報(bào)告品種：PVC

調(diào)研時(shí)間：2024年10月22日-10月24日

調(diào)研地點(diǎn)：廣東

摘要：

本輪走訪了華南的主流PVC貿(mào)易商，了解PVC過(guò)剩周期中，中游貿(mào)易商及下游實(shí)際生產(chǎn)情況；以及存量貿(mào)易收縮及傳統(tǒng)分銷虧損下，通過(guò)期現(xiàn)套利、含權(quán)貿(mào)易等工具如何維持整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及額外創(chuàng)收。

正文：

一、華南貿(mào)易情況

貿(mào)易習(xí)慣來(lái)看，華東、華南期現(xiàn)結(jié)合雖已較為成熟，但華南中下游貿(mào)易關(guān)系依舊偏傳統(tǒng)，日常采購(gòu)需要1-7天的賬期，較少接受款到發(fā)貨；且更青睞當(dāng)?shù)乇就临Q(mào)易商，有穩(wěn)定的供貨渠道，隨著合作時(shí)間的增加及合作關(guān)系的深入，下游可以接受采購(gòu)價(jià)格部分讓利給貿(mào)易商伙伴。

產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看：各貿(mào)易商年銷售量皆有一定收縮，收縮比例10-20%不等。由于PVC下跌時(shí)產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差時(shí)常難以運(yùn)費(fèi)及資金成本，部分貿(mào)易商有退出上游渠道代理，增加市場(chǎng)采購(gòu)。

景氣周期中由于PVC盤面波動(dòng)大，期現(xiàn)會(huì)給出一定套利機(jī)會(huì)，許多其他區(qū)域新貿(mào)易商加入華南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但自2022年開(kāi)始，PVC行業(yè)景氣周期下行，逐漸由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，且隨著盤面波動(dòng)率走弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源充裕，基差套利機(jī)會(huì)明顯減少，目前穩(wěn)定搬貨的普遍是之前有扎實(shí)下游基礎(chǔ)的本土貿(mào)易商。當(dāng)下貿(mào)易商無(wú)論是跨期、期現(xiàn)套利皆可操作空間有限，今年三季度盤面持續(xù)下跌，基差走強(qiáng)下個(gè)別貿(mào)易商期現(xiàn)利潤(rùn)尚可。

伴隨傳統(tǒng)及期現(xiàn)貿(mào)易利潤(rùn)收縮，貿(mào)易商對(duì)含權(quán)貿(mào)易興趣較高，并且部分頭部貿(mào)易商產(chǎn)研結(jié)合，開(kāi)始卷增值服務(wù)（定期給下游提供行情研判報(bào)告等），增加客戶黏性；并且有基于片堿傳統(tǒng)貿(mào)易，開(kāi)展一些片堿期現(xiàn)貨非標(biāo)套利，增加創(chuàng)收。

二、下游情況

貿(mào)易商感知下游并沒(méi)有邊際好轉(zhuǎn)，往年下游淡旺季明顯，中秋前后需求陸續(xù)啟動(dòng)。但近兩年有所反常,下游維持回調(diào)適當(dāng)補(bǔ)庫(kù)的采購(gòu)策略，三季度有適當(dāng)備遠(yuǎn)期庫(kù)存，平滑了部分淡旺季需求彈性。此外，今年貿(mào)易商對(duì)外出口量級(jí)有增加，統(tǒng)計(jì)樣本上游待交付量遠(yuǎn)低于海關(guān)口徑月度出口量，其中30-40%由貿(mào)易商簽單出口。

