三月國際金價以1694.5美元開盤，最高上試1725.6美元，最低下探1628美元，截至30日亞洲午盤時分報收1662.5美元，較二月下跌32美元，跌幅1.89%，月K線呈現(xiàn)一根震蕩調整的小陰線。

本周國際現(xiàn)貨金價以1662.3美元開盤，最高上試1697.2美元，最低下探1645.1美元，截至周五亞洲午盤時分報收1662.5美元，較上個交易周上漲1.25美元，漲幅0.08%，日K線呈現(xiàn)一根橫向震蕩的十字陽。

回顧三月金市，我們在月初月度報告中分析認為三月金市將呈調整運行態(tài)勢，且應該是復雜調整，而非單邊調整運行模式，投資者在具體操作上將面臨很大難度，甚至不少追漲殺跌操作的投資者會在金價區(qū)間波動的“平地上”摔得鼻青臉腫。目前看來市場運行與我們的分析高度吻合，且整個復雜調整運行的支撐與阻力也基本與我們分析吻合。

我們首先認為，三月金價首先會調整至1650美元下方，甚至觸及1640美元附近的相對極限位置。但由于金價跌穿1650美元甚至1640美元價位時，在1月金價回升以來進行多頭增持的對沖基金幾乎全線被套，且鑒于1650美元附近及下方面臨多重中期技術支撐，尤以年線技術支撐為代表。故金價一氣呵成下跌至此，金價將短期見底，隨后應該迎來一個反彈至1700美元上方的基金自救反彈。從實際運行來看，大體如此，金價直接調整至最低1630美元附近，隨后最高反彈至1697.2美元。在這個過程中有些新信息值得留意，首先是金價見頂1790.5美元后暴跌至1670美元下方時，我們發(fā)現(xiàn)了較強的場外市場需求，分別有對沖基金的多頭隱形回補和央行的黃金(1663.90,9.00,0.54%)儲備增持。此需求的出現(xiàn)令我們上調了階段性金市調整的底線，即中期金市比我們去年四季度的預期會樂觀很多。需要檢討的是，盡管我們對三月金市復雜的波動細節(jié)總體預測準確，但在具體操作上因過于追求細節(jié)而未能撈到多少好處。但我們對歷經三月動蕩折磨后的四月行情充滿游刃有余的信心，因目前我們掌握著隨時出擊的主動權。且從我們對市場前景的判斷上看，我們認為四月金市可能迎來較好的中期機會，或曰出現(xiàn)二季度的較好操作機會。

總體而言，我們傾向四月金價可能先抑后揚，此先抑過程可能是金銀價格階段性最后被錯殺的過程，構成伺機捕獵的做多機會。且如果存在這個機會，就金市運行節(jié)律來看，必須在4月上旬出現(xiàn)，威爾鑫于您一起對此充滿期待。而如果這個過程未能在4月上旬出現(xiàn)，隨后金市可能對應著三月的震蕩調整而震蕩上行，操作上的難度同樣不小。目前傾向四月上旬的金市會存在一個先抑過程。

下面進入市場分析的細節(jié)，我們將全面梳理三月基本面對市場的影響，外匯和金銀市場運行的技術面分析，以及對沖基金在外匯黃金市場中的動向變化。

從基本面來看，三月希臘以強制性手段完成了與私人部門債務互換，并最終獲得了三駕馬車的進一步救助承諾，避免了3月債務到期違約風險。希臘官方為此歡心，但鮮見歐元區(qū)其他官員更多驚喜置評。在整個歐洲金融系統(tǒng)依然非常脆弱的情況下，國際金融協(xié)會(IIF)月初表示，希臘國債無序違約將產生非常嚴重的衍生效應，違約將導致巨大的銀行重組成本，可能輕易達到1600億歐元，且將沖擊歐銀、葡萄牙及愛爾蘭，西班牙以及意大利或也需支持?？梢?，歐元區(qū)無論如何都會盡可能在形式上避免3月希臘產生無序違約。但歐元區(qū)官方明白，三月希臘違約危機的暫緩并非代表歐債危機已開始全面向好的方向轉化，其更像是一種危機爆發(fā)的延后。

