掌趣科技IPO風(fēng)險(xiǎn)（之一）

中移動(dòng)收入占比逾6成掌趣科技“翻版”神州泰岳

作為A股第一家上市的手機(jī)游戲公司，掌趣科技將于2012年5月2日開始網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)。同時(shí)公司也是證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）后，第一批啟動(dòng)IPO申購(gòu)的擬上市公司。由于《指導(dǎo)意見(jiàn)》的公布，特別是“取消網(wǎng)下申購(gòu)鎖定期”的規(guī)定，增加了新股首日流通盤，令到新股的炒作風(fēng)險(xiǎn)大增。因此對(duì)于新股申購(gòu)者而言，公司的基本面因素將極為重要?！锻顿Y快報(bào)》記者查閱了公司的招股說(shuō)明書，對(duì)其中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行提取，以供投資者參考。從掌趣科技的招股書中可以看到，公司運(yùn)營(yíng)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，公司的業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重依賴大客戶；另一方面，公司所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度日趨激烈，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)受限。

翻版神州泰岳：中移動(dòng)收入占比6成

掌趣科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為游戲的開發(fā)、發(fā)行與運(yùn)營(yíng)，其主要的收入來(lái)自于手機(jī)用戶的下載付費(fèi)。因此，公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與移動(dòng)服務(wù)供應(yīng)商密切相關(guān)。其招股書顯示，2009-2011年度公司通過(guò)中國(guó)移動(dòng)業(yè)務(wù)平臺(tái)確認(rèn)的收入分別為3，595.09萬(wàn)元、6，638.76萬(wàn)元和11，960.39萬(wàn)元，占公司同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為61.04%、56.59%和65.13%。簡(jiǎn)而言之，中國(guó)移動(dòng)對(duì)公司的歷年收入比例均超過(guò)6成，一旦移動(dòng)的平臺(tái)政策有所變化，公司的收入將隨時(shí)受到重大影響。

縱觀A股市場(chǎng)，由于嚴(yán)重依賴大客戶而導(dǎo)致業(yè)績(jī)巨變的公司不在少數(shù)。例如著名的神州泰岳，其憑借著中國(guó)移動(dòng)的飛信業(yè)務(wù)曾經(jīng)一時(shí)風(fēng)光無(wú)量，而目前飛信業(yè)務(wù)仍然占到公司收入的接近60%。但是與中國(guó)移動(dòng)繼續(xù)合作的不確定性，成為了擺在神州泰岳面前的一顆不定時(shí)炸彈。事實(shí)上這種好日子從今年開始就出現(xiàn)了不確定性，雙方在飛信業(yè)務(wù)方面有過(guò)具體接觸的相關(guān)人員目前均已不在原位。與此同時(shí)，移動(dòng)業(yè)務(wù)的調(diào)整也讓神州泰岳遭到了直接牽連，令市場(chǎng)產(chǎn)生恐慌。公司的股價(jià)剛在上周創(chuàng)下近期最低價(jià)16.88元，與上市價(jià)格58元相差甚大。境遇極其相似的掌趣科技會(huì)否步其后塵？

市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)缺失：競(jìng)爭(zhēng)激烈盈利放緩

盡管招股書顯示掌趣科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年上漲，但是仔細(xì)分析可得，公司的毛利率和凈利率都在不斷下降。究其原因，一方面是公司的行業(yè)收入比重極小，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中難以取得定價(jià)權(quán)；另一方面，公司過(guò)于倚重渠道分銷方式，令到渠道代理成本居高不下。

掌趣科技招股書引用的第三方調(diào)查顯示，2010年各季度公司在手機(jī)單機(jī)游戲的主要發(fā)行平臺(tái)收入比例為4.2%-5.44%，手機(jī)網(wǎng)絡(luò)游戲主要發(fā)行平臺(tái)收入比例僅有0.85%-1.7%。相比較同行業(yè)的斯凱網(wǎng)絡(luò)（13%，7.8%）及騰訊（12%，46%）而言，掌趣科技的收入比例少了足足2/3以上，顯示其行業(yè)地位并不突出。

從掌趣科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到（見(jiàn)表），為了達(dá)到收入增長(zhǎng)的目的，公司花費(fèi)了大量的市場(chǎng)推廣成本和渠道分成成本，令到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的增速低于收入增長(zhǎng)。特別是在2011年，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)57%，但營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)了82%，明顯高于收入增長(zhǎng)速度。而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)只有35%，也低于2010年的同比增速。從公司的招股書中我們發(fā)現(xiàn)，恰恰自2010年開始，公司自主開發(fā)軟件的銷售比例開始增加，顯示公司的自主開發(fā)軟件并不太為市場(chǎng)接受，因此花費(fèi)了更多的資源用于市場(chǎng)推廣和渠道銷售，影響了公司的凈利潤(rùn)增速。令人擔(dān)心的是，一旦日后成功上市，公司自主研發(fā)的游戲項(xiàng)目繼續(xù)增加，上述成本或?qū)⑦M(jìn)一步上升而侵蝕股東利益。