國慶長假期間港股及海外中國權益資產(chǎn)持續(xù)火熱。10月2—4日，港股主要指數(shù)普漲，其中恒生指數(shù)、恒生科技、恒生中國企業(yè)指數(shù)均漲幅不小，值得注意的是恒生滬港通AH股H股指數(shù)領漲，風格方面，Beta彈性更大的成長科技股更為搶眼。這表明全球資金對中國權益資產(chǎn)的追捧仍在持續(xù)，增量流動性“跑步入場”帶來的估值擴張還在繼續(xù)，A股節(jié)后有望出現(xiàn)“開門紅”行情。

圖為10月2—4日港股主要指數(shù)漲幅

行業(yè)方面，以恒生綜合行業(yè)指數(shù)的分類來看，咨詢科技業(yè)領漲（累計上漲9.05%），非必需性消費（累計上漲8.55%）、能源業(yè)（累計上漲8.15%）、醫(yī)療保健業(yè)（累計上漲8.04%）、地產(chǎn)建筑業(yè)（累計上漲7.89%）漲幅相對較大。公用事業(yè)（累計上漲2.56%）、電訊業(yè)（累計上漲3.25%）、綜合企業(yè)（累計上漲3.82%）、必需性消費（累計上漲4.04%）、原材料業(yè)（累計上漲4.65%）和工業(yè)（累計上漲4.91%）漲幅相對較小。

從其他中國權益資產(chǎn)相關標的來看，長假期間（10月2—4日）同樣較為強勢。MSCI中國成長（美元）累計上漲8.03%， MSCI中國價值（美元）累計上漲6.40%，A50期貨累計上漲11.05%，MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨累計上漲12.59%。

從包含A股的H股漲跌幅來看，券商股漲幅居前，此外，弘業(yè)期貨、萬科企業(yè)、上海復旦、復旦張江漲幅相對較大，僅5只個股下跌，其中南方航空和中遠?？氐鄬^大。

股指期貨升水并未充分計價節(jié)假日期間港股所映射的漲幅。受市場多頭氣氛火爆影響，股指期貨各品種合約的升水都已處于歷史極高水平，在此情況下，投資者可以考慮各類“吃升水”策略的應用，尤其是在IF和IH合約上。

圖為10月2—4日其他中國權益資產(chǎn)相關標的漲跌幅

圖為10月2—4日包含A股的H股漲幅TOP15

同時，由于長假期間港股出現(xiàn)較大幅度的漲幅，預計股指期貨的升水并未提前充分計價節(jié)后可能出現(xiàn)的上漲，但需要注意的是，較高的升水會為期貨“多頭替代”策略帶來一定的成本，持有“多頭替代”策略的投資者可以先考慮部分鎖定期貨升水帶來的超額收益，而希望開倉“多頭替代”策略的投資者可以等待升水回歸較為中性的水平，無需恐慌性追多。

截至9月30日收盤，剔除股息影響，IF2410合約升水146.5個指數(shù)點，升水率為3.65%；IF2411合約升水157.5個指數(shù)點，升水率為3.92%；IF2412合約升水154.3個指數(shù)點，升水率為3.84%；IF2503合約升水145.7個指數(shù)點，升水率為3.63%。IH2410合約升水107.4個指數(shù)點，升水率為3.90%；IH2411合約升水129.2個指數(shù)點，升水率為4.59%；IH2412合約升水134.5個指數(shù)點，升水率為4.88%；IH2503合約升水145.5個指數(shù)點，升水率為5.28%。IC2410合約升水162.5個指數(shù)點，升水率為2.83%；IC2411合約升水147.8個指數(shù)點，升水率為2.57%；IC2412合約升水149.5個指數(shù)點，升水率為2.60%；IC2503合約升水113.9個指數(shù)點，升水率為1.98%。IM2410合約升水107.3個指數(shù)點，升水率為1.88%；IM2411合約升水90個指數(shù)點，升水率為1.58%；IM2412合約升水64個指數(shù)點，升水率為1.12%；IM2503合約貼水22.4個指數(shù)點，貼水率為0.39%。

數(shù)據(jù)顯示，股指期貨近月合約年化基差率已經(jīng)處于較為極端的位置。對“空套”持有者而言，仍需警惕節(jié)后股指期貨顯著上漲帶來的保證金風險。雖然最近基差的變動給空頭持倉者帶來的損失較大（尤其是近月合約），但是筆者認為，市場多頭熱情已經(jīng)較為火爆，持續(xù)大幅上漲后將有所降溫，只要資金儲備充足，投資者可耐心等待基差較為不利的階段過去。不過，需要注意的是，若市場進入中期多頭趨勢，即便基差有所回歸，IF和IH的基差重心也將持續(xù)進入升水狀態(tài)，而IC和IM的貼水幅度也將縮小甚至持續(xù)升水。

從筆者構建的交易擁擠度指數(shù)看，主要寬基指數(shù)中除了以中證1000和國證2000為代表的小微盤股沒有出現(xiàn)交易過于擁擠的情況外，滬深300、上證50、中證500和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)均處于顯著擁擠的區(qū)間，市場交易過熱特征明顯，意味著市場短期可能出現(xiàn)技術性調整。考慮到近期市場的彈性，若出現(xiàn)調整，調整幅度可能相對較大。從微觀流動性的角度看，與8月、9月中旬“國家隊”入場對沖其他主體弱勢的格局不同，節(jié)前A股微觀流動性邊際改善一方面體現(xiàn)在資金凈流入量規(guī)模的顯著放大，另一方面，體現(xiàn)在資金凈流入的主體結構更為豐富。從歷史上看，只有在牛市區(qū)間，寬基指數(shù)的交易擁擠度才會出現(xiàn)集體明顯擁擠的情況，所以當前市場或進入增量流動性博弈預期。市場調整一旦發(fā)生，反而是多頭入場或加倉的機會。