內(nèi)外利好共振

短期中美利好政策共振，資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期偏樂(lè)觀，白銀價(jià)格有望進(jìn)一步走高。另外，美國(guó)在軟著陸和寬松貨幣政策周期下，通脹預(yù)期或再度升溫，抗通脹屬性亦會(huì)支撐貴金屬價(jià)格上行。

市場(chǎng)期待的降息終于落地，美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)定認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)最為關(guān)鍵，下行風(fēng)險(xiǎn)在增加，并未排除未來(lái)超預(yù)期大幅度降息的可能性，政策靈活度較高。國(guó)內(nèi)方面，9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)落地一攬子政策，市場(chǎng)受樂(lè)觀情緒提振，股市、商品漲幅明顯，工業(yè)屬性較強(qiáng)的白銀強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。短期中美利好政策共振，資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期偏樂(lè)觀，白銀價(jià)格有望進(jìn)一步走高。另外，美國(guó)在軟著陸和寬松貨幣政策周期下，通脹預(yù)期或再度升溫，抗通脹屬性亦會(huì)支撐貴金屬價(jià)格上行。

美聯(lián)儲(chǔ)降息落地

北京時(shí)間上周四（9月19日）凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從5.25%~5.5%調(diào)低至4.75%~5%。上一次美聯(lián)儲(chǔ)降息是在2020年3月，這意味著，兩次降息已經(jīng)相隔了四年半之長(zhǎng)。

最新點(diǎn)陣圖顯示，半數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為今年年內(nèi)還有2次25BP幅度降息，近半數(shù)官員認(rèn)為還有1次25BP幅度降息，1人認(rèn)為還有3次25BP幅度降息，2人認(rèn)為已經(jīng)降息到位，所以今年年底美國(guó)聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)約為4.4%。從長(zhǎng)周期來(lái)看，在2024年降息100BP的基礎(chǔ)上(利率下降到4.4%)，2025年延續(xù)降息100BP (利率下降到3.4%)，2026年再降50BP，聯(lián)邦基金利率達(dá)到2.9%，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期或在2026年結(jié)束。因此，明年美國(guó)貨幣政策仍會(huì)持續(xù)保持中性至偏緊狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，今年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從2.1%小幅下調(diào)至2%，并且構(gòu)成本輪加息周期的底部；失業(yè)率預(yù)測(cè)從4%上調(diào)至4.4%，亦構(gòu)成底部；PCE價(jià)格指數(shù)從2.6%下調(diào)至2.3%，并且會(huì)在未來(lái)兩年持續(xù)下行至2%。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的預(yù)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸充滿信心，認(rèn)為能在保證經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不進(jìn)一步走弱的情況下，保證通脹持續(xù)下行。結(jié)合鮑威爾會(huì)后發(fā)言，要完成這個(gè)目標(biāo)并不容易，并且要依賴美聯(lián)儲(chǔ)非常靈活的降息配合，不排除經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)政策決議的可能。未來(lái)政策預(yù)期偏寬松，疊加軟著陸預(yù)期或?yàn)橹饕?jīng)濟(jì)狀態(tài)，貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)等對(duì)白銀產(chǎn)生利好提振。

美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，海外市場(chǎng)交易主線預(yù)計(jì)將切換至宏觀基本面，即降息50BP是否足以帶動(dòng)制造業(yè)需求進(jìn)一步企穩(wěn)。目前就業(yè)顯示衰退壓力可控，但領(lǐng)先指標(biāo)指向當(dāng)前中美制造業(yè)處于弱周期，關(guān)注降息落地之后利率敏感性板塊的需求反應(yīng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或再度主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。

國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期

9月24日，中國(guó)央行打出增量貨幣政策“組合拳”。從政策上看，市場(chǎng)期待已久的“降準(zhǔn)降息”落地，或?yàn)槭袌?chǎng)提供更為充足的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本；引導(dǎo)存量房貸利率下調(diào)有利于緩解居民債務(wù)壓力，刺激消費(fèi)與投資需求的釋放。地產(chǎn)方面，LPR利率有望再次下調(diào)的同時(shí)調(diào)降了二套房首付比例，有利于推動(dòng)地產(chǎn)行業(yè)去庫(kù)存與風(fēng)險(xiǎn)出清，進(jìn)一步刺激地產(chǎn)行業(yè)需求。受一系列樂(lè)觀消息提振，市場(chǎng)情緒升溫，股市、大宗商品等大幅上漲。

美元或低位運(yùn)行

在降息的過(guò)程中，美元指數(shù)或持續(xù)走弱，如果降息斜率比預(yù)期更陡，美元將進(jìn)一步下探，這對(duì)大宗商品有較強(qiáng)支撐。往后看，美元指數(shù)能否企穩(wěn)取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和降息預(yù)期的調(diào)整，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，即實(shí)現(xiàn)軟著陸的話，宏觀基本面的支撐依然存在。美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟降息周期，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)或仍有50BP降息空間，政策方面或繼續(xù)支持美元走軟。但也不排除后續(xù)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，或就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)全年降息幅度或不及市場(chǎng)預(yù)期的情況。降息仍是大勢(shì)所趨，利率大方向依然是往下走，對(duì)貴金屬產(chǎn)生支撐。

綜合來(lái)看，短期海內(nèi)外政策形成共振向上的力量，商品屬性或提振白銀震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，但不排除后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，衰退預(yù)期升溫可能引發(fā)行情回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，衰退預(yù)期往往伴隨著降息預(yù)期升溫。因此，未來(lái)降息預(yù)期可能再次主導(dǎo)行情，白銀價(jià)格重心或震蕩上行，長(zhǎng)線策略仍逢低做多為主。