中秋節(jié)假期過后，國債市場震蕩運(yùn)行。分析人士認(rèn)為，這主要受經(jīng)濟(jì)基本面、9月稅期延后和股債蹺蹺板效應(yīng)等因素的影響。臨近國慶節(jié)假期，分析人士提醒，需要關(guān)注資金面波動(dòng)情況、逆周期調(diào)節(jié)政策力度和交易情緒變化等。

債市震蕩運(yùn)行，中信期貨研究所固定收益組資深研究員程小慶認(rèn)為，主要受三方面因素的影響。第一，中秋節(jié)假期前公布的數(shù)據(jù)表明基本面溫和修復(fù)，寬貨幣預(yù)期升溫，使得長端利率快速下行，10年期國債收益率接近2%。由于擔(dān)心央行再度提示長端風(fēng)險(xiǎn)，部分多頭主動(dòng)止盈，現(xiàn)券市場長端收益率整體呈現(xiàn)震蕩走勢，長端國債期貨也震蕩調(diào)整。第二，本月稅期及MLF到期延后，市場資金面收緊，從而引發(fā)短端現(xiàn)券及國債期貨調(diào)整。第三，在增量政策預(yù)期下，股市情緒好轉(zhuǎn)，股債蹺蹺板效應(yīng)下，國債期貨多頭情緒相對(duì)弱化。

9月23日，國家發(fā)展改革委召開新聞發(fā)布會(huì)提到，3000億元支持“兩新”（設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）工作的國債資金已全面下達(dá)。浙商期貨研究中心分析師鄭弘認(rèn)為，這意味著“兩新”支持措施將逐步開展，一方面，有利于提高企業(yè)更新各類生產(chǎn)設(shè)備的積極性，有力拉動(dòng)投資增長；另一方面，隨著各省市汽車補(bǔ)貼、家電以舊換新等措施的落地，社會(huì)消費(fèi)有望進(jìn)一步回暖。而這，在一定程度上間接提高債市供給、降低債市需求。

中信建投期貨國債期貨研究員孫玉龍也認(rèn)為，3000億元支持“兩新”工作的國債資金全面下達(dá)意味著債券供給力度加大，從而邊際收緊銀行間資金，盤面上表現(xiàn)為短期限國債期貨合約沖高回落。不過，他也表示，該政策雖然對(duì)債市產(chǎn)生利空效應(yīng)，但持續(xù)性存疑。

7月底，國家發(fā)展改革委就指出，1萬億元超長期特別國債資金中有3000億元用于支持“兩新”工作，資金預(yù)計(jì)于8月底全部下達(dá)。程小慶表示，市場對(duì)此資金的下達(dá)已有充分預(yù)期，國家發(fā)展改革委進(jìn)一步對(duì)資金實(shí)際下達(dá)進(jìn)展進(jìn)行描述，短期對(duì)債市的影響可能低于預(yù)期。市場傾向于跟蹤觀察3000億元資金對(duì)消費(fèi)及投資的促進(jìn)效果。

9月24日，國務(wù)院新聞辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，其中涉及貨幣政策，提到降低存款準(zhǔn)備金率與政策利率。近期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場提供長期流動(dòng)性約1萬億元，年內(nèi)視市場流動(dòng)性情況，擇機(jī)再下調(diào)0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)。降低人民幣基準(zhǔn)利率，7天期逆回購利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，從1.7%降至1.5%。引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率與存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定。

對(duì)于貨幣政策調(diào)整對(duì)債市的影響，銀河期貨首席宏觀分析師王鵬表示，債市對(duì)此已有定價(jià)，尤其是短端。9月23日，1年期國債收益率低于7天期逆回購利率30個(gè)基點(diǎn)，利差處于2020年疫情初期以外2015年以來的最高水平，10年期和30年期國債收益率創(chuàng)出歷史最低紀(jì)錄。本次貨幣政策調(diào)整對(duì)債市的影響更多體現(xiàn)為靴子落地，可以把握國債收益率曲線陡峭化的交易機(jī)會(huì)。

臨近國慶節(jié)假期，程小慶認(rèn)為，需要關(guān)注資金面、政策等因素。其中，政策因素包括增量政策可能超預(yù)期以及央行對(duì)長端利率的關(guān)注度可能上升。9月24日國務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布會(huì)上，央行宣布降準(zhǔn)降息、降存量房貸利率等一攬子政策，貨幣政策發(fā)力或超預(yù)期，這將帶動(dòng)債市多頭情緒快速升溫。不過，伴隨著債市的走強(qiáng)以及收益率進(jìn)一步下行至關(guān)鍵點(diǎn)位，需要防范債市止盈情緒升溫的風(fēng)險(xiǎn)。

“嚴(yán)監(jiān)管政策也需要關(guān)注。”鄭弘說，下半年以來，隨著長久期債券收益率的下行，央行多次向市場“喊話”，提示收益率風(fēng)險(xiǎn)，避免市場形成單邊預(yù)期。8月中旬，交易商協(xié)會(huì)對(duì)四家農(nóng)商行在國債二級(jí)市場違規(guī)操作啟動(dòng)自律調(diào)查。另外，有效需求偏弱，相關(guān)機(jī)構(gòu)很可能出臺(tái)政策強(qiáng)化需求，從而促使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向好，期債面臨多頭集中平倉的風(fēng)險(xiǎn)。