伴隨著經(jīng)濟(jì)、通脹以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，利率或趨于下行，黃金中長(zhǎng)線看漲。后市交易邏輯可能在經(jīng)濟(jì)、政策以及美國(guó)大選之間不斷切換。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退交易有所降溫，政策預(yù)期樂(lè)觀，但仍需關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能引發(fā)的市場(chǎng)交易邏輯的轉(zhuǎn)變。

美國(guó)通脹或持續(xù)放緩

通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入本輪加息周期以來(lái)，美國(guó)通脹延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，雖然較美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)依然較遠(yuǎn)，但回落的趨勢(shì)或延續(xù)。美國(guó)7月PPI同比上漲2.2%，低于預(yù)期2.3%和前值2.6%。7月PPI全面超預(yù)期放緩，服務(wù)成本年內(nèi)首次下滑，或進(jìn)一步打開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的大門。9月降息或板上釘釘，但對(duì)降息的幅度可能存在較大分歧，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP的概率上升，同時(shí)年內(nèi)或降息3次。當(dāng)前在美聯(lián)儲(chǔ)依賴數(shù)據(jù)、避免前瞻指引的決策方式下，市場(chǎng)定價(jià)速度遠(yuǎn)快于美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整節(jié)奏。如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹和就業(yè)市場(chǎng)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，那么降息幅度和次數(shù)或有所修正。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著實(shí)際利率下行，疊加全球地緣政治局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)不斷、美國(guó)大選的不確定性，避險(xiǎn)需求或長(zhǎng)期支撐黃金價(jià)格。

短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)解除

8月以來(lái)，受美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱、日本央行意外加息，全球資產(chǎn)大幅下挫，歐美、日韓等多國(guó)股市觸及熔斷機(jī)制。另外，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，在流動(dòng)性偏緊張的情況下，避險(xiǎn)屬性并未有所體現(xiàn)，即黃金傳統(tǒng)的避險(xiǎn)吸引力與普遍拋售的壓力相抗衡，在巨大獲利盤拋壓之下，黃金價(jià)格也出現(xiàn)了暴跌。在市場(chǎng)出現(xiàn)巨震后，上周三日本央行行長(zhǎng)態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，日元承壓下跌，安撫市場(chǎng)情緒，套息交易沖擊暫告一段落。疊加美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)好于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所降溫，恐慌情緒降溫。

由于美股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂與日俱增，但發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的可能性仍較小。從TED利差走勢(shì)來(lái)看，8月2日TED利差為0.19%，創(chuàng)2024年1月初以來(lái)新高，確實(shí)出現(xiàn)過(guò)流動(dòng)性收緊的情況，但隨后幾個(gè)交易日流動(dòng)性緊張情況逐漸減緩。因此，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性的恐慌已經(jīng)告一段落，但不排除經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫可能繼續(xù)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

地緣因素不確定性仍存

距離美國(guó)總統(tǒng)選舉投票還剩下80多天，美國(guó)兩黨候選人的選情趨勢(shì)正發(fā)生明顯變化。根據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》和Siena學(xué)院在8月10日發(fā)布的美國(guó)總統(tǒng)選舉民調(diào)，哈里斯在選舉人票數(shù)最多、最關(guān)鍵的3個(gè)搖擺州——賓夕法尼亞、密歇根和威斯康星州，均已反超共和黨提名人特朗普。如果民主黨能夠完全拿下這三個(gè)州，那么哈里斯幾乎確定能跨過(guò)270張選舉人票的當(dāng)選門檻。但由于離正式投票時(shí)間仍較長(zhǎng)，勝負(fù)仍有很大懸念。隨著大選時(shí)間的臨近，行情波動(dòng)或加劇。另外，中東地緣政治局勢(shì)仍有較大不確定性，避險(xiǎn)情緒對(duì)黃金價(jià)格有長(zhǎng)期支撐。

短期市場(chǎng)靜待新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為行情提供指引，短期宏觀依然具有較大不確定性，貴金屬價(jià)格在經(jīng)歷近期的調(diào)整后，或高位寬幅震蕩運(yùn)行。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)逐步放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期偏樂(lè)觀，疊加中東政治局勢(shì)復(fù)雜性和美國(guó)大選不確定性提升，避險(xiǎn)需求或長(zhǎng)期支撐貴金屬價(jià)格，長(zhǎng)線仍逢低做多為主。