報(bào)告品種：紙漿

摘要

自5月以來雙膠紙進(jìn)入產(chǎn)業(yè)淡季，本次我們通過對(duì)華東地區(qū)雙膠紙經(jīng)銷商進(jìn)行走訪調(diào)研來對(duì)當(dāng)下以及即將到來的“金九銀十”的雙膠紙產(chǎn)業(yè)旺季的下游需求進(jìn)行報(bào)告說明。

調(diào)研總結(jié)：

價(jià)格：雙膠紙價(jià)格從5月底開始下降，目前主要經(jīng)銷商進(jìn)口價(jià)格為5100-5200元/噸，預(yù)計(jì)8月價(jià)格還尚有一定下降空間。

庫存：由于大部分經(jīng)銷商與紙廠簽署長(zhǎng)協(xié)供貨協(xié)議，在近年來雙膠紙產(chǎn)能大規(guī)模投放的背景下，多數(shù)經(jīng)銷商進(jìn)貨壓力較大，累庫現(xiàn)象嚴(yán)重，且在短期內(nèi)預(yù)計(jì)難以改善。

雙膠紙用漿情況：雙膠紙主流品牌每噸針葉漿用量0.1-0.2噸，闊葉漿0.5噸；大型紙廠不會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)原因調(diào)整紙漿配比；紙漿價(jià)格對(duì)雙膠紙價(jià)格具備一定的支撐作用。

終端需求：該地區(qū)雙膠紙下游以薄本為主，目前薄本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，廠商毛利潤(rùn)下降嚴(yán)重，導(dǎo)致雙膠紙經(jīng)銷商的回款周期延長(zhǎng)；目前印廠開工率普遍下降，未見九月訂單集中釋放情況。

結(jié)論：在終端需求清淡、社會(huì)庫存較高的背景下，雙膠紙的價(jià)格和開工率預(yù)計(jì)維持低迷現(xiàn)狀，“金九銀十”傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)旺季或出現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象。

1、某雙膠紙貿(mào)易商A

貿(mào)易規(guī)模：月出貨量4000噸左右。

庫存：目前成品紙庫存約7000噸，庫存可用天數(shù)從3-4月的30天上升至45天左右。由于公司與紙廠簽訂了月供長(zhǎng)協(xié)，庫存壓力短期難以緩解。

雙膠紙價(jià)格：雙膠紙采購價(jià)格約為5100-5200元/噸，就目前形勢(shì)來看尚有一定的下降趨勢(shì)；最低紙價(jià)或可觸及雙膠紙主流工廠的現(xiàn)金成本。

終端消費(fèi)：今年下游紙品需求對(duì)比往年有所下降，金九銀十的消費(fèi)旺季目前未見訂單集中釋放；終端印廠開機(jī)率下滑嚴(yán)重，較去年同期下降約30%-50%。

后市分析：近年來由于造紙產(chǎn)能集中釋放，雙膠紙行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)供過于求的情況，未來雙膠紙市場(chǎng)可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持清淡現(xiàn)狀。

2、某雙膠紙貿(mào)易商B

貿(mào)易規(guī)模：月出貨量3000噸左右。

庫存：目前成品紙庫存6000-7000噸左右，庫存可用天數(shù)上升至60天以上；去年同時(shí)期庫存約為3500噸左右，平時(shí)約為5000噸。公司在年初開始有意控制庫存量，但由于與上游紙廠簽署供貨協(xié)議以及下游需求較差導(dǎo)致累庫。

雙膠紙價(jià)格：主流雙膠紙品牌采購價(jià)格在5100-5200元/噸左右，8、9月仍有下降預(yù)期；同時(shí)華南地區(qū)雙膠紙價(jià)格可能領(lǐng)先江浙滬、山東地區(qū)價(jià)格變動(dòng)。

終端消費(fèi)：該地區(qū)雙膠紙終端以薄本為主，占公司雙膠紙需求的60%-70%；目前下游印刷廠訂單數(shù)量有限，印廠開工率下降約30%-40%；在紙價(jià)下跌趨勢(shì)下，終端客戶更多選擇隨購隨銷，囤貨意愿較差，訂單集中度較往年降低。同行業(yè)小型經(jīng)銷商由于未與紙廠簽訂長(zhǎng)協(xié)采購協(xié)議，也多數(shù)以隨購隨銷為主。

3、某雙膠紙貿(mào)易商C

貿(mào)易規(guī)模：月出貨量5000-6000噸左右。

庫存：成品紙庫存從6月下旬開始上漲，目前市場(chǎng)上經(jīng)銷商庫存可用天數(shù)普遍從45天上升至60天甚至75天，目前來看8、9月庫存下降的可能性較為有限，累庫的主要原因?yàn)榻觌p膠紙產(chǎn)能嚴(yán)重過剩以及自第二季度以來下游需求不佳，完成去庫可能要等到11、12月的年底備貨甚至明年。

雙膠紙價(jià)格：雙膠紙價(jià)格從5、6月以來開始下降，近期市場(chǎng)上出現(xiàn)來自印尼的雙膠紙，價(jià)格在4900元/噸左右，雖然數(shù)量較少但對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格仍產(chǎn)生一定沖擊；同時(shí)由于印尼雙膠紙?jiān)谶^往主要往歐美出口，現(xiàn)在出現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)也暗示了歐美市場(chǎng)需求較差。

