國內(nèi)白銀期貨在5月10日上市之后，連收5根陰線，近日雖然出現(xiàn)一定反彈，但從當前一些關鍵因素來看，白銀價格跌勢并沒有結束，反彈為企業(yè)提供套保的良機。

歐洲政治經(jīng)濟局勢動蕩

歐洲經(jīng)濟雖然在一季度避免了衰退，但從5月PMI數(shù)據(jù)來看，后期形勢不容樂觀。歐元區(qū)5月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)下降至2009年6月以來的最低水平，一季度表現(xiàn)“強勁”的德國制造業(yè)PMI5月份重新回落至50以下，另一核心國家法國制造業(yè)PMI則大幅下降至44.4，逼近可能導致整體經(jīng)濟衰退的43一線。

歐洲在經(jīng)濟表現(xiàn)低迷的同時，政局的變化同樣是這個夏天擾動市場的未知因素。希臘糟糕的經(jīng)濟狀況使得反對緊縮的左翼政黨贏得民心，但左翼政黨提出的既反對緊縮又能留在歐元區(qū)的“第三條道路”能否成真值得關注。歐洲仍希望統(tǒng)一，但各方在談判桌上反復討價還價不可避免，金融市場勢必經(jīng)歷劇烈振蕩。近期意大利和西班牙兩個國家的國債收益率重新開始大幅上升，歐洲政治和經(jīng)濟動蕩引發(fā)全球避險情緒上升使得白銀將繼續(xù)面臨系統(tǒng)性風險的影響。

美元強勢不僅僅因為避險需求

從2008年金融危機之后，美元指數(shù)的走勢與市場整體避險情緒密切相關，美元很大程度上是受到避險資金推動而“被升值”，投資者避險情緒VIX指數(shù)與美元指數(shù)的對比圖也反映出這一點。但是，我們認為，美元目前的反彈與過去兩次可能并不一樣。從下圖看，在去年12月份歐洲央行推出LTRO之后，隨著市場整體避險情緒下降，美元指數(shù)并沒有出現(xiàn)顯著回落，而是呈高位橫盤，這反映了美國經(jīng)濟復蘇引發(fā)國際資本流入。

盡管進入二季度之后美國經(jīng)濟復蘇不如一季度強勁，但最新數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟仍處于復蘇進程中，特別是房地產(chǎn)市場復蘇令人鼓舞。而由于房地產(chǎn)市場回暖，消費者信心明顯受到提振，5月密歇根大學消費者信心指數(shù)連續(xù)第九個月上升，創(chuàng)下2007年10月份以來的最高水平。

由于美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢良好，原先市場滿懷憧憬的QE3可能不會推出。近期紐約聯(lián)儲主席、一直堅持推出QE3的鴿派領袖杜德利在采訪中一反常態(tài)，表示央行現(xiàn)在沒有推出QE3的必要，而隨后費城聯(lián)儲主席普羅索也發(fā)出了同樣的聲音。若失去了QE3的壓制，美元將輕裝上陣。盡管近期美元突破區(qū)間格局主要因歐洲政局動蕩，但美元受到內(nèi)因與外因的雙輪驅動，已經(jīng)打開了進一步上漲的空間。

盡管美國經(jīng)濟復蘇提振了商品需求，但是我們需要銘記的是，過去十年，正是美元一路下跌造就了商品市場泡沫。而今美元大有王者歸來的跡象。有道是成也蕭何敗也蕭何，美元回歸強勢周期將逐步刺破商品泡沫，白銀等商品進入熊市周期不可避免，盡管過程會因全球低利率的大環(huán)境而一波三折。

下跌通道難破，反彈為保值時機

目前白銀價格處于2008年以來上漲通道當中，短期內(nèi)受到上漲通道的支撐出現(xiàn)反彈，但進一步反彈空間有限。根據(jù)我們對美元已經(jīng)進入強勢周期的判斷，我們認為，白銀價格難以突破下跌通道的壓制。預計倫銀反彈目標為32美元，對應滬銀為6300元。而一旦反彈遇阻，未來可能跌破2008年以來的上漲通道，倫銀下跌至20美元甚至10美元并不是不可能的。在當前的宏觀背景下，規(guī)避白銀價格下跌風險為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的主要任務，等待反彈遇阻或者破位下跌后進行拋空保值為企業(yè)較好的保值策略。