第一部分：市場回顧

2月滬膠再創(chuàng)新高，但臨近三萬關(guān)口附近遇到阻力。中國央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、希臘第二輪救助方案達(dá)成協(xié)議、伊朗問題激化推動(dòng)原油持續(xù)走高，這些因素為天膠價(jià)格帶來支撐。不過，泰國收儲計(jì)橡膠劃推遲、中國天膠庫存處于高位且消化緩慢，這又拖累膠價(jià)上升的步伐。自年初開始反彈以來，滬膠累計(jì)升幅超過25%，且臨近三萬重要關(guān)口，近期表現(xiàn)為強(qiáng)勢整理形態(tài)。

第二部分：基本面因素分析

一、1月份中國天膠進(jìn)口形勢正常 汽車產(chǎn)銷明顯下降

·1月進(jìn)口天膠14萬噸 同比減少1萬噸

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2012年1月進(jìn)口天然橡膠14萬噸，合成橡膠10.1萬噸，同比分別減少了1萬噸、3.86萬噸?？紤]到元旦、春節(jié)假期集中的影響，這樣的進(jìn)口規(guī)模仍屬正常。

·國內(nèi)2月份青島保稅區(qū)橡膠總庫存21萬噸 左右

截至2月6日，青島保稅區(qū)天膠庫存為19.1萬噸，復(fù)合膠庫存為2.67萬噸，共計(jì)21.8萬噸。 青島保稅區(qū)截止至20日的庫存數(shù)據(jù)顯示，近兩周貨物有一定消化，原膠+復(fù)合膠最新庫存在21.1萬噸，較6日下降7000余噸，其中原膠消化6000余噸，復(fù)合膠消化1000噸左右。

· 2012年1月中國汽車產(chǎn)銷增速明顯下降

2月10日，工信部發(fā)布信息，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會提供，由于元旦和春節(jié)同聚元月份使得有效工作日較往年減少，以及受上年同月產(chǎn)銷基數(shù)較高等因素影響，2012年1月，汽車產(chǎn)銷環(huán)比和同比均呈明顯下降，其中商用車降幅高于乘用車。

1月，汽車產(chǎn)銷129.94萬輛和138.98萬輛，環(huán)比分別下降23.20%和17.75%；同比下降27.47%和26.39%。在汽車主要品種中，乘用車生產(chǎn)105.35萬輛和116.06萬輛，環(huán)比分別下降22.78%和15.22%；同比分別下降24.33%和23.81%；商用車產(chǎn)銷24.59萬輛和22.92萬輛，環(huán)比分別下降24.98%和28.54%，同比分別下降38.44%和37.16%。

·央行降準(zhǔn)實(shí)施 4000億獲釋資金半數(shù)被沖抵

2月24日，央行年內(nèi)首次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)開始實(shí)施。降準(zhǔn)后，大型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行20.5%的標(biāo)準(zhǔn)，中小金融機(jī)構(gòu)則為17%，將向金融系統(tǒng)釋放資金4000億元左右。但由于其他數(shù)據(jù)的沖抵以及今日千億定向逆回購到期，這4000億獲釋資金經(jīng)過左沖右抵后僅剩千億左右了。

盡管本次降準(zhǔn)早在18日就已宣布，但市場信心并未得到有效提振，流動(dòng)性也沒有從偏緊狀態(tài)中脫離出來。

首先，降準(zhǔn)釋放的資金半數(shù)已被抵消。央行數(shù)據(jù)顯示，截至1月末我國外匯占款數(shù)量回升。 其次，貨幣市場利率依然高企。shibor和回購利率已是連漲數(shù)日，顯示資金狀況處于偏緊狀態(tài)。 第三，公開市場操作全面暫停。

二、2012年全球天膠供應(yīng)增幅預(yù)計(jì)3.2% 泰國收儲推遲執(zhí)行

·2012年天膠供應(yīng)增幅減至3.2%

天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)2月8日稱，2012年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加3.2%，因越南橡膠產(chǎn)量增加。增幅較上年末預(yù)計(jì)值3.6%略有減少。

ANRPC預(yù)計(jì)2012年的橡膠產(chǎn)量為1045萬噸，高于去年的1012.7萬噸，并略高于稍早預(yù)估的1041.5萬噸。

該協(xié)會在報(bào)告中稱，全球橡膠產(chǎn)量料增加，因越南2012年天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加至84.5萬噸，去年為81.2萬噸。

ANRPC成員國2012年出口量預(yù)計(jì)為789.2萬噸，高于2011年預(yù)估的768.5萬噸，而成員國今年的消費(fèi)量將增加2.5%至629.0萬噸。