首先從希臘本身來看，本于3月25日到期的債務被延緩至4月兌付，以及希臘國內強烈反對緊縮撙節(jié)政策引發(fā)的社會動亂，都說明隨著希臘政府的換屆，這種上屆政府承諾的撙節(jié)緊縮政策能否得到延續(xù)，讓參與希臘救助的三駕馬車(歐盟、歐洲央行、國際貨幣均將組織)，以及很多歐元區(qū)官員沒有把握，因此會在對希臘的救助撥款上非常謹慎。甚至目前不少觀點依然認為希臘最終將不得不退出歐元區(qū)。月中惠譽認為換債以及債權人承擔損失已令希臘債務服務情況改善，降低了短期償付困難再度發(fā)生的風險，上調希臘評級至“B-”，但惠譽認為希臘嚴重違約的風險猶存。月中國際貨幣基金組織也發(fā)表了對希臘能否堅持改革，如期縮減債務規(guī)模的擔心。希臘經濟方面，國家統(tǒng)計局3月15日公布的數(shù)據顯示，希臘2011年第四季度失業(yè)率突破20%，創(chuàng)1998年有記錄以來的最高水平。持續(xù)的歐債危機令經濟陷入深度衰退，并拖累勞工市場表現(xiàn)，也為社會穩(wěn)定埋下隱患。數(shù)據顯示，希臘第四季度失業(yè)率為20.7%，前值為17.7%，2010年第四季度失業(yè)率為14.2%。經濟的低迷表現(xiàn)對勞動力市場帶來承重壓力，也將構成希臘撙節(jié)緊縮改革的巨大阻力。

而實際上，希臘債務危機僅僅是歐債危機一個最具代表性的“點”，且都不一定是對歐元區(qū)金融最有沖擊力的點，目前歐債危機有成面擴散的趨勢，歐債危機必將在中期內進一步沖擊金融市場。意大利總理蒙蒂3月19日強調為期3年的歐元區(qū)債務危機遠未結束，盡管歐元區(qū)財長通過了希臘第二筆救助資金的發(fā)放。同時，國際貨幣基金組織(IMF)也警告稱，如果希臘不能繼續(xù)得到救助，該國仍將有很大的風險退出歐元區(qū)。花旗集團首席經濟學家Willem Buiter3月22日表示，盡管歐洲達成了希臘債務協(xié)議，實施了大量流動性注入舉措，但是歐洲的問題僅僅是被推遲了而已。他認為，歐洲最為可怕的時刻尚未到來。他預計，今年稍晚或明年初，歐洲央行(ECB)還將實施進一步的大規(guī)模干預措施。去年12月及今年2月，歐洲央行先后實施了兩輪再融資操作(LTRO)，同時，盡管備受矚目的希臘債務協(xié)議最終達成，但對于其他歐元區(qū)外圍國家的擔憂再度燃起。Buiter表示，希臘和葡萄牙將進一步重組債務，愛爾蘭也面臨風險，同時，西班牙近期在公共財政方面的局勢也已惡化。荷蘭財長德亞赫3月22日在國會就歐債問題發(fā)表演講時指出，在希臘與私有債權人達成債務減記條款之后，并不排除歐洲其他國家進一步實施債務重組的可能；前歐洲央行(ECB)行長特里謝3月24日表示，“全球金融系統(tǒng)尚未完全脫離持續(xù)數(shù)年的危機，我認為我們仍處于危機中，而仍然身處危機之中的也不僅僅只有歐洲?！?；

意大利總理蒙蒂日前警告稱，西班牙可能將重新引爆歐元區(qū)債務危機。西班牙10年期國債的收益率上周已連續(xù)第3周出現(xiàn)攀升，花旗集團(CitigroupInc。)的首席經濟學家Willem Buiter再一次表示，西班牙面臨的債務重組風險日益增大。西班牙10年期國債的收益率上周提升了19個基點，至5.39%，而意大利10年期國債的收益率則上漲20個基點，達到5.06%?？梢姎W債危機并未因為3月希臘渡過短期危險期而落幕，甚至歐元區(qū)官方仍存對希臘最終可能退出歐元區(qū)的憂慮。即歐債危機可能在第三、四季度迎來新一輪憂慮高峰，如果進一步惡化，必將沖擊全球經濟復蘇的步履，這也是美國經濟復蘇前景上最為擔心的不確定性因素。

