[產量在強預期與弱現(xiàn)實之間擺動]

2024年尿素產能增量龐大，且集中在下半年投產。卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2024年全年尿素行業(yè)有750萬噸新增產能計劃投放，上半年僅落實30萬噸。若投產計劃全部落實，則2024年年底行業(yè)總產能達到8131萬噸，同比增幅超過10%，創(chuàng)10年來最高增速且連續(xù)兩年保持正增長。不過，新增產能落實存在不確定性，延遲投放偶有發(fā)生。

不過，近兩個月部分新增產能正在落實。7月安徽一套年產能80萬噸的裝置投放市場，目前已穩(wěn)定出產品。8月河南一套年產能80萬噸的裝置投放市場，目前處于試車階段，出產品時間大概率延遲。雖然產能落地速度慢于預期，但不可否認，近兩年行業(yè)產能持續(xù)增長使得尿素供應水平明顯提升。

年初以來，尿素日均產量同比偏高8.47%，且多次接近19萬噸的絕對高點，但這種現(xiàn)象7月下旬出現(xiàn)變化。一邊是尿素日產量突破19萬噸甚至邁向下一個臺階的預期，一邊是尿素裝置檢修數(shù)量、故障頻率明顯增加的現(xiàn)實。7月下旬至8月中上旬，山東、內蒙古、河南、新疆等地部分大型工廠檢修，尿素日產量減少， 8月中旬一度下滑至16.5萬噸的階段性低位，導致供應提升的預期落空。截至8月16日，尿素日產量為16.95萬噸，較1個月前下降6.54%，較2023年同期仍偏高3.45%。

[生產企業(yè)庫存整體處于可控范圍]

雖然供應水平同比偏高、需求偏弱是尿素市場較為統(tǒng)一的認知，但企業(yè)庫存似乎并未體現(xiàn)突出壓力。盡管2024年3月國內旺季需求不及預期，尿素企業(yè)4月才開啟去庫周期，比往年偏晚，但此后多數(shù)時間尿素企業(yè)庫存都處于近5年的中等水平。

年初尿素企業(yè)庫存在60萬噸，除春節(jié)前、3月中下旬階段性小幅累庫外，其余時間多處于下降通道。6月之后庫存雖然不再下降，但絕對水平處于年度低位。7月中旬開始企業(yè)庫存小幅提升，符合歷年7—9月震蕩回升的季節(jié)性規(guī)律。截至8月14日，尿素企業(yè)庫存為43.72萬噸，較1個月前提升45.67%，較2023年同期提升65.36%。

我們認為，當前尿素企業(yè)庫存在可控范圍內。近5年尿素企業(yè)庫存的正常波動范圍在40萬~60萬噸，過去兩個月企業(yè)庫存多數(shù)時間低于該運行區(qū)間，8月中旬才突破40萬噸，側面反映此階段尿素供需矛盾并不突出。

[需求季節(jié)規(guī)律減弱但剛性仍存]

上半年農業(yè)需求處于旺季周期，但由于3月需求啟動延遲，市場活躍度4月才開始提升。而此時需求旺季與二季度用肥時間重疊，形成了持續(xù)兩個月的需求釋放期。

下半年尿素農業(yè)需求力度通常比上半年弱。6—7月，玉米等大田作物需要追肥，但2024年當期極端天氣對尿素需求的影響不容小覷。6月，山東、河南、河北、山西、安徽、江蘇等農業(yè)大省均出現(xiàn)待播耕地缺墑和已播作物受旱的情況，作物種植延遲，尿素等肥料無法施用。7月，中部、北部地區(qū)又遭遇強降雨，田間肥料易被沖散，追肥周期同樣被延遲、拉長。天氣的反復既橫向延長了追肥時間，又縱向稀釋了單位時間施肥力度。綜合考慮，2024年尿素需求呈現(xiàn)“淡季不淡、旺季不旺”的特征。

8月處于尿素農業(yè)需求傳統(tǒng)淡季，市場成交活躍度下降，符合季節(jié)性規(guī)律。不過，工業(yè)下游部分行業(yè)開工率提升，對尿素需求具有支撐。截至8月15日，復合肥行業(yè)開工率為40.48%，三聚氰胺行業(yè)開工率為67.64%，二者分別較7月中旬提升6.34個百分點和8.38個百分點。

近期市場對尿素工業(yè)需求的關注重點依舊在復合肥行業(yè)。復合肥與尿素需求季節(jié)性表現(xiàn)高度相似，區(qū)別在于復合肥需要提前生產成品，故7月中旬以來復合肥行業(yè)開工率自低位持續(xù)回升，這也是尿素在淡季需求相對堅挺且剛性的主要原因。需要注意的是，當前復合肥行業(yè)成品庫存高企，已突破73萬噸，絕對水平達到年內第3高位。若復合肥庫存無法快速消化，則將限制行業(yè)對原料尿素的采購及囤貨積極性，未來尿素工業(yè)需求也將受到壓制。

事實上，近幾年尿素消費增長較為明顯，但市場關注點多在產能投放數(shù)量龐大上，而忽略了消費增長的現(xiàn)實。過去3年，尿素年度表觀消費量以年均5.68%的速度增長，2022年消費量同比增幅達到10.47%。從2024年的市場表現(xiàn)來看，上半年尿素消費量依舊保持高增長態(tài)勢，月度消費增速達到12.74%，相較于同期的月度產量增速9.01%，高出3.73個百分點。因此，僅考慮尿素產量與消費量這兩項指標，尿素供需壓力就低于預期。

