盡管上周只有三個交易日，但國債期貨的表現(xiàn)依舊可圈可點，上周五集體收漲。月內(nèi)國債收益率再創(chuàng)新低，其中10年期國債活躍券從月初的2.15%下行至2.04%，對應(yīng)國債期貨屢創(chuàng)新高。

光大期貨國債研究員朱金濤認為，債市上行的主要原因在于經(jīng)濟溫和修復(fù)背景下市場對貨幣寬松的預(yù)期明顯升溫。具體看，一是經(jīng)濟溫和修復(fù)的格局仍在延續(xù)。8月金融數(shù)據(jù)顯示，雖然新增社融總量略超預(yù)期，但主要依靠新增政府債支撐，企業(yè)和居民的融資需求仍相對偏低。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟生產(chǎn)強、需求弱，且需求拖累生產(chǎn)的特征持續(xù)。二是市場對寬貨幣政策出臺的預(yù)期較為強烈，完成全年經(jīng)濟目標(biāo)需要增量政策加碼。央行表示“貨幣政策將加大調(diào)控力度，著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本”，疊加美聯(lián)儲降息落地，市場對國內(nèi)降準(zhǔn)降息的預(yù)期提升。三是9月中旬市場關(guān)注的增量財政政策暫未出臺。

“9月國債期貨上漲的原因之一是監(jiān)管力度調(diào)整，國債市場開始沿著原本的基本面軌道前行?！庇腊财谪浐暧^分析師凌曉慧稱，政策面上，8月末公布的上半年財政政策執(zhí)行情況報告，對后續(xù)加大財政政策實施力度的表述未有增發(fā)國債等超市場預(yù)期的因素。同時，由于存量房貸利率下調(diào)的市場消息不斷發(fā)酵，以及央行負責(zé)人在“推動高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會上提到“降準(zhǔn)還有一定空間”，降準(zhǔn)降息的預(yù)期在逐步升溫，市場也提前開啟對貨幣政策進一步寬松的交易。參考隔夜正回購利率，目前1年期國債收益率已計價約20個基點的政策利率下調(diào)。

外部環(huán)境方面，美聯(lián)儲宣布降息50個基點，正式進入降息周期，中美國債利差進一步縮小，人民幣匯率大幅上升，外部環(huán)境風(fēng)險降低，后續(xù)央行對國債的管控力度成為市場關(guān)注焦點之一。

“美聯(lián)儲進入降息周期后，中國貨幣政策面臨的外部約束減弱，有利于未來貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。”朱金濤告訴期貨日報記者，考慮到當(dāng)前人民幣匯率穩(wěn)步走強，同時銀行凈息差壓力以及防資金空轉(zhuǎn)的訴求，貨幣政策以我為主，OMO利率及LPR并未因美聯(lián)儲降息而相應(yīng)下調(diào)。在國內(nèi)經(jīng)濟仍然面臨需求不足矛盾的情況下，市場對后續(xù)降息仍然抱有較高期待，因此在此次降息落空之后債券市場并未出現(xiàn)明顯回調(diào)。短期看，基本面延續(xù)溫和修復(fù)格局，穩(wěn)增長壓力仍存，資產(chǎn)欠配邏輯未改，債市偏強格局仍將延續(xù)。此外，能夠看到2400101.IB債券每日均有成交，表明央行出于防范債券市場風(fēng)險、保持債券市場平穩(wěn)運行的目的，對收益率曲線正?；脑V求仍然存在。

中信建投期貨國債首席分析師孫玉龍認為，美聯(lián)儲開啟降息周期使得中美利差進一步縮小確實大大減輕了人民幣匯率壓力，但對國內(nèi)央行的貨幣政策基調(diào)影響較為有限，中美經(jīng)濟周期不同步意味著政策步調(diào)也不必一致，國內(nèi)政策仍堅持以我為主。目前癥結(jié)在于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)受阻，進一步降準(zhǔn)降息的效果欠佳，使得央行9月選擇觀望。預(yù)計后續(xù)央行會在國債上采取“買短賣長”操作，通過促使利率曲線陡峭化逐步改善經(jīng)濟預(yù)期，短端國債仍大概率維持牛市格局。

“當(dāng)前國內(nèi)基本面并不支持債市走勢反轉(zhuǎn)。”銀河期貨金融衍生品研究所高級研究員沈忱說，金融數(shù)據(jù)公布后，央行進行解讀時提及“著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本”，疊加上周人大常委會并未釋放財政政策增量信息，潛在利空并未兌現(xiàn)，進一步提振了債市情緒。

“不過，從估值上看，目前國債收益率絕對值與市場資金價格有所背離，一定程度上已提前計價未來貨幣政策轉(zhuǎn)松。另外，從中期維度看，與貨幣政策相比，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需更需要財政政策加碼，投資者需留意潛在增量財政政策落地的節(jié)奏和力度對債市的影響?！鄙虺勒f。

朱金濤提醒投資者，隨著10年期國債收益率接近2.0%，后續(xù)市場對潛在利空或更加敏感，短期債市波動將加大。投資者一方面需要注意政府債發(fā)行放量、逆回購到期壓力較大、MLF延后續(xù)作等影響下資金面或面臨階段性壓力，另一方面，需要關(guān)注增量財政政策出臺的預(yù)期變化。