在季節(jié)性供應(yīng)承壓預(yù)期抬頭，以及歐債危機(jī)再陷惡化等因素主導(dǎo)下，短期內(nèi)膠價仍有探低整固的要求。

滬膠主力月合約自3月底從1205合約順利移倉至遠(yuǎn)月1209合約后，前期1209合約維持的29500—27500區(qū)間平臺也被打破，膠價上沖動力在長時間的拉鋸中給消耗掉，向下突破乃是時間問題。除了市場內(nèi)因發(fā)生變化，影響市場的外圍因素隨著時間推移也對多頭不利。進(jìn)入4月份后，全球天膠原料供應(yīng)將逐漸恢復(fù)，未來膠價所受到的供應(yīng)壓力仍不容小視。

全球天膠供需緊平衡格局有望舒緩

目前我國天膠主產(chǎn)區(qū)已全面開割，泰國主產(chǎn)區(qū)于本周傳統(tǒng)的宋干節(jié)過后也將進(jìn)入全面開割期，今年全球天膠供應(yīng)增加期即將到來。從此前天膠生產(chǎn)國組織（ANRPC）公布的世界天膠主產(chǎn)國的可割膠面積來看，2011年全球天膠可割膠面積總計722.8萬公頃，環(huán)比增加3.07%，預(yù)估2012年全球天膠主產(chǎn)國可割膠面積總計739萬公頃，環(huán)比增加2.25%。其中主產(chǎn)國泰國增加5.79%至210萬公頃，雖然印尼和馬來西亞有小幅下滑，但印度、中國、越南等國都有大小不同幅度的增加。而據(jù)今年早些時候國際橡膠組織（IRSG）預(yù)測，2012年全球天膠產(chǎn)量預(yù)估為1175萬噸，環(huán)比增加7.8%，而全球天膠消費(fèi)預(yù)估為1167萬噸，環(huán)比增加5.52%，供應(yīng)增速明顯趕超消費(fèi)增速。歐債危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)走向的不確定，對下游消費(fèi)的影響較大，往年全球天膠供需緊平衡的局面有望從今年開始逐漸舒緩。

下游消費(fèi)是否有效啟動仍需觀察

從近期公布的各國3月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，除了美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家，以及印度市場的數(shù)據(jù)增幅較大以外，其他國家數(shù)據(jù)不太理想。而中國方面，3月份乘用車產(chǎn)銷有所回升，不過商用車數(shù)據(jù)仍相對低迷。中國汽車協(xié)會日前公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份我國乘用車生產(chǎn)145.58萬輛，環(huán)比增長15.40%，同比增長5.87%；銷售140萬輛，環(huán)比增長15.40%，同比增長4.54%。商用車生產(chǎn)42.48萬輛，環(huán)比增長22.35%，同比下降4.32%；銷售43.86萬輛，環(huán)比增長23.92%，同比下降8.80%。一季度我國汽車銷量下降了3.4%，至479萬輛，汽車市場仍處于低迷期。近期有消息稱，往年投入的全國大型基礎(chǔ)建設(shè)開工率目前有所回升，以鐵路為例，停工的鐵路復(fù)工率已經(jīng)達(dá)到80%，若真如此我國重卡等商用車市場有望觸底反彈，但國內(nèi)的汽車消費(fèi)能否擺脫低迷，仍需關(guān)注后續(xù)政策跟進(jìn)的力度。

近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局短期難扭轉(zhuǎn)

通過我們對近15年滬膠現(xiàn)貨月合約與主力月合約的價差分析看到，除了2008年因爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)而出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險外，僅去年5月12日當(dāng)時的主力月9月合約貼水現(xiàn)貨月最高達(dá)到4455點(diǎn)，從歷史統(tǒng)計規(guī)律看，主力月與現(xiàn)貨月合約價差的貼水下沿在2500—3000點(diǎn)，而隨著行情的企穩(wěn)以及現(xiàn)貨月合約到期交割，價差往往開始進(jìn)行正向修正回歸。以去年5月份為例，當(dāng)時由于現(xiàn)貨供應(yīng)未有效跟進(jìn)，青島保稅區(qū)去庫存化良好，現(xiàn)貨價格得到明顯支撐，而遠(yuǎn)期合約受預(yù)期遠(yuǎn)月供應(yīng)增加，以及歐債問題惡化影響，遠(yuǎn)月價格不斷遭到打壓，直到探了兩次3萬整數(shù)大關(guān)后方見底回升。今年的時間窗口以及外圍因素與去年頗有幾分相似之處，滬膠反向市場中價差不斷擴(kuò)大，我們預(yù)計即便是1204合約摘牌交割后，1209合約與1205合約的價差還會出現(xiàn)一定比例的擴(kuò)大周期后方能收斂。

綜合上述分析，我們認(rèn)為在季節(jié)性供應(yīng)承壓預(yù)期抬頭，以及歐債危機(jī)再陷惡化等因素主導(dǎo)下，短期內(nèi)膠價仍有探底整固的要求。操作上建議，前期高位空單套保盤仍可持有，1209合約技術(shù)上參考支撐點(diǎn)位在26000—25500區(qū)間，短期內(nèi)不建議盲目入場進(jìn)行抄底。

（作者單位：中財期貨）