一、 需求僵持，彈性釋放要看政策預(yù)期和冬儲(chǔ)

從螺紋和鐵水產(chǎn)量來看，錳硅消耗需求基本見頂，但短期可能也沒有顯著的下降空間。上周螺紋周產(chǎn)243萬噸，環(huán)比下降略不到8萬噸；鐵水日產(chǎn)235.47萬噸，環(huán)比下降0.22萬噸；9月以來鋼廠持續(xù)提產(chǎn)被打斷。鋼廠生產(chǎn)利潤繼續(xù)收縮，螺紋噸鋼利潤幾十元，鋼廠盈利比例在6成，鋼廠仍有微利。此外，從鋼材需求和庫存角度來看：螺紋需求走弱，鋼廠和社會(huì)庫存小增，但下游資金好轉(zhuǎn)支撐下，需求稍顯韌性；板材需求維持高位，鋼廠和社會(huì)庫存持續(xù)下降，且下游制造業(yè)和出口需求不錯(cuò)，鋼廠接單壓力不大。綜合預(yù)判，短期鋼廠明顯減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不大，錳硅消耗需求進(jìn)入僵持階段。

未來需求彈性的來源主要有：政策變動(dòng)帶來的投機(jī)需求波動(dòng)、下游冬儲(chǔ)需求的釋放。投機(jī)需求方面，需要重點(diǎn)關(guān)注本周國內(nèi)會(huì)議和12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是否有明顯利好政策釋放。按照9月24日以來，一系列部門召開的發(fā)布會(huì)來看，財(cái)政政策落地的概率比較大。四季度宏觀政策對投機(jī)需求的提振作用仍然難以忽略，但政策釋放的節(jié)奏也會(huì)影響情緒波動(dòng)的節(jié)奏。冬儲(chǔ)需求方面，鋼廠雖然對原材料仍維持低庫存策略，但是春節(jié)前合理的補(bǔ)庫仍然是必要的。鋼廠現(xiàn)在庫存可用天數(shù)略低于15天，預(yù)計(jì)12月份開啟補(bǔ)庫周期，補(bǔ)庫幅度大概在3天左右。

二、 供給緩慢爬升，上游庫存增加

10月份錳硅月度產(chǎn)量重回80萬噸以上的水平，而周產(chǎn)也回到19萬噸以上的高位。目前各主產(chǎn)區(qū)利潤來看，虧損情況較三季度明顯好轉(zhuǎn)，但盈利能力仍受到限制，內(nèi)蒙微利、寧夏微虧、廣西貴州虧損較多，這種盈利狀況不足以導(dǎo)致工廠大幅增產(chǎn)。此外，硅錳工廠庫存重回20萬噸以上，而10月份錳硅倉單集中注銷，估計(jì)釋放了近40萬噸的現(xiàn)貨流動(dòng)性，上游庫存壓力依然偏大。結(jié)合生產(chǎn)利潤和上游庫存情況來看，周產(chǎn)20萬噸可能就是潛在的高度。

三、 成本端弱穩(wěn)為主，彈性也不大

錳礦方面：天津港Mn45%加蓬塊37.5元/噸度、Mn32%南非產(chǎn)半碳酸價(jià)格28.8元/噸度、兩者價(jià)差8.7元/噸度，基本上回到了近幾年的低位水平，絕對價(jià)格下跌的空間已經(jīng)不大。并且，12月份礦山對華報(bào)價(jià)基本持平，下方成本支撐有一定力度。當(dāng)然，錳礦供給依然充足，錳礦港口庫存600萬噸以上，10月份進(jìn)口273萬噸，6月份以來進(jìn)口持續(xù)放量，港口庫存持續(xù)累積，也會(huì)限制錳礦價(jià)格高度。

焦炭方面：內(nèi)蒙二級冶金焦1550元/噸左右，日照港準(zhǔn)一1790元/噸，價(jià)格較前期高點(diǎn)分別下降了150元/噸和210元/噸，已經(jīng)部分反饋了焦炭偏弱的格局。雖然近期仍有提降預(yù)期，但未來有政策預(yù)期和冬季補(bǔ)庫的支撐，焦炭價(jià)格跌幅可能也比較有限，當(dāng)然向上的空間也一般。

主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙成本5950-6000元/噸附近、寧夏成本6150-6200元/噸附近，四季度成本端的變動(dòng)空間預(yù)計(jì)在200元/噸以內(nèi)，折算盤面主要運(yùn)行空間在6050-6700元/噸。

四、結(jié)論

錳硅供需兩端整體彈性均不大。消耗需求基本見頂，未來的宏觀政策變動(dòng)以及冬儲(chǔ)需求或階段性的釋放需求，但在消耗需求沒有進(jìn)一步增長的前提下，需要謹(jǐn)慎對待需求釋放的量級。供給端緩慢爬升，但利潤受限和工廠持續(xù)累庫的雙重約束下，增產(chǎn)高度也比較有限。而成本端，無論是錳礦和焦炭，價(jià)格均不高，但原料價(jià)格彈性也受到各自高供給的約束。年底前，錳硅供需成本彈性或一般，價(jià)格主要波動(dòng)空間預(yù)計(jì)在6050-6700元/噸。本周重要會(huì)議，宏觀政策支撐下，預(yù)計(jì)錳硅偏強(qiáng)運(yùn)行為主，策略上可關(guān)注波動(dòng)做多機(jī)會(huì)。