上游紙廠：目前紙廠生產(chǎn)雙膠紙會(huì)計(jì)利潤(rùn)為負(fù)，但現(xiàn)金成本尚可維持，由于雙膠紙的紙機(jī)多為一體化大型紙機(jī)，啟停費(fèi)用較為昂貴，在紙價(jià)下跌至現(xiàn)金成本之前不太可能進(jìn)行減產(chǎn)；故目前出貨量與同期基本相等；同時(shí)大型紙廠出于保證紙品質(zhì)量的考慮，不會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)原因改變紙漿比例。

4、某雙膠紙貿(mào)易商D

貿(mào)易規(guī)模：月出貨量1200噸左右。

雙膠紙價(jià)格：當(dāng)?shù)仉p膠紙價(jià)格從5月下旬開始下降，目前已經(jīng)下降到5200-5300元/噸；預(yù)計(jì)8月雙膠紙價(jià)格可能見底，最低價(jià)格可能降至5000-5100元。

庫存：公司成品紙庫存可用天數(shù)從五月逐步上升至45天-60天；目前主要庫存結(jié)構(gòu)以本白紙為主，同時(shí)有少量高白紙，雙膠紙主要應(yīng)用于薄本，高白紙主要應(yīng)用于說明書的制造。

終端消費(fèi)：目前本區(qū)域內(nèi)薄本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，多數(shù)終端客戶毛利潤(rùn)率下降至10%以下甚至部分商家出現(xiàn)倒閉情況，同時(shí)終端客戶回款周期上升至3-6個(gè)月；銷售方面，目前國(guó)內(nèi)下游客戶隨購隨銷，客戶在下跌行情內(nèi)不愿意囤貨；且對(duì)外貿(mào)易有所回落。

5、某雙膠紙貿(mào)易商E

貿(mào)易規(guī)模：月出貨量1600噸左右。

雙膠紙價(jià)格：今年雙膠紙價(jià)格從五月底開始下跌，預(yù)計(jì)在8、9月下游紙廠可能會(huì)借開學(xué)季喊漲來穩(wěn)定紙價(jià)。

庫存：區(qū)域內(nèi)大部分雙膠紙經(jīng)銷商從3、4月開始出現(xiàn)累庫情況，原因一方面在于3、4月對(duì)下游預(yù)期較好，同時(shí)紙廠提價(jià)，而購入大量雙膠紙后實(shí)際需求不及預(yù)期導(dǎo)致累庫；另一方面為今年雙膠紙產(chǎn)能投放較多，經(jīng)銷商長(zhǎng)協(xié)壓力增加；目前上游雙膠紙紙廠由于紙機(jī)啟停費(fèi)用較為昂貴，難以進(jìn)行減產(chǎn)，經(jīng)銷商庫存壓力在短時(shí)間內(nèi)未見緩解趨勢(shì)。由于公司在第二季度對(duì)行情不樂觀并未過度囤貨，目前庫存天數(shù)并未顯著上升，維持在45天左右。

后市分析：目前雙膠紙產(chǎn)能主要向廣西、福建等木片資源豐富的區(qū)域進(jìn)行轉(zhuǎn)移，山東地區(qū)中小紙廠可能因?yàn)槭褂猛赓彎{導(dǎo)致成本較高而面臨利潤(rùn)下降的情況。

紙漿配比：雙膠紙的配漿比例一般為20%針葉漿、60%闊葉漿；部分特種紙品由于其對(duì)韌性要求較高，其針葉漿占比可達(dá)到80%。

6、某銅板紙貿(mào)易商F

貿(mào)易規(guī)模：月出貨量1500噸左右。

雙膠紙價(jià)格：主流品牌價(jià)格在5100-5200元/噸，部分品牌價(jià)格為5000元/噸。

庫存：公司成品紙庫存以銅版紙為主，僅有少量雙膠紙；銅版紙相較雙膠紙而言產(chǎn)業(yè)環(huán)境較好，目前庫存可用天數(shù)在30-45天左右，并未發(fā)生嚴(yán)重累庫現(xiàn)象；雙膠紙方面從四五月開始累庫，原因主要為產(chǎn)業(yè)旺季需求不及預(yù)期；就紙品行業(yè)而言45天的庫存可用天數(shù)屬于比較良性的庫存。

下游訂單：目前銅版紙出貨量每月約1000噸左右，主要用于生產(chǎn)對(duì)聯(lián)和臺(tái)歷，預(yù)計(jì)下半年9月中旬開始需求會(huì)更好，出貨量可能增長(zhǎng)到2000噸/月，銅版紙旺季一般會(huì)從9月中旬延續(xù)到來年1月。

賬款回收：近年來終端客戶由于競(jìng)爭(zhēng)壓力過大，毛利率從10%-20%下降到5%-8%，同時(shí)對(duì)經(jīng)銷商回款周期大幅延長(zhǎng)，從2020年的30天逐步增加到2024年的90天。

7、某雙膠紙貿(mào)易商G

貿(mào)易規(guī)模：月出貨量1300噸左右。

雙膠紙價(jià)格：目前部分雙膠紙品牌的進(jìn)貨價(jià)格為5100-5200元/噸，高白紙相對(duì)本白紙價(jià)格貴100元/噸。

庫存：今年以來公司庫存從年初的2000噸逐步上漲到2300噸，目前庫存可用天數(shù)達(dá)到60天左右。

后市分析：雙膠紙自前期工廠漲價(jià)未果且部分經(jīng)銷商抄底過后，當(dāng)?shù)卣w庫存仍較難去化，終端需求沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象，短期內(nèi)抄底欲望不強(qiáng)，原料端需關(guān)注闊葉漿由于投產(chǎn)較多價(jià)格是否會(huì)繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)本月雙膠紙價(jià)格繼續(xù)走低的可能性較大。

（注：國(guó)貿(mào)期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為8月9日）

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