(chǎn)生了盈虧，有時(shí)這種盈虧還比較大。這種不可預(yù)期的盈虧很大程度上抵消了套保應(yīng)有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之意。更糟糕的是，由于市場(chǎng)宣傳或其他因素，人們通常預(yù)期基差在套保之后往對(duì)自己有利的方向發(fā)展，進(jìn)而獲得一定程度的套保利潤(rùn)。而這種情形并不總是出現(xiàn)。這種對(duì)套?？梢再嶅X的認(rèn)識(shí)或預(yù)期，實(shí)際上是將套保應(yīng)有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)離投機(jī)之意，改頭換面之后進(jìn)入投機(jī)市場(chǎng)。套保者不再是賭商品的價(jià)格，而是開始賭基差。更進(jìn)一步來說，是開始賭單邊。

打開報(bào)紙雜志，隨處可見專家建議套保人員在商品價(jià)格上漲時(shí)，撤銷套保盤而增加現(xiàn)貨庫存，在價(jià)格下跌時(shí)，建立超額的空頭，并美其名曰“主動(dòng)型套?！被颉扒罢靶蕴妆！薄＿@就變成了純粹投機(jī)。套保就是套保，“更好的套?！蓖褪菗Q個(gè)馬甲的投機(jī)。國(guó)外有句諺語“好就是好，更好就是糟糕”，講的就是這種情形。投機(jī)的結(jié)果可想而知，而套保的名聲因?yàn)橛小案玫奶妆２呗浴泵繘r愈下。

即便是最標(biāo)準(zhǔn)的套保，還是經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)問題。一個(gè)主要的問題來源在于時(shí)差。我們討論套保時(shí)，總是說生產(chǎn)一手貨物，同時(shí)賣空一手貨物；未來賣出一手貨物時(shí)，盤面平倉，套保完成。而在實(shí)踐中，貨物生產(chǎn)時(shí)間、賣出時(shí)間和交易盤中的頭寸幾乎無法同步完成。這種時(shí)間上的差異理論上可以有很多辦法解決，但實(shí)踐中由于信息不對(duì)稱，經(jīng)常會(huì)在最不希望發(fā)生的時(shí)候發(fā)生。比如貴金屬品種，一天的差別或許能達(dá)到10%以上，而現(xiàn)貨貿(mào)易的利潤(rùn)或許才1%左右，一天的不同步可能會(huì)使得一年甚至數(shù)年的套保努力付之東流。

目前，對(duì)于套保理論和實(shí)踐上的缺陷，國(guó)內(nèi)一些交易所已通過交易制度（如限倉、限方向等）來幫助企業(yè)完成套保操作，這無疑為套保理論的豐富和完善貢獻(xiàn)了一份中國(guó)力量。