目前，菜籽油市場(chǎng)的焦點(diǎn)主要集中在臨儲(chǔ)政策與產(chǎn)量上。盡管各家機(jī)構(gòu)對(duì)新季產(chǎn)量存在爭(zhēng)議，但產(chǎn)量下滑已成市場(chǎng)普遍共識(shí)，這主要是由國(guó)內(nèi)油菜播種面積持續(xù)下滑所致。關(guān)于臨儲(chǔ)政策，由于種植成本增加與比價(jià)收益的變化，2.5元/斤的臨儲(chǔ)油菜籽托市價(jià)格成為市場(chǎng)的普遍預(yù)期。在政策背景下，國(guó)產(chǎn)原料成本推升菜籽油成本，從而支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)及近月期貨價(jià)格，但相應(yīng)的菜籽油與豆油、棕櫚油的價(jià)差也必將出現(xiàn)明顯的替代，伴隨著進(jìn)口菜籽及菜籽油的增加，遠(yuǎn)月合約相應(yīng)受到抑制。從當(dāng)前盤面來(lái)看，RO1209合約與RO1301合約價(jià)差約為550元/噸，這種價(jià)差還將延續(xù)。

政策成本支撐近月合約升水

RO1209合約不僅標(biāo)的是新季菜籽油，在當(dāng)下沒有菜籽期貨的情況下也是新季菜籽定價(jià)“標(biāo)桿”。據(jù)筆者在產(chǎn)區(qū)調(diào)研，今年國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量與質(zhì)量雙雙下滑，預(yù)計(jì)產(chǎn)量下滑7%—10%。生產(chǎn)資料與勞力成本的上漲也推升油菜種植成本。目前油菜籽種植成本為650—700元/畝，若按300斤/畝單產(chǎn)計(jì)算，在不考慮收益的情況下，油菜籽成本為2.5元/斤左右?？紤]150元/畝左右利潤(rùn)收益，農(nóng)民期望新季菜籽價(jià)格在2.8元/斤。

政策方面，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期油菜籽托市價(jià)格在2.5元/斤左右。以菜粕價(jià)格2150—2300元/噸計(jì)算，菜籽油成本為10800—11200元/噸。由于當(dāng)前菜粕價(jià)格不具有代表性，一旦菜粕價(jià)格下滑，相應(yīng)的新季菜籽油成本價(jià)格會(huì)被推高。因此，政策預(yù)期下的菜籽油價(jià)格在10800元/噸以上。

從目前開秤的企業(yè)來(lái)看，菜籽收購(gòu)價(jià)位在2.32—2.45元/斤不等，在質(zhì)量上有所差異。根據(jù)筆者調(diào)研及水分換算，11%含水的油菜籽價(jià)格基本上在2.4—2.45元/斤，考慮到含油量的下降，當(dāng)前收購(gòu)的菜籽油成本也在10800元/噸之上。

從當(dāng)前盤面來(lái)看，政策預(yù)期下的菜籽油成本與當(dāng)前企業(yè)操作下的菜籽油成本均高于盤面價(jià)格?？紤]到本年度國(guó)產(chǎn)菜籽的減產(chǎn)及品質(zhì)的降低，以及油廠實(shí)力與規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)壓榨需求量的增加，筆者認(rèn)為，成本對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及近月菜籽油價(jià)格具有很強(qiáng)的支撐。

進(jìn)口與消費(fèi)替代壓制遠(yuǎn)月合約

新季菜籽油成本高位運(yùn)行已是事實(shí)。按照當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)估，將有一半國(guó)產(chǎn)菜籽油進(jìn)入國(guó)家臨儲(chǔ)，在菜籽油內(nèi)外價(jià)差形成或進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)有保證的情況下，進(jìn)口菜籽/菜籽油將會(huì)快速、大量地進(jìn)入。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年1—4月菜油進(jìn)口29.8萬(wàn)噸，同比增24.7%；1—4進(jìn)口菜籽106.5萬(wàn)噸，同比下滑約60%。目前，進(jìn)口菜籽油和進(jìn)口油菜籽壓榨菜籽油成本僅僅在10200元/噸左右，這與國(guó)內(nèi)菜籽油托市成本存在600元/噸以上的價(jià)差。這種局面必將吸引后期菜籽/菜籽油的進(jìn)口，也對(duì)遠(yuǎn)月供應(yīng)形成壓力。另外，從當(dāng)前價(jià)差來(lái)看，菜籽油與豆油、棕櫚油的價(jià)差均處于歷史相對(duì)高位，這種價(jià)差對(duì)豆油和棕櫚油在菜籽中的消費(fèi)替代具有優(yōu)勢(shì)。從這個(gè)角度講，菜籽油與豆油、棕櫚油的價(jià)差回歸可能性較大，后期套利資金攻擊價(jià)差回歸預(yù)計(jì)將在遠(yuǎn)月。

盡管盤面上RO1209合約與RO1301合約價(jià)差已達(dá)550元/噸，但在政策背景下，國(guó)產(chǎn)原料成本推升菜籽油成本，從而支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)及近月期貨價(jià)格。同時(shí)，在潛在進(jìn)口動(dòng)能與消費(fèi)替代的預(yù)期下，遠(yuǎn)月合約相對(duì)受到抑制，從而導(dǎo)致近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局延續(xù)。