一年前當(dāng)許多商品價格達(dá)到頂峰的時候，市場主要的擔(dān)心在于，歐洲幾個小國的債務(wù)危機(jī)，將對歐洲其他實(shí)力較雄厚的國家構(gòu)成威脅。看起來更堅固的歐元區(qū)內(nèi)其他國家，其實(shí)也不如想象中那般堅挺。新興市場不斷擴(kuò)大的中產(chǎn)階級消費(fèi)能力，在過去十年內(nèi)有效地刺激了經(jīng)濟(jì)的增長，創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會。目前令人擔(dān)憂的是，這些新興市場也出現(xiàn)了成長的痛苦跡象。隨著新興市場消費(fèi)能力的減弱，緊縮開支，國際貿(mào)易發(fā)展放緩。

對于棉花市場而言，在承受外圍壓力之外，還有自身難以言表的各種難處。首先是全球下游紡織消費(fèi)疲弱，導(dǎo)致庫存高企。對于產(chǎn)銷和庫存數(shù)據(jù)的預(yù)測，美國農(nóng)業(yè)部和國際棉花咨詢委員會各有不同統(tǒng)計口徑，但觀點(diǎn)基本一致。美國農(nóng)業(yè)部從2012年開始，就已經(jīng)連續(xù)多次在月度供需報告中對庫存數(shù)據(jù)做了比較大的上調(diào)。2月供需報告中對全球庫存1323.2萬噸的預(yù)測，調(diào)整到3月報告中的1356.9萬噸，再到4月供需報告中的1438.6萬噸。其中，4月報告中主要將印度的期初庫存上調(diào)76.2萬噸。5月份的供需報告繼續(xù)上調(diào)全球棉花的期末庫存，下調(diào)棉花消費(fèi)量。中國的庫存消費(fèi)比高達(dá)68.4%，多次調(diào)整過后，美國農(nóng)業(yè)部對2011/2012年度全球消費(fèi)預(yù)測前后相差250萬噸，其將中國消費(fèi)量調(diào)減120萬噸至900萬噸出頭。由于中國去年啟動的棉價保護(hù)政策，導(dǎo)致大量外棉向國內(nèi)集中，中國國內(nèi)庫存問題更甚。國際棉花咨詢委員會則預(yù)測今年中國庫存達(dá)到500萬噸，同比翻倍還多，但全球其他國家地區(qū)庫存增加14%左右，為810萬噸。低迷的國內(nèi)紡織需求和高位的庫存數(shù)據(jù)，使國內(nèi)政策制定者左右為難。

一方面，進(jìn)口棉貼水情況從去年就開始了，并一直持續(xù)到目前。內(nèi)外價差高達(dá)數(shù)千元，中國進(jìn)口放量。發(fā)放不發(fā)放進(jìn)口配額，是一個令國家頭痛的問題。發(fā)放配額，外棉價格獲得穩(wěn)定支持，那從去年開始的國家政策價格保護(hù)的就不僅僅是國內(nèi)棉農(nóng)，大量的進(jìn)口使得中國出錢出力成了經(jīng)濟(jì)低迷下全球棉農(nóng)的救世主。這筆生意，怎么算都是吃虧的。大量的進(jìn)口庫存，如果能運(yùn)轉(zhuǎn)起來，經(jīng)歷一段時間高成本的消化，始終也能回歸向下游消費(fèi)轉(zhuǎn)移。但問題是，低迷的下游并沒有提供這樣的機(jī)會，就像啞巴吃黃連一般，收進(jìn)如此多的棉花，日后如何消化也是個問題。如不發(fā)放配額，國內(nèi)紡織企業(yè)使用成本高的棉花，面對人力資源更為廉價的主要競爭對手如東南亞等國，國內(nèi)企業(yè)也是吃虧。更不用提別國如采用零關(guān)稅或其他支持進(jìn)口棉花的措施，使企業(yè)采購成本進(jìn)一步降低，進(jìn)而拉大我國與其他國家棉紡成本的差距了。對農(nóng)民的收儲承諾，政府不能失信。一邊是棉農(nóng)收益，一邊是紡織企業(yè)的利益，恐怕難以兩全其美。

鄭棉和美棉目前都在接受考驗(yàn)，鄭棉在5日和10日均線附近糾結(jié)，美棉已經(jīng)跌至70美分了，也未見提振多頭。政策保護(hù)的空窗期，國內(nèi)市場的疲弱在所難免。在這階段，就算再出現(xiàn)下跌創(chuàng)年度低點(diǎn)也無需覺得太意外。