報告品種：錫

調(diào)研時間：2024年9月24日-9月26日

調(diào)研地點：江西省贛州市

摘要：

目前，錫價的位置處于向上和向下都有一定空間的關(guān)鍵位置，市場對錫價走勢觀點也不一，我們走訪了江西多家冶煉廠和貿(mào)易商進行交流，討論了對目前市場熱點和行情矛盾的看法。

我們結(jié)合本次調(diào)研結(jié)果，認為：

1、佤邦復產(chǎn)通過一次討論確定不大可能，短期內(nèi)仍較難復產(chǎn)，但本次商討會意味著佤邦復產(chǎn)的預期將長期存在，將制約錫價上行空間；

2、印尼錫錠出口恢復較為確定，恢復速度在新總統(tǒng)上任后可能會加速；

3、再生錫產(chǎn)量下滑，但廢錫供應商和中游冶煉廠仍有一定的庫存，且云南部分冶煉廠已恢復生產(chǎn)，國內(nèi)去庫斜率難以大幅上升；

4、從中游出貨的反映和電子廢料供應量的下滑可以大致推出，目前的消費較為一般，暫時未達到“金九銀十”的預期，仍需關(guān)注近期國內(nèi)的刺激性政策對消費的影響。

走訪企業(yè)中，看多的觀點認為礦端偏緊即將傳導到錠上，且宏觀面政策刺激消費有轉(zhuǎn)好的可能；看空的觀點認為錫錠短期內(nèi)不會減產(chǎn)，進入25年佤邦較大概率復產(chǎn)，印尼出口恢復甚至增加、非洲礦同比增長是難以扭轉(zhuǎn)的趨勢，供應端由緊轉(zhuǎn)松，消費又難言樂觀，錫價可能會回到成本估值的位置。總體來說，現(xiàn)實的基本面仍處于供需雙弱的狀態(tài)，中長期有利多出盡的風險。

正文：

【海外】供應利多中長期出盡是趨勢

1、佤邦：復產(chǎn)談判，短期較難

云南礦緊：云南9月中旬有大型冶煉廠重新開啟投產(chǎn)，目前投產(chǎn)量約600-800噸左右。其擁有的金屬庫存較為緊張，對礦端有較強的需求。

開會疑云：近日云南有部分礦商前往佤邦，商討礦山復產(chǎn)的可能。目前來看，復產(chǎn)需要進行多次商討，短期內(nèi)開礦概率不大。

2、印尼產(chǎn)量回暖，配額影響上限

成本變化：印尼冶煉成本快速下降，不會束縛當?shù)劐a錠產(chǎn)量的上升。21年前印尼的冶煉成本在3000-4000美元/噸左右，主要是因為當時使用反射爐，損耗成本高、回收率低；但22年后很多國內(nèi)的冶煉產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后，帶去了較為先進的冶煉設備和技術(shù)，使印尼的冶煉成本下降較快，目前冶煉利潤可以有10000元/噸以上。因此，冶煉成本不會是印尼產(chǎn)量上升的束縛。

配額限制：目前，Timah合并了5家私人冶煉廠的配額，配額還在恢復中。大多冶煉廠產(chǎn)量都被配額所限制。當?shù)赜幸患掖笮鸵睙拸S，25年的產(chǎn)量指引給到了8000-10000噸，但配額只有2500-3000噸。普拉博沃上任后能否延續(xù)前總統(tǒng)的配額限制是未來印尼供應量變化的關(guān)鍵，目前來看，其路線和前總統(tǒng)較為一致，對發(fā)展本國有色產(chǎn)業(yè)下游較為支持。

下游發(fā)展：當?shù)叵掠我延幸欢ǖ陌l(fā)展，國內(nèi)某大型焊錫廠轉(zhuǎn)移到印尼進程較快，目前已有部分投產(chǎn)，產(chǎn)量計劃達到1000噸/月左右。據(jù)悉錫條錫材不會算在配額里面。由于印尼本國下游缺乏電子消費加工廠，因此大概率這批錫條、錫材仍會以出口的形式流通。政府對當?shù)睾稿a發(fā)展非常支持（和約束），給予了一定補貼（也可能以與中游冶煉強行綁定的方式招引），因此對錫條錫材出口不會設太大的阻力。部分錫條錫材可能會混進錫錠以進行出口銷售，日后可能出現(xiàn)錫錠名義出口量長期大于ICDX+JFX交易所通過量、乃至給定配額的情況。

出口展望：印尼新總統(tǒng)上臺前可能會偏弱；正式上臺后政策具有延續(xù)性，預計明年印尼錫錠產(chǎn)量將恢復正常，月7000噸左右。9月出口量預計也會有4000噸以上，交易所可能在最后一周沖一下成交量。

【國內(nèi)】贛錫產(chǎn)量較穩(wěn)，貿(mào)易相對悲觀

1、江西產(chǎn)量介紹

產(chǎn)量：冶煉廠A于9月上旬有過短期的檢修與政策觀望，目前看沒有大規(guī)模復產(chǎn)的跡象，月產(chǎn)量在1500噸以上；冶煉廠B產(chǎn)量較為穩(wěn)定，月產(chǎn)量在600-800噸左右。

