近期，受央行多次提示長期國債收益率風(fēng)險、指導(dǎo)國有大行賣出長期國債、打擊擾亂市場秩序違法行為和提示債券型理財產(chǎn)品利率風(fēng)險等因素影響，國債期貨價格普遍回落，30年期國債收益率最高回升至2.44%，10年期國債收益率最高回升至2.25%，階段性利率頂部基本探明。上周，受信貸數(shù)據(jù)維持低位M1同比降幅擴大和房地產(chǎn)投資降幅擴大等影響，國債期貨價格有所企穩(wěn)。

圖為主要期限國債收益率走勢

7月份，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，環(huán)比增長0.35%，工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長；社會消費品零售總額同比增長2.7%，較前值加快0.7個百分點。1至7月，固定資產(chǎn)投資同比增長3.6%，較上半年有所回落，其中制造業(yè)和基建投資增速維持高位，房地產(chǎn)投資降幅擴大，新建商品房銷售面積、銷售額和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金等指標(biāo)降幅收窄。

2024年前7個月社融規(guī)模增量累計為18.87萬億元，比上年同期少3.22萬億元。7月末社融規(guī)模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%，M2余額303.31萬億元,同比增長6.3%，M1余額63.23萬億元,同比下降6.6%。盡管居民新增短期貸款為負，中長期貸款處于低位，企業(yè)短期貸款轉(zhuǎn)負，中長期貸款創(chuàng)階段新低，表外融資處于低位，但政府債券融資處于高位，企業(yè)債券融資和票據(jù)融資同比也有所增加，帶動社融增量比上年同期多增2342億元，社融存量增速回升至8.2%，環(huán)比回升0.1個百分點。受居民存款同比少減和非銀金融機構(gòu)存款多增影響，新增人民幣存款同比少減，帶動M2增速回升至6.3%，結(jié)束了2023年3月份以來連續(xù)回落或同比持平的情況。M1余額同比降幅擴大至6.6%，連續(xù)4個月處于負值區(qū)間。當(dāng)前居民購房信心仍待修復(fù)，商品房銷售處于低位，企業(yè)活期存款不足，市場融資活躍度降低。此前，央行行長表示金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。未來還可以繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注。

資金面有所收斂，MLF政策利率色彩淡化。近期，央行加大公開市場操作，保持資金面合理充裕，不過8月15日，央行發(fā)布公告稱，到期的4010億元MLF將于8月26日續(xù)作，進一步弱化了MLF政策利率色彩。DR007和1周Shibor分別為1.83%和1.81%，資金面有所收斂。

央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，下階段將加快完善中央銀行制度，推進貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，強調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要注重平衡好短期和長期、穩(wěn)增長和防風(fēng)險、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系。繼續(xù)把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協(xié)調(diào)配合，保持物價在合理水平。完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，發(fā)揮央行政策利率引導(dǎo)作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制效能，促進金融機構(gòu)持續(xù)提升自主定價能力，落實好防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機構(gòu)等重點領(lǐng)域風(fēng)險。增強宏觀政策取向一致性，加強逆周期調(diào)節(jié)，增強經(jīng)濟持續(xù)回升向好態(tài)勢，為完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營造良好的貨幣金融環(huán)境。

債券融資維持高位，供給壓力仍大。截至8月16日，債券市場余額為166.58萬億元，8月以來債券余額新增13193億元，債券凈融資處于高位。今年國債、地方政府專項債和特別國債合計規(guī)模將達到8.96萬億元。1至7月政府債券合計凈融資4.03萬億元，略高于去年同期。8月份之后尚有4.93萬億元政府債券待發(fā)行，考慮到政府債券一般在10月份之前發(fā)行完畢，近3個月單月凈融資規(guī)模保持在“萬億”以上，供給壓力仍大。

美國CPI重回“2”字頭，中美利差收窄。美國7月零售銷售環(huán)比增長1%，為2023年2月以來最高水平，預(yù)期0.4%，前值從0%下修至-0.2%；CPI同比增長2.9%，連續(xù)4個月回落，是2021年3月以來首次重回“2”字頭，低于預(yù)期和前值，核心CPI同比增長3.2%，符合預(yù)期。美聯(lián)儲博斯蒂克表示目前利率政策是限制性的，降息即將到來，如果經(jīng)濟按預(yù)期發(fā)展，年底前將會降息。近期美國多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)以及通脹的溫和回落，使得市場對美聯(lián)儲基于軟著陸預(yù)期的降息交易持續(xù)升溫。受此影響，10年期美債收益率維持在3.8%附近，中美10年期國債利差處于階段低位，人民幣兌美元匯率走強，國內(nèi)貨幣政策空間進一步加大。

總體看，當(dāng)前地產(chǎn)市場仍未企穩(wěn)，市場需求不足，企業(yè)融資活躍度下降，國內(nèi)貨幣政策空間加大，降準降息仍可期待，國債期貨仍有支撐。不過此前央行多次提示長期國債收益率風(fēng)險、打擊擾亂市場秩序等違法行為，長端國債收益率探明“政策底”后，近期國債期貨價格將以區(qū)間震蕩為主。