·泰國收儲或推遲至3月執(zhí)行

由于收購資金尚未全部落實(shí)，有100億泰銖需等待國會的批準(zhǔn)方能到位，傳聞2月中旬泰國政府橡膠收儲計(jì)劃將被延期至3月份實(shí)施，所以對市場的利好影響有所減弱。

·歐元區(qū)PMI意外下降 經(jīng)濟(jì)面臨衰退倒計(jì)時(shí)

2月發(fā)布的多項(xiàng)關(guān)鍵采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示，深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)漩渦的歐元區(qū)仍未走出去年第四季度經(jīng)濟(jì)下滑的陰影，今年第一季度經(jīng)濟(jì)很可能繼續(xù)出現(xiàn)萎縮，從而遭遇兩年多來的首次衰退。

根據(jù)倫敦Markit經(jīng)濟(jì)公司的調(diào)查，2月份，歐元區(qū)綜合PMI降至49.7，1月份為50.4。此前接受機(jī)構(gòu)調(diào)查的多數(shù)分析師都預(yù)計(jì)，2月份歐元區(qū)綜合PMI將出現(xiàn)增長，從前一個(gè)月的50.4升至50.5。超過50意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張，反之則指向萎縮。

單就制造業(yè)來看，歐元區(qū)2月份的制造業(yè)PMI微升0.2，至49。服務(wù)業(yè)PMI則從50.4降至49.4。

Markit的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森表示，從目前的數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能難以出現(xiàn)增長，而且經(jīng)濟(jì)很有可能重新滑入萎縮。

三、國內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨市場報(bào)價(jià)

根據(jù)以上圖表可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)現(xiàn)貨天膠報(bào)價(jià)較外盤偏弱，而且期貨價(jià)格又低于現(xiàn)貨，這說明國內(nèi)現(xiàn)實(shí)需求低迷，遠(yuǎn)期消費(fèi)前景也不樂觀。另外，合成橡膠的走勢較天膠相對偏強(qiáng)，原油上漲對合成膠的刺激作用更直接，但能否引發(fā)天膠補(bǔ)漲還要看需求形勢能否顯著改觀。

四、國內(nèi)輪胎、汽車產(chǎn)量增速放緩 膠價(jià)將在2~3萬元區(qū)間震蕩

可以看出，2006年以前滬天膠價(jià)格走勢受輪胎產(chǎn)量增幅的影響比較明顯，2007年之后則與汽車產(chǎn)量的相關(guān)度明顯增強(qiáng)。由于2012年車市仍面臨全球經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩、汽車高速增長難以維持、用車成本增加、人民幣升值貿(mào)易壁壘不斷加強(qiáng)等不利因素的影響，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測 2012年車市銷量在2000萬輛左右，增長率約8%，較2011年增幅稍有提升，但仍為近十年來的低位。這樣，今年不太可能出現(xiàn)去年那樣近乎單邊下跌走勢，但出現(xiàn)2009、2010年那樣的單邊上漲也基本沒有可能。所以，很有可能大部分時(shí)間在20000~30000元進(jìn)行區(qū)間震蕩。

第三部分：后市展望

滬膠2月繼續(xù)上漲，大部分時(shí)間在28000~29000元之間震蕩，中國下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及國際原油價(jià)格屢創(chuàng)年內(nèi)新高是主要的利多因素。除此之外，希臘債務(wù)問題第二輪紓困方案達(dá)成、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好頻傳以及泰國收儲預(yù)期也為膠價(jià)帶來支持。

與此同時(shí)，國內(nèi)青島保稅區(qū)天膠庫存小幅下降，但仍處于歷史高位，下游企業(yè)觀望態(tài)度較為濃厚。短期看，利好題材較為集中，對膠價(jià)刺激作用比較明顯。不過，這些因素尚未轉(zhuǎn)化為增加對橡膠需求的實(shí)質(zhì)利多。比如，中國汽車產(chǎn)銷量增幅為近十年的低位的形勢難以有效扭轉(zhuǎn)，原油價(jià)格回升又將加大通脹壓力，貨幣政策寬松化微調(diào)能否持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。此外，原油過度上漲也將損害全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，對于借機(jī)炒高膠價(jià)的多頭而言無異飲鴆止渴。還有，希臘危機(jī)盡管暫時(shí)緩和，但政府緊縮政策必將削弱消費(fèi)的增長，其負(fù)面影響將長期存在。

所以，膠價(jià)繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)并不十分扎實(shí)，三萬關(guān)口能否有效突破也無確切把握。目前滬膠走勢正面臨是上漲中繼整理還是即將結(jié)束反彈構(gòu)筑階段性頂部的抉擇。若繼續(xù)上漲，則下一個(gè)目標(biāo)位可參考31500元，若見頂回落則還會測試25000元的支撐。