4月10日馬來西亞棕櫚油發(fā)布4月利多報告，棕櫚油期貨價格創(chuàng)一年來高后轉(zhuǎn)頭向下。截止5月18日，馬來西亞棕櫚油連續(xù)最低下跌573令吉/噸，下跌了近16%，大連棕櫚油1209合約也下跌了近12%。隨著棕櫚油價格的大幅下挫，棕櫚油超跌跡象十分明顯，與豆油和菜油價差已經(jīng)處于高位，從價格結(jié)構(gòu)來看，棕櫚油具有反彈要求，從基本面來看，棕櫚油反彈還需要時日。

　　馬來西亞棕櫚油多空交織

　　馬來西亞棕櫚局5月10日公布5月棕櫚油數(shù)據(jù)顯示，4月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量127萬噸，環(huán)比增長4.96%，同比下降16.99%，為08年以來最低月度產(chǎn)量。低于5年均值132萬噸。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，馬來西亞棕櫚油進入下降期，這一點從3月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)能夠明顯的感覺到。從棕櫚油季節(jié)性產(chǎn)量趨勢來看，隨著天氣升溫，馬來西亞棕櫚油未來產(chǎn)量處于季節(jié)性上升期，如果后期馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，則暗示著馬來西亞棕櫚油供需將趨于偏緊。

　　圖一：馬來西亞棕櫚產(chǎn)量季節(jié)性

　　（數(shù)據(jù)來源：MPOB,經(jīng)易期貨）

　　從5月數(shù)據(jù)中馬來西亞棕櫚油的出口情況來看，4月馬來西亞棕櫚油出口量為133萬噸，與3月相當(dāng)出口數(shù)據(jù)相當(dāng)，略低于2011年出口數(shù)據(jù)。馬來西亞棕櫚油出口的主要原因在于作為棕櫚油的主要進口國，中國和印度進口量的減少。從季節(jié)性來看，2月后馬來西亞棕櫚油出口逐漸增加，主要受季節(jié)性消費旺季影響，如果未來幾個月未見馬來西亞棕櫚油出口回升，則棕櫚油價格反彈壓力猶存。

　　圖二：馬來西亞棕櫚油出口季節(jié)性

　　（數(shù)據(jù)來源：MPOB,經(jīng)易期貨）

　　據(jù)吉隆坡5月21日消息，馬來西亞船運機構(gòu)SGS周一表示，5月1-20日馬來西亞共出口865570噸棕櫚油，環(huán)比增長3.1%，另一家船運機構(gòu)ITS發(fā)布數(shù)據(jù)稱5月1-20日馬來西亞出口棕櫚油862337噸，較4月1-20日出口量844453噸增長2.1%。SGS數(shù)據(jù)顯示，5月1-20日中國進口馬來西亞棕櫚油187150噸，上月為163760噸，同期硬度進口85100噸棕櫚油，上月為132800噸。從數(shù)據(jù)來看，馬來西亞經(jīng)過一個月的下跌，價格優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，刺激國際買家加大對棕櫚油的進口量。另一方面，中國和印度國內(nèi)棕櫚油庫存均處于高位，若后期倆國國內(nèi)港口庫存不能有效消化，則未來需求受擔(dān)憂。

　　從馬來西亞棕櫚油庫存來看，4月馬來西亞棕櫚油庫存為185萬噸，環(huán)比庫存下降5.4%，同比增長10.61%。與前幾個月相似，4月度庫存為歷史以來最高水平。馬來西亞棕櫚油依舊處于去庫存化過程中，去庫存化進度取決于其未來幾個月出口前景。

　　圖三：馬來西亞棕櫚油庫存分布

　?。〝?shù)據(jù)來源：MPOB,經(jīng)易期貨）

　　價格偏低提升棕櫚油出口前景

　　經(jīng)歷一個月的大幅下挫，棕櫚油與菜油，豆油價差迅速擴大。從大連盤面來看，大連棕櫚油P1209合約與鄭州菜油RO1209價差已經(jīng)從2月份的1480元擴大至2300元/噸上方，從兩者上市情況統(tǒng)計來看，截止到5月22日棕櫚油主力和菜油主力價差超過2000元/噸的在1128個交易日中僅34個交易日，而且在這34個交易日中，近三周占據(jù)了12個交易日。從現(xiàn)貨情況來看，截止5月22日，全國四級菜油均價和24度棕櫚油均價差為2552元/噸，遠高于歷史均值1980元/噸。同期豆油和棕櫚油價差擴大至1100元/噸上方。從三者價格結(jié)構(gòu)來看，棕櫚油超跌明顯。

