從歷史上看，白糖的進口盈利只有在2010年和2011年5月份時，內(nèi)外盤主力合約間達到過20%，而目前主力合約間的進口盈利已經(jīng)高達25%，過高的進口盈利會影響供求平衡，增加潛在供應(yīng)，成為壓制國內(nèi)糖價的重要利空因素。再加之今年食糖消費大概率會繼續(xù)萎縮，以及目前國際原糖走勢依舊疲弱，鄭糖弱勢難改。

國際原糖走勢疲弱

國際原糖價格將維持疲弱走勢，對國內(nèi)糖價形成明顯壓力。

本榨季全球總產(chǎn)量超過消費量，全球原糖過剩700萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存較為充裕。巴西在連續(xù)十年增產(chǎn)之后今年首次減產(chǎn)，本榨季巴西中南部較上榨季相比約減產(chǎn)220萬噸；印度連續(xù)3年增產(chǎn)，本榨季食糖過剩300萬噸；泰國也是連續(xù)3年的增產(chǎn)，今年的出口量將達到700萬噸。從以上數(shù)據(jù)我們可以看出，印度和泰國無論是食糖產(chǎn)量還是出口量都接近紀錄水平。這說明了兩個問題，第一是北半球不會缺糖，第二是對于印度和泰國的蔗農(nóng)而言，當前糖價水平和甘蔗價格是有吸引力的。若糖價維持當前價位之上，那么兩國農(nóng)民下榨季的種植積極性仍會維持高水平，這對國際原糖的價格將長期利空。另外巴西已經(jīng)開榨，導(dǎo)致時間點上的供應(yīng)增加，筆者認為，這和全球原糖產(chǎn)量過剩是近期原糖跌跌不休的主要原因。目前巴西的制糖成本大約在18-22美分/磅，中值20美分/磅，因此糖價在20美分/磅上下區(qū)間有一定支撐。同時由于巴西2-3月份的天氣異常干燥，或?qū)Ξa(chǎn)量有一定負面影響，增產(chǎn)有懸念，這也是空頭最大的威脅所在。

高進口盈利導(dǎo)致高進口壓制糖價

由于進口盈利從年初開始就維持在較高水平位置，這就導(dǎo)致進口量居高不下，從而對市場形成利空。目前進口盈利已經(jīng)高達25%，按LIFFE白糖期貨算，目前的配額外進口成本也只有6800元左右，ICE原糖進口加工成本為6700元左右，我們可以發(fā)現(xiàn)無論是直接進口白砂糖還是進口原糖加工，相比港口的銷區(qū)售價都已經(jīng)基本不虧甚至稍有盈利。并且在實際操作中，其實原糖進口的損耗通?？梢员壤碚摰?%的損耗控制得更低，這也就是說，原糖進口成本比我們上面計算的理論數(shù)值要更低。如果損耗為6%，那么進口盈利會增加3-4個百分點。那么如果外盤跌破20美分，配額外進口的利潤就和制糖利潤非常接近了。那么在高進口盈利的情況下國內(nèi)面臨配額內(nèi)進口、配額外進口、以及走私糖的三重壓力。

由于走私和潛在的配額外進口的影響，當前外盤弱內(nèi)盤強的現(xiàn)狀很難一直持續(xù)下去，若進口利潤率始終維持高位，走私糖的數(shù)量就很難得到控制，配額外進口也會逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實，到時國內(nèi)流通領(lǐng)域的缺口將不復(fù)存在，即使國內(nèi)再收儲70萬噸也不足以支撐目前的糖價。

食糖消費萎縮

跟過去相比，2012年1-3月份，除了不公布數(shù)據(jù)的餅干和糕點之外，幾乎所有含糖食品的產(chǎn)量累計增速都要明顯低于過去幾年的平均水平。這一情況如果延續(xù)下去，今年有可能成為含糖食品行業(yè)近幾年中首次大幅放緩的年份。含糖食品消費增速的放緩，將從源頭上減少食糖消費增長的概率和數(shù)量，這是一個不容忽視的利空因素。慶幸的是，碳酸和果汁飲料行業(yè)中，已經(jīng)有半數(shù)的甜味劑用量被果葡糖漿所取代。因此兩者的行業(yè)產(chǎn)量負增長，最終落實到食糖消費上，影響也會至少減半，總算還有一點利多。不管怎么說，雖然2012年替代糖擴張的速度會減緩，但是果葡糖漿還是有將近100萬噸的可替代量，因此本年度的食糖消費量還是有很大概率會繼續(xù)萎縮。