圖為尿素月度產量、表觀消費量變化（單位：萬噸）

尿素的高消費既有回鄉(xiāng)務農人員增加帶動農業(yè)用量提升的原因，又有下游各個板塊工業(yè)消費增長的原因。近兩年復合肥行業(yè)高塔肥產量快速增長，而高塔肥又以高氮復合肥為主，同樣1噸復合肥成品對氮肥（尿素）的需求較之前大幅提升。板材行業(yè)常用的膠粘劑上，尿素使用比例從之前的40%提升至目前的50%及以上。環(huán)保板塊如脫硫脫硝、車用尿素行業(yè)越來越依賴尿素，部分食品廠的污水處理甚至也開始使用尿素。除此之外，日化行業(yè)如清潔用品、消毒用品等板塊規(guī)模近兩年增長明顯，也提升了尿素的工業(yè)用量。由此可見，尿素工業(yè)需求已滲透多個行業(yè)，但受制于需求占比偏低、下游較為分散，單個行業(yè)尿素需求的增長不易被察覺。

[印度國際市場招標實際影響有限]

2024年我國尿素出口數(shù)量大幅縮減，上半年出口量創(chuàng)10年來的新低。上半年尿素累計出口量僅為13.97萬噸，同比降幅為86.15%。出口量縮減既有國內因素，又有國際因素。上半年國內存在春耕、夏追兩大用肥季，在產能投放延遲、夏季檢修增多、企業(yè)及社會庫存均偏低的情況下，尿素貨源以優(yōu)先保供國內為主。印度作為我國尿素出口的主要目的地之一，其社會庫存居高不下，對進口的依賴度下降，導致我國對其出口量減少。

按往年規(guī)律，下半年國內尿素需求走弱時會通過加大出口力度來消化供應。但目前，出口政策尚未變化，且內外價差較小，出口不具性價比。盡管如此，5—6月，我國尿素出口量也在提升，這在需求淡季給予市場一定支撐。數(shù)據(jù)顯示，1—4月，我國尿素累計出口3.09萬噸，5月提升至3.46萬噸，6月提升至7.42萬噸。出口數(shù)量的增加主要由日本、韓國等國家對我國車用尿素依賴度提升所致。

雖然印度在我國尿素出口市場的占比下降，但其國際招標仍對我國市場產生影響。2023年12月以來印度共發(fā)布4次國際招標，最近一次為8月14日晚間，目前未出結果。縱覽前3次結果，印度最終采購量少則30多萬噸，多則近65萬噸，且均無中國貨源。即便如此，印度招標消息發(fā)布前后、最終量價、預期差異等因素都會影響國內尿素市場情緒。

8月印度招標消息發(fā)布前，市場已有較強預期，希望能給國內外市場帶來支撐，這也是前期尿素期貨盤面走勢堅挺的原因之一。事實上，本輪招標開標后有效期為15天，最終船期為10月31日，距離開標超過60天，側面反映印度對尿素的采購需求并不迫切。另外，市場消息稱，本次存在自中國港口發(fā)貨的情況，近期港口尿素庫存明顯攀升。據(jù)了解，港口發(fā)出的貨源多為伊朗轉港貨源，并非國內直供。因此，無論從時間周期，還是從供需變化的角度來看，本輪印度招標的實際影響都較為有限。

[后續(xù)關注自身以及商品市場情況]

延遲產能終有落地之時，檢修裝置也總有復產之日，市場對尿素供應增加的預期隨著時間的推移再次加強。8月下旬至9月，陜西、江蘇等地新增產能仍有推進預期，再加上前期檢修裝置陸續(xù)復產，尿素低日產的情況將不復存在。從往年情況來看，尿素日產量8月下旬開始恢復，個別年份9月初才會明顯提升。根據(jù)2024年日產水平、檢修裝置復產進度及產能投放節(jié)奏，若無突發(fā)情況，則8月20日之后尿素日產量將逐步增加，不排除8月末或9月初回升至18萬噸及以上的可能。

除了生產水平提升，后期尿素庫存壓力也將顯現(xiàn)。按照季節(jié)性規(guī)律，8月底9月初尿素企業(yè)將進入累庫階段，累庫時長在2~3個月，11月中上旬庫存預計達到年度高點。

雖然下半年尿素需求力度偏弱，出口前景也不樂觀，但需求端并非沒有支撐。其一，復合肥作為尿素工業(yè)需求中占比最大的領域，未來半個月至1個月生產水平仍有季節(jié)性提升空間，尿素剛需有保障。只是復合肥企業(yè)需要在成品庫存和原料庫存之間進行資金和倉儲的博弈。其二，秋季是玉米、小麥等大田作物生長關鍵期，尤其是9月至10月中旬，作物需要大量的氮元素作為營養(yǎng)源，此階段尿素需求可觀。其三，9月是東三省、內蒙古等地化肥承儲企業(yè)淡儲的起點，10月其他地區(qū)化肥承儲也將陸續(xù)展開。2024年官方儲備政策尚未公布，但隨著9月的臨近，市場對儲備政策落實的預期加強。

圖為復合肥行業(yè)開工率變化（單位：%）

除了自身供需外，商品市場整體走勢對尿素期價的影響也較為明顯。文華商品指數(shù)在7月4日達到階段性高點后流暢下跌，近一個半月跌幅為8.64%。其中，化工板塊跌幅為7.03%，煤化工板塊跌幅為6.31%。尿素作為（煤）化工的一員，期價勢必受到商品市場整體情緒的影響。因此，未來還需高度關注宏觀及商品市場整體走勢的變化。