可見，中期內歐債危機必將形成對金融市場沖擊的反復。但無論如何，伴隨希臘債務違約危機在3月的緩解，市場的避險情緒受到遏制，體現(xiàn)為金價調整，美元上行乏力。風險偏好的回升刺激歐美股市再創(chuàng)新高。但與此需要強調的是，目前整個動蕩與復蘇步履乏力的全球宏觀經濟環(huán)境，以及存在動蕩隱憂的金融大環(huán)境并不構成風險市場的持續(xù)支撐。筆者以為近月漲幅很大的歐美資本市場面臨著較大系統(tǒng)風險，如果歐美資本市場轉入中期整理，必將打擊對應的商品市場，此背景下的黃金市場往往也難有上佳表現(xiàn)。但有一點筆者比較肯定，金市將相對于風險市場更為安全。

盡管歐債危機存在中期內進一步反復或惡化的可能，但全球范圍內的整個貨幣政策走向對黃金市場構成支撐。可以預見的是，經濟復蘇步履坎坷而艱辛，但全球金融貨幣政策的寬松環(huán)境將進一步延續(xù)，甚至歐美基本鐵定存在進一步量化寬松的可能，當信用貨幣釋放明顯超越經濟復蘇的速度時，對沖貨幣貶值的黃金豈能不延續(xù)牛市。本月巴西央行將指標利率從10.5%下調至9.75%之外，歐洲各央行繼續(xù)維持原來的貨幣政策基調。美聯(lián)儲宣布維持利率在0-0.25%不變，繼續(xù)維持“近零利率政策將持續(xù)至2014年末”的措辭。盡管美國超寬松貨幣政策的延續(xù)也引來美聯(lián)儲內部諸多異議，但美聯(lián)儲主席貝南克的態(tài)度可謂堅決。

此外，伴隨希臘違約危機的緩解，市場將更多基本面關注焦點轉移至美國經濟數(shù)據及QE3能否實施的前景上。美國三月經濟數(shù)據表現(xiàn)良好：月初公布的美國就業(yè)數(shù)據好于預期，美國2月季調后非農就業(yè)人口增加22.7萬人，預期增加21.0萬人。失業(yè)率為8.3%，預期為8.3%。而零售數(shù)據和領先指標都好于市場預期。本月好于預期的美國經濟數(shù)據引來更多官員反對貝南克秉持的超寬松貨幣政策，令美元獲得一定強勢支撐，風險及黃金市場承受著對應壓力。但以美聯(lián)儲主席貝南克為代表的主流觀點認為當前美國經濟良好復蘇的步履恐難得到持續(xù)，動蕩的歐元區(qū)金融局勢構成美國經濟復蘇的風險。

回到具體市場分析，首先看美元外匯市場。我們前期一直觀點鮮明地秉持對美元中期看漲的觀點，但通過近兩周對沖基金在外匯市場中的運作研究后，我們對中期看漲美元的觀點開始出現(xiàn)松動。盡管技術面上，美元還運行在我們近期多次分析的周線上升通道內，但近兩周對沖基金推高美元，做空歐元的意愿出現(xiàn)松動。首先是前周對沖基金在利用場內買盤維護美元強勢的同時，開始兌現(xiàn)場外多頭獲利和歐元空頭獲利。上周這種力度進一步加強，即對沖基金依然盡可能利用場內買盤維持美元強勢，但在場外卻呈現(xiàn)出力度更大的兌現(xiàn)階段性獲利賣壓，而歐元的空頭獲利兌現(xiàn)也在繼續(xù)加強，且同時出現(xiàn)了部分基金逢低主動性買進歐元的情況。參考我們以往的分析經驗認為，這種資金流向組合并不利于中期美元的進一步上行，至少這種資金流向組合顯示短期美元延續(xù)強勢的可能不大。而一旦隨后美元在相對趨空的資金流向氛圍中下穿78點，則未來幾個月美元偏空運行的可能就會加大。但鑒于歐債危機題材存在中期內反復可能，故美元總體向下的幅度未必非常明顯。而無論怎樣，如果美元市場轉而偏空，這種市場運行氛圍有利于金銀市場轉強運行，甚至資本市場也會存在強勢反復。