下游結(jié)構(gòu)中膜制品仍有一定增速，管材等硬制品負(fù)增長(zhǎng)。一些頭部管材大廠，近些年有增加市場(chǎng)采購(gòu)頻率，縮量上游直銷。管材廠開(kāi)工3-5成附近，近年來(lái)放假時(shí)間延長(zhǎng)，消耗前期成品庫(kù)存，被動(dòng)降負(fù)。封邊條開(kāi)工8成左右，負(fù)荷相對(duì)變化不大。利潤(rùn)較薄，覺(jué)得未來(lái)訂單不確定性高，終端客戶沒(méi)有明確的后續(xù)動(dòng)作及信息傳達(dá)；目前訂單不算充足，近期有環(huán)比小幅走弱。硬制品需求彈性有限。比較看好膜等軟制品下游。

地板方面部分客戶嘗試出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，但終端標(biāo)準(zhǔn)偏好不同，出口產(chǎn)品符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)即可，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不規(guī)范，追求性價(jià)比，成本難以匹配。西南下游縮量較為明顯，并且青海宜化、鹽湖等上游集中向當(dāng)?shù)爻鲐?，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)較激烈。且西南市場(chǎng)傳統(tǒng)，下游不含稅貿(mào)易及賬期較多。

市場(chǎng)在盤面5200可能有投機(jī)需求；當(dāng)下市場(chǎng)跑量較難，下游需求弱，貿(mào)易輪轉(zhuǎn)慢。

三、關(guān)于氯堿基本面的探討

PVC方面認(rèn)為當(dāng)下基本面較差，感知下游需求彈性一般，下游制品中膜行業(yè)需求尚可，其余板塊有走弱。目前中游貿(mào)易商多縮量保利潤(rùn)為主，下游三季度下跌行情中有一定投機(jī)遠(yuǎn)期拿貨，導(dǎo)致目前剛需有限。歲末年初，宏觀與基本面繼續(xù)劈叉，臨近年底季節(jié)性累庫(kù)，上游出售年貨意愿強(qiáng)，出口因海運(yùn)費(fèi)上漲，競(jìng)爭(zhēng)性下降，四季度供需仍承壓。但政策預(yù)期持續(xù)，短期依舊是低位震蕩格局。

燒堿方面華南多以傳統(tǒng)貿(mào)易及部分非標(biāo)盤面套保為主，液堿倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)較高且單噸運(yùn)輸成本高，PVC貿(mào)易商較少有參與液堿現(xiàn)貨貿(mào)易；并且燒堿期貨上市后，倉(cāng)單方面參與度亦有限。燒堿本輪上漲因多個(gè)利多共振導(dǎo)致，國(guó)慶節(jié)堿廠累庫(kù)不及預(yù)期，10月山東集中檢修，鋁廠投產(chǎn)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)及投產(chǎn)不順導(dǎo)致原料額外損耗，幾內(nèi)亞雨季發(fā)運(yùn)減少增量采購(gòu)了澳礦補(bǔ)充導(dǎo)致堿耗增加，此外山東另一鋁廠因配套氯堿檢修，市采搶貨再度推漲價(jià)格。非鋁下游反饋一般，堿價(jià)強(qiáng)勢(shì)仍集中在北方地區(qū)，非鋁下游為主的堿廠難以共振，壓制盤面高度。伴隨鋁廠送貨量增加，11月燒堿區(qū)域供應(yīng)回升，價(jià)格回調(diào)看待，后續(xù)關(guān)注鋁端需求持續(xù)性。

片堿方面：中泰因鐵運(yùn)原因仍難提貨，鋁端仍有投產(chǎn)，液堿11月初有部分供應(yīng)回歸，供需仍偏強(qiáng)看待，液堿區(qū)域性因素或早于片堿回調(diào)。片堿非標(biāo)期現(xiàn)套要注意年后汽運(yùn)跌價(jià)因素，會(huì)導(dǎo)致社庫(kù)貨源折價(jià)。新疆片堿定價(jià)周期性強(qiáng)，低價(jià)愿意大量給貿(mào)易商開(kāi)單，內(nèi)蒙等貨源限量限價(jià)開(kāi)單。新疆發(fā)貨短期難以解決，且上游先供鋁廠，貿(mào)易商貨源或仍緊。

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