在希臘政治風(fēng)險(xiǎn)、摩根大通“倫敦鯨”事件集中沖擊下，滬膠隨全球商品“共振”下跌。筆者認(rèn)為，在宏觀環(huán)境動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)加速觸底的背景下，滬膠市場(chǎng)中期將運(yùn)行于空頭格局中。

政治風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)下滑并存，避險(xiǎn)情緒上升

近期宏觀面主要利空來(lái)自于歐洲的政治風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)并存。繼法國(guó)大選塵埃落定后，希臘和德國(guó)政局成為歐洲焦點(diǎn)所在，尤其是希臘在政治、債務(wù)雙重壓力下，退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)加大。葡萄牙將在6月迎來(lái)償債高峰，第二輪救助申請(qǐng)和條件談判仍是歐元區(qū)的主要債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。除此之外，中美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，一是美元上行，債券資產(chǎn)受到青睞，美國(guó)十年期國(guó)債收益率連續(xù)8周下跌，持續(xù)時(shí)間為1998年俄羅斯違約以來(lái)最長(zhǎng)；二是股市、商品持續(xù)走低，代表24種商品的標(biāo)普GSCI現(xiàn)貨指數(shù)跌至去年12月22日以來(lái)最低，回吐今年全部漲幅。宏觀面短期仍存風(fēng)險(xiǎn)，本周將公布?xì)W元區(qū)一季度GDP、美國(guó)地方聯(lián)儲(chǔ)5月PMI及申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、指標(biāo)，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)仍有利空沖擊。

需求持續(xù)下滑，保稅區(qū)庫(kù)存不降反升

從ANRPC4月報(bào)告來(lái)看，全球天膠總產(chǎn)量?jī)H較去年減少0.1%至1029.7萬(wàn)噸，但5—6月份是新膠上市時(shí)期，環(huán)比增幅為18.57%、19.90%，季節(jié)性供應(yīng)旺季來(lái)臨，需求面臨著極大的考驗(yàn)。而4月份汽車行業(yè)除日本仍保持高增長(zhǎng)外，美國(guó)、印度市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，銷售增速較3月份下滑十余個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)和乘用車市場(chǎng)進(jìn)一步分化，其中商用車中重卡銷量持續(xù)萎縮，4月份重卡（包含不完整車輛）銷售62379輛，同比下跌41.3%，環(huán)比下跌28.4%，1—4月銷量累計(jì)下跌33.1%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)全鋼胎（主要用在卡車）耗膠（天膠）量占到輪胎總耗膠（天膠）量的八成，而重卡由于輪胎個(gè)數(shù)多、替換周期短，最具代表性，因而重卡行業(yè)銷量下滑仍是限制天膠終端需求的最大利空。

需求下滑令庫(kù)存不降反升。今年我國(guó)保稅區(qū)天膠去庫(kù)存化速度一直不理想，至5月上旬，由于終端需求無(wú)改善，下游采購(gòu)不積極，到港進(jìn)口膠只能選擇入庫(kù)，預(yù)計(jì)保稅區(qū)天然膠庫(kù)存仍有18萬(wàn)噸以上。同時(shí)，日本生膠庫(kù)存也升至五年來(lái)高點(diǎn)，至14766噸。

合成膠價(jià)格暴跌，價(jià)差快速回歸合理區(qū)間

原油價(jià)格本月跌幅為9%，市場(chǎng)投機(jī)需求減弱，基金持倉(cāng)凈多比例快速下降。截止到5月8日當(dāng)周，CFTC原油基金持倉(cāng)凈多比例由2月底的高點(diǎn)17.66%下降到11.48%，為本年度基金凈多持倉(cāng)的最低倉(cāng)位。受原油價(jià)格下跌、供應(yīng)平穩(wěn)及需求疲弱拖累，原料丁二烯自4月至今外盤價(jià)格跌幅為28.5%，內(nèi)盤價(jià)格跌幅為27%，成本傳導(dǎo)作用令合成膠價(jià)格在5月快速跟跌。5月份丁苯膠出廠價(jià)下調(diào)2300元/噸，順丁膠出廠價(jià)下調(diào)2700元/噸，跌幅均為10%，走勢(shì)明顯弱于天然膠。從價(jià)差關(guān)系來(lái)看，前期由于合成膠價(jià)格堅(jiān)挺，天然膠與合成膠價(jià)差低于正常區(qū)間下限，合成膠價(jià)格對(duì)天膠價(jià)格存在支撐；而5月以來(lái)隨著合成膠價(jià)格下跌速度快于天然膠，二者價(jià)差已經(jīng)回歸到合理區(qū)間中位。由于丁二烯市場(chǎng)積弱難返，預(yù)計(jì)后期合成膠價(jià)格有進(jìn)一步走低的風(fēng)險(xiǎn)，而替代效應(yīng)和相關(guān)效應(yīng)決定合成膠市場(chǎng)將進(jìn)一步拖累天然膠市場(chǎng)。

滬膠的商品屬性偏空，主要表現(xiàn)在季節(jié)性供應(yīng)穩(wěn)定增加背景下的需求下滑；而金融屬性偏空主要表現(xiàn)在宏觀利空沖擊下系統(tǒng)性下跌力量增強(qiáng)。預(yù)計(jì)中期滬膠價(jià)格仍存下滑空間，或?qū)⒖简?yàn)?zāi)瓿跗瘘c(diǎn)23450點(diǎn)（參考當(dāng)時(shí)主力合約1205價(jià)格）。短期看，由于利空數(shù)據(jù)的集中發(fā)布導(dǎo)致滬膠價(jià)格跌幅較大，存在向均線回歸要求，不建議繼續(xù)追空。筆者認(rèn)為，滬膠“回天”的靈丹仍依賴于以重卡銷售為代表的汽車行業(yè)需求面的好轉(zhuǎn)。