目前鄭糖已經(jīng)走完一波大跌，處于低位振蕩格局，目前面臨方向性選擇。原糖走勢(shì)對(duì)鄭糖有指引作用，而鄭糖對(duì)原糖走勢(shì)卻影響不大。因此，要分析鄭糖后期走勢(shì)，不妨由外至內(nèi)先看原糖的走勢(shì)。

原糖底部有形成跡象

商業(yè)持倉(cāng)、基金持倉(cāng)和非報(bào)告持倉(cāng)的頭寸除非達(dá)到歷史的臨界水平，否則對(duì)行情判斷毫無(wú)意義。當(dāng)商業(yè)頭寸極度看漲或者極度看跌時(shí)，市場(chǎng)通常需要與其保持一致。而基金持倉(cāng)和非報(bào)告持倉(cāng)通常是反向指標(biāo)，他們常在最佳的賣(mài)點(diǎn)大幅買(mǎi)進(jìn)，在最佳買(mǎi)點(diǎn)大幅賣(mài)出。

目前，CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，商業(yè)凈空頭持倉(cāng)大幅減少，非報(bào)告頭寸開(kāi)始做空，基金凈多頭寸也大幅減少。這些信號(hào)都反映了原糖大幅下跌的可能性不大，局部的底部已經(jīng)形成。

此外，據(jù)美國(guó)商品交易商ADM預(yù)估，巴西已經(jīng)將糖產(chǎn)量的大約75%進(jìn)行了賣(mài)出套保，而去年同期為大約50%。這表明后期來(lái)自生產(chǎn)商的賣(mài)出套保盤(pán)壓力較輕，市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)可能會(huì)轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者買(mǎi)盤(pán)和基金頭寸。

國(guó)際機(jī)構(gòu)大多看空原糖

Kingsman等咨詢(xún)機(jī)構(gòu)對(duì)原糖依然維持看空觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，未來(lái)巴西豐產(chǎn)概率大，價(jià)格上漲會(huì)使更多生產(chǎn)商賣(mài)出套保。近期原糖反彈只是對(duì)前期大跌的修正，原糖向下的趨勢(shì)并沒(méi)有改變。上周紐約食糖周活動(dòng)結(jié)束，會(huì)后市場(chǎng)人士對(duì)未來(lái)走勢(shì)更加悲觀，一些分析師判斷原糖價(jià)格將到16—18美分。

目前由CFTC持倉(cāng)分析得到的結(jié)論與國(guó)際咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的判斷相矛盾，但我們認(rèn)為國(guó)際咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)多是長(zhǎng)期方向，長(zhǎng)期的下跌并不妨礙中間會(huì)有反彈。

回顧原糖最近十年走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，不論牛市熊市，5月末6月初之前多是下跌，從5月末6月初開(kāi)始基本都會(huì)有一波上漲。上漲發(fā)動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)略有不同，早的在5月下旬，遲的在6月中旬，上漲幅度多在15%以上。具體到操作上，可以在這一時(shí)期逢低建立多單，等待后期的上漲。

第二批50萬(wàn)噸收儲(chǔ)將提振糖市

國(guó)儲(chǔ)糖第一批收儲(chǔ)已結(jié)束，市場(chǎng)正等待第二批50萬(wàn)噸收儲(chǔ)公告。這一潛在利多尚未落地對(duì)空頭心理有一定影響，加之消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，對(duì)糖價(jià)也是潛在利多，鄭糖反彈可期。

據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2011/2012榨季，巴西、泰國(guó)的甘蔗收購(gòu)價(jià)折合成人民幣在200—250元/噸，而國(guó)內(nèi)是500元/噸，加上國(guó)內(nèi)工廠人力、燃料等成本均較高，國(guó)內(nèi)的制糖成本比巴西、泰國(guó)要高一大截，不能簡(jiǎn)單地將國(guó)內(nèi)糖價(jià)和國(guó)際糖價(jià)對(duì)比。有市場(chǎng)人士認(rèn)為糖將重蹈棉花“覆轍”，價(jià)格要跌去三分之一，要從7500元/噸跌到5000元/噸。筆者認(rèn)為，如果下榨季國(guó)內(nèi)甘蔗收購(gòu)價(jià)還在500元/噸左右，5000元/噸這個(gè)價(jià)位本年度是不會(huì)達(dá)到的。

綜上所述，鄭糖短期下跌空間已不大，反彈是可以期待的，但也僅僅是反彈，下榨季糖價(jià)面臨的壓力仍很大，包括糖在內(nèi)的商品整體牛市已經(jīng)結(jié)束。操作上，消費(fèi)企業(yè)逢低逐步買(mǎi)入鄭糖1209合約建立虛擬庫(kù)存，8、9月份廣西現(xiàn)貨跌到6150元/噸以下的概率不大，投資者分批建立1301合約多單。