01 氧化鋁走勢呈現(xiàn)一枝獨(dú)秀

1.1、9月以來氧化鋁價(jià)格迎來強(qiáng)勢上漲

9月下旬以來，氧化鋁成為金屬板塊中最強(qiáng)勢品種。9月26日期貨主力合約價(jià)格突破4000元/噸，10月11日受幾內(nèi)亞GAC礦業(yè)“航道使用費(fèi)”未與當(dāng)?shù)卣勍?，?dǎo)致鋁土礦暫時(shí)禁止出口消息刺激，氧化鋁主力合約引來首次漲停，并刷新歷史新高。截止10月18日，氧化鋁期價(jià)月度漲幅超過10%，較年初漲幅38%。同時(shí)，現(xiàn)貨市場大幅走高，截至10月18日，國內(nèi)氧化鋁主流市場均價(jià)達(dá)到4600元/噸，行業(yè)利潤超1600元/噸。

02 氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀

2.1、供需結(jié)構(gòu)趨緊:國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)+幾內(nèi)亞出口受阻引發(fā)礦端供應(yīng)收緊

據(jù)上海有色數(shù)據(jù)顯示，2024 年 1-8 月國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量 3789 萬噸，同比下滑 748 萬噸，降幅 16.4%。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024 年 1-8 月鋁土礦進(jìn)口總量 10786 萬噸，同比增加 11.8%。 國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024 年 1-8 月氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量 5588.1 萬噸，同比增長 2.4%。電解鋁 1- 8 月累計(jì)產(chǎn)量 2890.9 萬噸，同比增長 5.1%。

從氧化鋁供應(yīng)端來看:由于國內(nèi)環(huán)保等因素引發(fā)國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)下滑，鋁土礦主要進(jìn)口國 中，幾內(nèi)亞為第一大進(jìn)口國，進(jìn)口量占比 72%左右，澳大利亞進(jìn)口量達(dá)到 23%。由于 1-8 月進(jìn)口同比增加 11.8%，進(jìn)口增量彌補(bǔ)掉國內(nèi)產(chǎn)量下滑。

從氧化鋁需求端來看:由于國內(nèi)電解鋁 1-8 月累計(jì)產(chǎn)量同比增長 5.1%。氧化鋁需求穩(wěn)中向好。

10月11日阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司(EGA)子公司幾內(nèi)亞氧化鋁公司(GAC)的鋁土礦出 口被海關(guān)暫停，引發(fā)市場對鋁土礦供應(yīng)擔(dān)憂，當(dāng)前幾內(nèi)亞鋁土礦 CIF 上升至 77 美元/噸，側(cè)面反應(yīng)出礦端有一定緊張。

當(dāng)前幾內(nèi)亞航運(yùn)引發(fā)的鋁土礦供應(yīng)短缺邏輯具有不可持續(xù)性。從時(shí)間表來看，幾內(nèi)亞至 國內(nèi)船期約為 70-80 天左右，雨季前鋁土礦發(fā)運(yùn)，預(yù)計(jì)后續(xù) 10-11 月整體進(jìn)口量級將有所下滑 國產(chǎn)礦供應(yīng)尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，加之進(jìn)口量級將有走弱趨勢，因此整體鋁土礦端仍存在 供應(yīng)偏緊的預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

2.2、當(dāng)前強(qiáng)現(xiàn)實(shí):上下游庫存均維持低水平

2.3、下游需求未受到較大抑制

03 供需平衡表推演與估值分析

3.1、高利潤將修正遠(yuǎn)月供需結(jié)構(gòu)

四季度潛在利多分析，短期需求穩(wěn)定或引發(fā)供需缺口進(jìn)一步放大:

1. 今年云南枯水期不減產(chǎn)疊加新疆、貴州等地區(qū)仍有近 50 萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)。

2. 當(dāng)前下游電解鋁行業(yè)利潤較高，氧化鋁價(jià)格上行并未壓制需求出現(xiàn)減停產(chǎn)。 

潛在利空分析:

1. 幾內(nèi)亞恢復(fù)供應(yīng)是大概率事件，短期擾動已逐步計(jì)價(jià)。

2. 2025 年國內(nèi)氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期在 1200 萬噸以上，高利潤將加快供應(yīng)回升，修正供需結(jié)構(gòu)。

3.2、氧化鋁期貨和現(xiàn)貨估值分析

電解鋁/氧化鋁比價(jià)觸及到 4.45，觸及歷史低位。

04 總結(jié)

從供需平衡表來看，四季度存在潛在利多，當(dāng)前下游電解鋁行業(yè)利潤較高，氧化鋁價(jià)格 上行并未明顯壓制需求出現(xiàn)減停產(chǎn)，此外，云南枯水期不減產(chǎn)疊加新疆、貴州等地區(qū)仍有近 50 萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)。從遠(yuǎn)月潛在利空來看，幾內(nèi)亞恢復(fù)供應(yīng)是大概率事件，短期擾動已逐 步計(jì)價(jià)。同時(shí)，2025 年國內(nèi)氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期在 1200 萬噸以上，高利潤將加快供應(yīng)回升，修正 供需結(jié)構(gòu)。從估值來看，目前電解鋁/氧化鋁比價(jià)觸及到 4.45，觸及歷史低位。

整體來看，11、12 合約保持多頭思路。從遠(yuǎn)月來看，上游產(chǎn)業(yè)可考慮逢高擇機(jī)布局 03 及 更遠(yuǎn)月合約空單。