伴隨著橡膠新增資源不斷上市，全球庫(kù)存壓力不容小覷，預(yù)計(jì)滬膠4月維持季節(jié)性下跌的可能性較大。后期應(yīng)關(guān)注需求底部的逐漸顯現(xiàn)，以及中美貨幣政策寬松預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)，或?qū)⒔o滬膠帶來(lái)企穩(wěn)回升契機(jī)。

季節(jié)性下跌不可避免。全球天膠主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)北部橡膠全部開(kāi)割，東北部開(kāi)割率在70%~80%，東部為50%，南部宋干節(jié)后將開(kāi)割，泰國(guó)橡膠供應(yīng)逐漸恢復(fù)；印尼和馬來(lái)西亞處于全年橡膠供應(yīng)較為旺盛，且不斷增加的時(shí)期；中國(guó)兩大橡膠產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開(kāi)割，預(yù)計(jì)到月底供應(yīng)量將加大。從天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)3月報(bào)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)推算，4月成員國(guó)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為64.7萬(wàn)噸，同比增8.3%。隨著供應(yīng)量大幅增加，4月底全球橡膠庫(kù)存預(yù)計(jì)為121萬(wàn)噸，同比增加37.34%；中國(guó)橡膠產(chǎn)量和進(jìn)口量同步增加，4月底橡膠庫(kù)存預(yù)計(jì)為31.66萬(wàn)噸，同比增加25.19%，為全年庫(kù)存次高點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了一季度庫(kù)存逐步消化的趨勢(shì)。

供應(yīng)高增長(zhǎng)因素也同樣體現(xiàn)在價(jià)格規(guī)律中。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，4月份季節(jié)性下跌概率為全年最高的月份，滬膠指數(shù)14年中4月下跌概率為71.43%，下跌年份中平均跌幅為7.06%；日膠指數(shù)20年中4月下跌概率為70%，平均下跌幅度為5.94%。由此發(fā)現(xiàn)，滬膠季節(jié)性下跌受制于其供應(yīng)和需求預(yù)期的博弈，當(dāng)前供應(yīng)增速預(yù)期明顯高于需求增速，預(yù)計(jì)4月滬膠也不可避免出現(xiàn)季節(jié)性下跌。

需求底部跡象漸顯。汽車(chē)行業(yè)出現(xiàn)分化，一是國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)和商用車(chē)市場(chǎng)分化嚴(yán)重。3月國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷量同比增長(zhǎng)4.54%，但商用車(chē)銷量同比下降8.8%，卡車(chē)銷量同比下降10.3%，其中重卡銷量同比下降33%，輪胎用膠量減少最為明顯；但商用車(chē)銷量底部漸顯，1~3月份商用車(chē)?yán)塾?jì)銷量降幅為37.27%、12.33%和10.85%，其中卡車(chē)?yán)塾?jì)銷量降幅為38.6%、13.2%和12.0%，跌速在放緩。二是國(guó)內(nèi)外汽車(chē)增長(zhǎng)出現(xiàn)分化。相比國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)的低迷，外圍汽車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)較為搶眼。3月美國(guó)輕型車(chē)銷量同比增長(zhǎng)12.7%，環(huán)比增加22.16%；日本新車(chē)注冊(cè)同比增加78.2%，環(huán)比增加49.44%；印度乘用車(chē)銷量同比增長(zhǎng)19.7%，環(huán)比增加8.73%。因此后期天膠需求的增長(zhǎng)動(dòng)力，將逐步依賴于海外汽車(chē)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)卡車(chē)行業(yè)的恢復(fù)。

從持倉(cāng)上來(lái)看，4月滬膠全部合約日均持倉(cāng)折算后約為24.04萬(wàn)手（按5噸/手折算），日均成交量折算后約為66.68萬(wàn)手，相比1~3月份日均持倉(cāng)和成交量分別下降16.6%、27.75%，顯示目前資金參與度降低。從量?jī)r(jià)關(guān)系來(lái)看，膠價(jià)下跌，成交與持倉(cāng)量萎縮，預(yù)計(jì)膠價(jià)將以陰跌為主。按歷史平均跌幅7%計(jì)算，4月膠價(jià)最低點(diǎn)可能在25400元左右。

綜上所述，隨著供應(yīng)量快速增加，滬膠4月下跌的可能性仍然很大，基本面和技術(shù)面均維持偏空判斷，中短線壓力位27400元、26800元；后期關(guān)注中美在貨幣政策放松上有無(wú)實(shí)質(zhì)進(jìn)展及下游需求改善情況，可能會(huì)給滬膠帶來(lái)企穩(wěn)回升的契機(jī)，空單在26000元以下注意減持。

（作者系民生期貨分析師）