庫存：冶煉廠A有一定的原料庫存，預計在2000噸以上；冶煉廠B庫存不多，基本維持正常的半月庫存。

加工費：目前40度的實際談判加工費在11000元/噸左右，60度的15000元/噸左右，江西地區(qū)的冶煉利潤尚存但偏低。原料端吃非洲礦，供應偏寬松。8月非洲進口量下降是因為極端天氣延誤了船期，9月將恢復正常，預計能有4000噸以上的進口量。

2、江西貿(mào)易情況

出貨情況：冶煉廠A目前有三成的貨直接對接給下游，剩下七成分銷給貿(mào)易商，冶煉廠A表示9月出貨情況略低于預期、不及7月，但較8月有所回升，25-27萬是冶煉廠比較舒適的價格，28萬以上出貨較難；冶煉廠B表示近期出貨總體平穩(wěn)，但相較往年金九銀十較為一般；企業(yè)C表示近期出貨不大順利，雖然環(huán)比有改善，但只有去年的一半左右。

廢料使用：江西主要冶煉廠使用電子廢料更多，對白板錫的需求相較有限，純度能達到50-70度之間。電子廢料生產(chǎn)主要集中在廣東，了解到的5-6家大型生產(chǎn)廠商，單月總計能生產(chǎn)2200金屬噸的生產(chǎn)量。但從8月開始，相較7月環(huán)比下降30%。電子廢料市場非常緊俏，存在競拍的現(xiàn)象，廢料供應商會待價而沽，錫價高于26萬會拋儲一些22年以來屯的庫存，目前較年初庫存減少約兩成。

下游變化：廣東傳統(tǒng)電子消費格局正在發(fā)生變化，由傳統(tǒng)的珠三角轉(zhuǎn)移到贛南粵北或出海至東南亞。調(diào)研樣本中的一家大型冶煉廠已著手發(fā)展自己的下游，已生產(chǎn)開始做錫材，并打算開始做錫膏，已買了相關(guān)設備明年開始投產(chǎn)；目標使用自己錫錠的20%左右。

運費：贛州到廣州的交通運費約200元/噸，到上海的運費約120元/噸。

3、企業(yè)對行情的看法：多空分歧，觀點不一

產(chǎn)業(yè)對目前錫市看法不一，看多的人認為供應端偏緊即將兌現(xiàn)、消費會有好轉(zhuǎn)，看空的人認為供應端將出現(xiàn)改善，目前估值過高，在失去供應端支撐后會震蕩下行。

企業(yè)A觀點偏多，認為國內(nèi)供應偏緊是大趨勢，年內(nèi)可能還有一波上漲行情。如果國內(nèi)不放開廢料的進口，長期來看，隨著下游消費產(chǎn)業(yè)外移，廢料回收量也會下降，進而導致供應端進一步轉(zhuǎn)緊。

企業(yè)B認為，目前價格估值偏高，是宏觀大年推出來的高位；擔憂政策和降息預期打滿后可能存在的經(jīng)濟衰退，錫價或有見頂回落到24萬以下的可能，相對悲觀。

企業(yè)C表示，供應端的利多即將出盡，隨著佤邦復產(chǎn)、印尼出口趨于正常、非洲礦和國產(chǎn)礦投產(chǎn)量增長，25年錫價下滑的概率最大，或回到成本線附近。

【總結(jié)】

目前，市場對錫價走勢觀點不一，看多的觀點認為礦端偏緊即將傳導到錠上，且宏觀面政策刺激消費有轉(zhuǎn)好的可能；看空的觀點認為錫錠短期內(nèi)不會減產(chǎn)，進入25年佤邦較大概率復產(chǎn)，印尼出口恢復甚至增加、非洲礦同比增長是難以扭轉(zhuǎn)的趨勢，供應端由緊轉(zhuǎn)松，消費又難言樂觀，錫價可能會回到成本估值的位置。

我們結(jié)合本次調(diào)研結(jié)果，認為：

1、佤邦復產(chǎn)通過一次討論確定不大可能，短期內(nèi)仍較難復產(chǎn)，但本次商討會意味著佤邦復產(chǎn)的預期將長期存在，將制約錫價上行空間；

2、印尼錫錠出口恢復是較為確定的，恢復速度在新總統(tǒng)上任后可能會加速；

3、再生錫產(chǎn)量下滑，但廢錫供應商和中游冶煉廠仍有一定的庫存，且云南部分冶煉廠已恢復生產(chǎn)，國內(nèi)去庫斜率難以大幅上升；

4、從中游出貨的反映和電子廢料供應量的下滑可以大致推出，目前的消費較為一般，暫時未達到“金九銀十”的預期，仍需關(guān)注近期國內(nèi)的刺激性政策對消費的影響?？傮w來說，基本面仍處于供需雙弱的狀態(tài)，中長期有利多出盡的風險。

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