小滿時(shí)節(jié)已過(guò)，而鋅市卻還未立春，這個(gè)冬天何其之長(zhǎng)。從遭遇去年9月的寒襲至今，上?，F(xiàn)貨鋅均價(jià)再也沒(méi)能真正挑戰(zhàn)16000元/噸的水平，究其緣由，主要是宏觀經(jīng)濟(jì)下行，主導(dǎo)鋅市的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈沉淪。眼下，希臘局勢(shì)愈演愈烈，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛跳水，迫使現(xiàn)貨鋅不得不再次考驗(yàn)14500元/噸的支撐，市場(chǎng)恐慌情緒則可能使期價(jià)跌幅更深。但短期市場(chǎng)情緒有望好轉(zhuǎn)，不可盲目追空。

經(jīng)濟(jì)下行給鋅市定調(diào)

從經(jīng)濟(jì)景氣度PMI數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)持續(xù)走弱，并遠(yuǎn)離50榮枯線，除去德國(guó)，歐元區(qū)已陷入衰退。雖然中國(guó)和美國(guó)PMI數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，但包括GDP在內(nèi)的系列指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大。貨幣政策上，美國(guó)QE3引而不發(fā)，中國(guó)保持穩(wěn)健的貨幣政策不變。4月國(guó)內(nèi)M2同比增長(zhǎng)12.8%，M1同比增長(zhǎng)3.1%，均較3月回落并處于歷史低位，M1/M2剪刀差達(dá)到-9.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出兩年來(lái)新低。此時(shí)“降準(zhǔn)”能改善流動(dòng)性狀況，提高M(jìn)2增速，但未必能使M1/M2剪刀差縮小，即存款定期化，投資活動(dòng)放緩，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)不改。

另外，美元指數(shù)作為商品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)鋅價(jià)起著重要指引作用。歐洲經(jīng)濟(jì)一步步走向衰退，希臘政局巨大的不確定性使得銀行遭遇儲(chǔ)戶擠兌，歐元跌至年初的1.26低點(diǎn)附近，美元?jiǎng)t突破82，創(chuàng)2010年10月以來(lái)的新高。強(qiáng)勢(shì)美元給商品價(jià)格以重?fù)簦暧^經(jīng)濟(jì)基本面給鋅市定調(diào)。

產(chǎn)業(yè)鏈陷入困境

我們從下游往上游看。下游鍍層板的消費(fèi)未能消化新增產(chǎn)出，今年前3月產(chǎn)量雖同比增12.4%，但庫(kù)存持續(xù)增加；終端消費(fèi)情況同樣不佳，汽車產(chǎn)量雖能保持160萬(wàn)輛/月的水平，但車企庫(kù)存卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年，4月末，汽車企業(yè)庫(kù)存為75.74萬(wàn)輛，比3月末上升了2.41萬(wàn)輛，并高于2011年的最高水平。包括家電等下游多個(gè)行業(yè)將不得不經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的去庫(kù)存過(guò)程。再看冶煉廠和貿(mào)易商，目前冶煉廠生產(chǎn)鋅錠成本約15000元/噸，成本線以下，冶煉廠惜售明顯，基本不出貨，現(xiàn)貨貼水縮小，目前現(xiàn)貨對(duì)主力合約貼水回到100元/噸以內(nèi)，貿(mào)易商利潤(rùn)縮水，市場(chǎng)成交清淡；而LME庫(kù)存一路攀升至94萬(wàn)噸以上，創(chuàng)1996年以來(lái)的新高，滬鋅庫(kù)存則從最高的42萬(wàn)噸回落到35萬(wàn)噸，這跟國(guó)內(nèi)冶煉廠惜售和鋅產(chǎn)量下降有一定關(guān)系，而LME鋅庫(kù)存60%在新奧爾良倉(cāng)庫(kù)被融資交易鎖定。上游礦商掌握較大主動(dòng)權(quán)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增速依然較快，近期進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)跌至55美元/噸，品位在48%-53%的國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)主流成交價(jià)在4500-5000元/噸區(qū)間；但鋅價(jià)的持續(xù)低迷也會(huì)促使冶煉廠減少鋅精礦的進(jìn)口，迫使其降價(jià)。產(chǎn)業(yè)鏈的這種困境短期難以解決。

尋求套利機(jī)會(huì)

按5月23日滬市收盤時(shí)滬倫兩地價(jià)格計(jì)算，滬倫比值為7.88，進(jìn)口1噸鋅錠可獲取約100元/噸的利潤(rùn)，即正套機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。另外，由于鋅已跌至成本線以下，而銅價(jià)仍處于相對(duì)高位，也可考慮買鋅拋銅的跨品種間套利，從銅鋅比價(jià)看，LME比值為4:1，滬市9月合約比值為3.7:1，雖然滬倫兩市銅價(jià)差有所縮小，但LME銅仍強(qiáng)于內(nèi)盤，考慮到當(dāng)前滬銅為反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，展期收益為負(fù)，建議在3.8以上建倉(cāng)。

綜上，在經(jīng)濟(jì)下行、強(qiáng)勢(shì)美元和產(chǎn)業(yè)鏈困境的大背景下，鋅市轉(zhuǎn)暖，還需時(shí)日。但短期，成本線下的殺跌動(dòng)能不足，而且美元指數(shù)在82有較大整固壓力，短期市場(chǎng)隨時(shí)迎來(lái)反彈，關(guān)注6月17日希臘議會(huì)重新選舉的市場(chǎng)轉(zhuǎn)折機(jī)會(huì)。當(dāng)前滬倫兩市正套機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，企業(yè)可伺機(jī)介入。