1、行情回顧

10月23日，SI2412合約開于12730元/噸，收于13005元/噸，日內(nèi)高點(diǎn)13220元/噸，低點(diǎn)12670元/噸，日內(nèi)漲幅4.08%。期間工業(yè)硅基本面并未出現(xiàn)超預(yù)期變動，盤面變動實(shí)則受光伏行業(yè)相關(guān)傳言發(fā)酵影響，包括：

“1.10月22日晚美國商務(wù)部對華政策發(fā)生重大變動，擬部分撤銷中國光伏電池的反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，所涉及產(chǎn)品為某些小型、地瓦數(shù)、離網(wǎng)晶硅光伏電池。

2.市場傳言光伏11月或出臺限制能耗的政策，硅料生產(chǎn)的單KG能耗不高于50度電；可能從能耗角度出發(fā)去調(diào)控光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率?！钡取?/p>

而工業(yè)硅近期價格于低位運(yùn)行，下游行業(yè)利好政策釋出對硅價波動產(chǎn)生了顯著影響，但基于工業(yè)硅基本面情況，我們?nèi)匀惶崾?，需要關(guān)注下游行業(yè)健康發(fā)展的預(yù)期，和工業(yè)硅供需現(xiàn)實(shí)之間的交易時間差。

圖1：SI2412合約價格走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：同花順；紫金天風(fēng)期貨研究所

2、基本面變化情況 

（1）供應(yīng)端：減產(chǎn)不及預(yù)期在行業(yè)高庫存和低價雙重壓力下，8月份以來工業(yè)硅已出現(xiàn)減量，其中四川減產(chǎn)規(guī)模最為顯著，云南供應(yīng)縮量在平枯水期末端逐漸體現(xiàn)。上周全國開工率表現(xiàn)為小幅提升，但增量主要由北方產(chǎn)區(qū)貢獻(xiàn)，西北地區(qū)部分新產(chǎn)能正在陸續(xù)釋放；從西南產(chǎn)區(qū)來看，云南電價上調(diào)，供應(yīng)出現(xiàn)減量；四川地區(qū)生產(chǎn)相對平穩(wěn)，若低價繼續(xù)維持，月底減產(chǎn)規(guī)?；蚋鼮槊黠@。

圖2：工業(yè)硅產(chǎn)量季節(jié)圖（噸）

圖3：工業(yè)硅分省份產(chǎn)量季節(jié)圖（噸）

數(shù)據(jù)來源：百川盈乎、紫金天風(fēng)期貨研究所

（二）需求端：終端尚未提振

今年5月份以來，多晶硅減產(chǎn)去庫呈常態(tài)化趨勢，光伏行業(yè)平均利潤轉(zhuǎn)負(fù)，高位庫存及虧損走擴(kuò)迫使硅料廠家開啟減產(chǎn)檢修，減產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)量下滑斜率走陡。

當(dāng)前多晶硅市場偏弱穩(wěn)運(yùn)行，多晶硅產(chǎn)量減速放緩，行業(yè)整體開工率維持在5-6成左右。硅廠實(shí)際簽單量較少，對外報價多持穩(wěn)為主。多晶硅產(chǎn)能釋放受到庫存和利潤的進(jìn)一步壓制，光伏行業(yè)整體有待出清，當(dāng)前對工業(yè)硅需求的支持力度相對有限。

圖4：多晶硅周產(chǎn)量季節(jié)圖（噸）

圖5：多晶硅周庫存季節(jié)圖（噸）

數(shù)據(jù)來源：百川盈乎、紫金天風(fēng)期貨研究所

從下游來看，下游硅片市場采購緊迫性不足，硅片價格震蕩下行。N型182硅片價格最低觸及1元/片，下游壓價態(tài)度明顯，大部分企業(yè)開始調(diào)整開工，縮減虧損程度。電池片及組件市場同樣承壓運(yùn)行，其中電池片排產(chǎn)預(yù)計(jì)進(jìn)一步下調(diào)，價格重心下移。組件市場面臨旺季不旺的趨勢，終端需求無明顯提振，實(shí)際消耗的組件量相對有限。國內(nèi)分布式受到消納問題的困擾，戶用光伏增長動能不足。

圖6：硅片均價（元/片）

圖7：電池片均價（元/瓦）

圖8：組件均價（元/瓦）

數(shù)據(jù)來源：iFind；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

有機(jī)硅方面，有機(jī)硅市場持續(xù)弱勢運(yùn)行，近期產(chǎn)量持續(xù)回升，但短期內(nèi)暫無累庫風(fēng)險，下游以剛需采買為主，行業(yè)開工率穩(wěn)定波動，繼續(xù)提供的工業(yè)硅需求增量空間相對有限。有機(jī)硅行業(yè)尚未走出虧損困境，上周DMC毛利潤、毛利潤率分別為-390.63元/噸、-2.81%。

圖9：DMC周產(chǎn)量（噸）

圖10：DMC周庫存季節(jié)圖（噸）

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；紫金天風(fēng)期貨研究所

3、后續(xù)價格怎么看 

對于今日光伏行業(yè)相關(guān)信息，我們認(rèn)為其對下游產(chǎn)能的影響更為直接，即下游產(chǎn)能或?qū)⒓铀俪銮?，進(jìn)而推動行業(yè)健康發(fā)展，這也是相關(guān)股票標(biāo)出現(xiàn)上漲的原因之一。

但工業(yè)硅作為更上游的原料端，首先要面臨的是或許是下游硅料需求的縮減，這對于本就是過剩品種的工業(yè)硅來說難言利好。同時，當(dāng)前硅料產(chǎn)銷幾無利潤，無法承受工業(yè)硅較高的價格漲幅，我們認(rèn)為多晶硅料價格雖然見底，但仍然需要依賴一定的產(chǎn)能出清才得以實(shí)現(xiàn)價格的趨勢性上行，屆時工業(yè)硅價格順勢走高的空間才能進(jìn)一步打開。

因此今日工業(yè)硅期貨價格漲幅中，或提前計(jì)價了下游產(chǎn)能出清后各產(chǎn)品價格上調(diào)的預(yù)期，但若交易回歸自身供需，需要面對當(dāng)下過剩現(xiàn)實(shí)，短期內(nèi)硅價進(jìn)一步上行空間較小。

此外，今日相關(guān)傳言中暫未提及工業(yè)硅，但此前工業(yè)硅同樣受到能耗相關(guān)限制，因此同樣需要關(guān)注工業(yè)硅相關(guān)的能耗管控，后續(xù)硅價或出現(xiàn)較大波動，建議投資者謹(jǐn)慎持倉。