　　分析三大油脂間價差來看，菜油受國家收儲支撐，市場傳言今年中國油菜籽收儲價為2.5元/斤，按照目前菜油價格計算來看，菜油10500元/噸下方空間有限。棕櫚油一方面受中國國內(nèi)庫存高企壓制，另一方面國家對于地溝油等打擊影響了棕櫚油的消費前景，棕櫚油未來的消費范圍縮窄，從中國國內(nèi)情況來看，價差擴大為未來趨勢。從國際情況來看，棕櫚油和豆油菜油的價差也處于高水平，對于全球棕櫚油的未來需求量提供支撐。

　　圖四：油脂價差走勢

　?。〝?shù)據(jù)來源：經(jīng)易期貨）

　　經(jīng)濟擔(dān)憂壓制價格反彈

　　5月15日，希臘總統(tǒng)帕普利亞斯著急三大政黨組閣談判終告失敗，希臘將在6月17日再次舉行選舉。希臘組閣失敗，令希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂不斷加重。民調(diào)顯示，希臘議會若再次舉行大選，堅定反對緊縮的左翼激進聯(lián)盟黨有可能成為該國議會的第一大黨，那么將使希臘退出歐元區(qū)的可能性大增。受希臘問題影響，當(dāng)周全球商品普跌。

　　5月14日，穆迪下調(diào)26家意大利銀行評級，其中10家下調(diào)一級，8家下調(diào)兩級，6家下調(diào)三級，2家下調(diào)四級。包括意大利排名前二、資產(chǎn)和擠占意大利銀行業(yè)總資產(chǎn)近三分之一的聯(lián)合信貸銀行和聯(lián)合圣保羅銀行都被下調(diào)了評級。所有銀行評級展望被置于負(fù)面，表明中期還存在進一步下調(diào)的可能。意大利銀行業(yè)的信用評級在歐元區(qū)墊底。此次下調(diào)原因在于，意大利經(jīng)濟在年初陷于衰退，目前尚未出現(xiàn)明顯回暖跡象。同時，意大利政府推出的緊縮政策和結(jié)構(gòu)改革抑制了短期經(jīng)濟需求，這將導(dǎo)致意大利銀行面臨更多的信貸損失，融資渠道緊縮，盈利能力下降。

　　5月17日，穆迪下調(diào)西班牙16家銀行的評級，維持負(fù)面展望，并仍在檢討可能對其進行進一步下調(diào)。穆迪將16家西班牙銀行及Santander UK的長期債務(wù)、儲蓄評級下調(diào)一至三檔，被下調(diào)評級的西班牙銀行包括Santander、Banesto、BBVA和Caixabank。墓地目前對上市西班牙銀行的評級位于A3-Ba3區(qū)間。下調(diào)西班牙評級主要因為經(jīng)營環(huán)境不利且資信水平下降。西班牙銀行Bankia股價暴跌14%以上，引發(fā)市場對擠兌的猜測，西班牙及意大利銀行評級下調(diào)，引發(fā)西班牙和意大利10年期國債收益率收益率上行，均維持在6%的高水平上。

　　隨著希臘憂慮的緩解，商品在5月21日當(dāng)周有所企穩(wěn)，但西班牙，意大利等國的悲觀前景是金融市場潛在的利空因素，歐洲債務(wù)久而未決將長期困擾金融市場，打壓大宗商品價格。歐洲近期的數(shù)據(jù)都不算好，一方面，政府債務(wù)總額占GDP的比重一直在攀升，另一方面，投資信心和PMI指數(shù)都出現(xiàn)了下滑趨勢，大部分歐洲國家面臨著雙重困境——經(jīng)濟增長欠佳，如何來償還日益增長的債務(wù)。

　　總結(jié)

　　綜上所述，棕櫚油經(jīng)歷前期的大跌，價格超跌已經(jīng)十分明顯，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量進入下降期，以及偏低價格將提振棕櫚油未來的出口前景，對于棕櫚油價格形成支撐。宏觀面的不確定性增加棕櫚油反彈難度。