一、行情回顧

　　南美大豆減產(chǎn)題材經(jīng)過市場近三個月的炒作后，利多支撐已逐步被市場消化，再加上近期希臘政局動蕩，市場對歐債危機的憂慮重燃，全球宏觀經(jīng)濟面臨較大的不確定性，帶動連豆自前期高位出現(xiàn)回落。截至5月11日，連豆主力合約1301收報4476元/噸，較前期高點回落了6.2%。

　　二、宏觀經(jīng)濟分析

　　（一）中國：經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，經(jīng)濟繼續(xù)放緩風(fēng)險猶存

　　1、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增速放緩

　　國家統(tǒng)計局5月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.3%，比3月份回落2.6個百分點。從環(huán)比看，4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.35%。1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.0%。

　　圖1 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、先融研究

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)還顯示，2012年1-4月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）75592億元，同比增長20.2%，增速較1-3月份回落0.7個百分點。從環(huán)比看，4月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.77%。

　　圖2 固定資產(chǎn)投資增速

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、先融研究

　　2、進出口貿(mào)易增速大幅放緩

　　海關(guān)總署5月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年前4個月，我國進出口總值11671.8億美元，比去年同期增長6%，遠(yuǎn)低于去年同期的增長28.5%。其中出口5932.4億美元，增長6.9%，遠(yuǎn)低于去年同期的增長27.4%；進口5739.4億美元，增長5.1%，遠(yuǎn)低于去年同期的增長29.6%；累計貿(mào)易順差為193億美元。4月份當(dāng)月，中國進出口總值為3080.8億美元，增長2.7%。其中出口1632.5億美元，增長4.9%；進口1448.3億美元，增長0.3%；當(dāng)月貿(mào)易順差184.2億美元。

　　圖3 中國進出口同比增速

　　數(shù)據(jù)來源：wind資訊、先融研究

　　3、4月新增信貸跌至年內(nèi)新低

　　根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至今年4月末，金融機構(gòu)人民幣貸款余額57.93萬億元，同比增長15.4%，分別比上月末和上年同期低0.3個和2.1個百分點。當(dāng)月新增人民幣貸款6818億元，同比少增612億元，環(huán)比驟減3282億元。

　　4、消費增速回落再創(chuàng)新低

　　2012年4月份，社會消費品零售總額15603億元，同比名義增長14.1%（扣除價格因素實際增長10.7%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，限額以上企業(yè)（單位）消費品零售額7483億元，增長14.6%。1-4月份，社會消費品零售總額64922億元，同比名義增長14.7%（扣除價格因素實際增長10.9%）。從環(huán)比看，4月份社會消費品零售總額增長1.13%。

　　近期國內(nèi)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍疲弱，顯示我國經(jīng)濟增長減速的壓力依然較大，短期來看，對國內(nèi)商品市場有一定利空壓制作用。

　?。ǘW美經(jīng)濟前景疑慮重重

　　1、美國：4月PPI增幅不及預(yù)期

　　美國勞工部(DOL)11日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月生產(chǎn)者物價指數(shù)月率下降0.2%，預(yù)期為持平，前值亦為持平；年率上升1.9%，創(chuàng)09年10月以來新低，不及預(yù)期的上升2.1%。

　　2、歐洲：多國政局動蕩，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳

　　近期歐洲多國政局動蕩，一方面奧朗德當(dāng)選新任法國總統(tǒng)，此前他曾宣稱緊縮政策是應(yīng)對歐債危機的主要對策。另一方面，希臘三大政黨組閣失敗，其退出歐元區(qū)的概率大增，投資者對歐債危機卷土重來的憂慮上升，希臘股指一度跌至近二十年來的最低水平。

　　此外，近期公布的多項歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳。其3月份失業(yè)率增長至10.9%，失業(yè)人數(shù)增長至1736.5萬人，均創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來的新高。

　　近期美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢不穩(wěn)，歐債危機風(fēng)險加深，國際商品市場短期或?qū)⒗^續(xù)面臨一定壓力。

