近期，滬膠主力合約順利移倉9月，維持在27000附近整理，雖然9月合約持續(xù)增倉，但產(chǎn)區(qū)新膠開始上市，面臨季節(jié)性供應壓力，加上全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，歐債危機有惡化風險，滬膠一度跌穿27000關(guān)口，受前期均線壓制較為明顯，價格難以上行。筆者認為，目前滬膠仍處于艱難尋底過程中。

割膠進程加快，滬膠近強遠弱

產(chǎn)區(qū)割膠進程加快。云南產(chǎn)區(qū)月初進入全面開割期，海南產(chǎn)區(qū)開割期也即將到來。另有消息稱泰國北部已陸續(xù)開割，南部預計也將逐步開割。由于前期云南干旱，橡膠減產(chǎn)預期較為強烈，不過，由于國內(nèi)天膠產(chǎn)量有限，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割的影響更多停留在心理層面，后期投資者應重點關(guān)注主產(chǎn)國泰國的割膠進程及天氣情況。

由于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)供應有限，泰國也未進入全面開割期，天膠現(xiàn)貨供應仍相對緊張，現(xiàn)貨及滬膠1204合約價格多數(shù)時間維持在29000元/噸附近，保持較高的升水。而1205合約與1209合約價差一度放大到1000元/噸之上，也進一步暗示天膠現(xiàn)貨價格堅挺。

滬膠跨期價差一度拉開到1000元/噸

現(xiàn)貨庫存流出較快

近期，青島保稅區(qū)天膠與復合膠庫存一度減少到17萬噸附近，與年初的25萬噸的高峰相比，流出明顯。此外，上期所交割庫庫存和倉單維持在2.2萬噸與1.5萬噸附近，均創(chuàng)下年內(nèi)低點。有關(guān)機構(gòu)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月天膠進口量同比下降9.5%，為19萬噸。天膠進口量減少，加快了國內(nèi)去庫存化進程。但值得擔憂的是，輪胎企業(yè)仍處于去庫存化過程中，采購不積極；產(chǎn)區(qū)掛單增加，貿(mào)易商普遍處于觀望狀態(tài)，信心不足。后期去庫存化能否進一步加快，還需關(guān)注下游市場的消費情況。

4月行情先抑后揚

受外圍市場低迷及4月屬于滬膠傳統(tǒng)下跌季節(jié)影響，近期滬膠出現(xiàn)趨勢性下跌，削減了前期漲幅，緩解了后期下跌壓力。從滬膠歷史運行規(guī)律看，4月滬膠下跌概率在70%以上，遠遠超過其他11個月份。3月橡膠行情整體低迷，處于盤整下跌態(tài)勢，與化工品、農(nóng)產(chǎn)品相比，走勢相對疲軟。5月滬膠反彈概率在65%附近，這主要是因為5月天膠產(chǎn)區(qū)極易出現(xiàn)臺風、雨災天氣，大量資金介入炒作，滬膠市場易上演反季節(jié)性上漲行情。而近期滬膠提前下跌，消化了新膠上市壓力，此外，泰國多次提出將收儲價格穩(wěn)定在120泰銖/公斤以上，政策底部限制了滬膠跌幅。因此，4月滬膠有望先抑后揚。

總之，近期歐債問題主導了商品跌勢，但歐洲最糟糕的階段是去年下半年，目前看歐洲發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性不大，近期滬膠市場的下跌更多是對年初以來的上漲行情的修正，加上保稅區(qū)及交割庫去庫存化加快，滬膠市場逐漸消化了新膠上市帶來的壓力。后期對天膠主產(chǎn)區(qū)的天氣炒作即將到來，此外，由于泰國收儲支撐，天膠下跌空間有限。滬膠一旦修正到26000—26500安全邊際區(qū)域附近，將出現(xiàn)技術(shù)性反彈，逢低買進機會顯現(xiàn)。

（作者單位：大陸期貨）