　　三、基本面分析

　　1、全球大豆減產(chǎn)預(yù)期弱化

　　近期美豆處于春播期，并伴有零星降雨，對早期大豆播種及后續(xù)生長十分有利，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日當(dāng)周，美國大豆種植率為12%，高于去年同期2%，以及5年均值的5%。此外，前期美豆?jié)q幅遠(yuǎn)高于玉米，兩者比價也達到5年平均比價的上沿，農(nóng)戶可能更傾向于放棄玉米種植大豆以獲取更高收益。

　　2、大豆進口數(shù)量不斷增大

　　中國海關(guān)總署5月10日公布的數(shù)據(jù)顯示， 1-4月大豆進口量為1815萬噸，同比增加22.3%，其中4月進口量為488萬噸，較3月的482.6萬噸增加1.0%，較去年同期增加26%。根據(jù)船期，目前預(yù)計5月進口大豆到港量為576萬噸，目前油廠大豆消耗量在16.70萬噸。

　　3、基金持倉處于高位調(diào)整格局

　　圖4 CBOT 大豆 非商業(yè)持倉變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：wind—先融研究

　　表1 CBOT 大豆非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)

　　指標(biāo)名稱 CBOT:大豆:非商業(yè)多頭持倉:持倉數(shù)量 CBOT:大豆:非商業(yè)多頭持倉:持倉數(shù)量:周環(huán)比增減 CBOT:大豆:非商業(yè)空頭持倉:持倉數(shù)量 CBOT:大豆:非商業(yè)空頭持倉:持倉數(shù)量:周環(huán)比增減

　　2012/02/07 138,856.00 13,197.00 65,194.00 -5,077.00

　　2012/02/14 152,160.00 13,304.00 60,561.00 -4,633.00

　　2012/02/21 160,084.00 7,924.00 53,055.00 -7,506.00

　　2012/02/28 175,345.00 15,261.00 48,788.00 -4,267.00

　　2012/03/06 203,586.00 28,241.00 43,077.00 -5,711.00

　　2012/03/13 216,471.00 12,885.00 43,715.00 638.00

　　2012/03/20 241,330.00 24,859.00 41,319.00 -2,396.00

　　2012/03/27 250,617.00 9,287.00 38,190.00 -3,129.00

　　2012/04/03 275,924.00 25,307.00 40,067.00 1,877.00

　　2012/04/10 282,831.00 6,907.00 51,650.00 11,583.00

　　2012/04/17 286,169.00 3,338.00 52,764.00 1,114.00

　　2012/04/24 297,462.00 11,293.00 48,120.00 -4,644.00

　　2012/05/01 310,602.00 13,140.00 51,859.00 3,739.00

　　2012/05/08 302,014.00 -8,588.00 52,091.00 232.00

　　數(shù)據(jù)來源：wind—先融研究

　　截止5月 1日，CFTC 公布的大豆期貨市場基金持倉水平達到了近幾年的高點，當(dāng)前，美豆出現(xiàn)高位波動，這將加重市場的高位風(fēng)險，如果投資者出現(xiàn)高位平倉將引發(fā)市場的惡性循環(huán)，即下跌加重平倉避險，平倉又進一步打壓市場價格。在目前的狀況下，大豆市場遠(yuǎn)期壓力較大，如此高的凈多頭持倉將進一步加重市場風(fēng)險。

　　四、技術(shù)分析

　　1、連豆

　　圖5 豆一1301日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：wind—先融研究

　　從豆一1301合約日K線看，短期豆價跌破前期低點連線形成的趨勢線B線，短期成為豆價的反向阻力；而下方第一支撐出現(xiàn)在250日均線4400一線，第二支撐位則看向前期低點連線形成的趨勢線A線，此處支撐較強。因此近期豆價將主要在4200-4600之間以震蕩走勢為主。

　　五、后市展望

　　總體上看，近期全球宏觀經(jīng)濟錯綜復(fù)雜，盤面整體略顯偏空，而連豆市場在前期利多因素得到充分消化之后，缺乏后續(xù)利多提振，也出現(xiàn)大幅回落，短期難以再現(xiàn)前期風(fēng)光。因此，我們預(yù)計連豆短期在4200—4600元/噸的區(qū)間內(nèi)偏弱震蕩的概率較大。