在金融環(huán)境放松的背景之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性不大，而交易美聯(lián)儲(chǔ)降息，一方面會(huì)提升人民幣資產(chǎn)吸引力，另一方面國(guó)內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步打開，將對(duì)A股形成推動(dòng)。

8月5日，亞太市場(chǎng)主要股市出現(xiàn)大幅下跌。其中，日經(jīng)225下跌12.4%，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌8.77%。究其原因，主要源于兩方面因素：一是日本加息。7月31日，日本央行舉行貨幣政策會(huì)議，決定將當(dāng)前0%至0.1%的政策利率調(diào)整至0.25%，此次加息為今年3月解除負(fù)利率政策以來的首次加息。在全球進(jìn)入降息周期的背景下，日本逆勢(shì)加息，日元快速升值，對(duì)其國(guó)內(nèi)出口企業(yè)利潤(rùn)形成擠壓，金融環(huán)境的收緊使得市場(chǎng)對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擔(dān)憂，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢(shì)。二是美國(guó)上周五就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，7月失業(yè)率達(dá)到4.2%，觸發(fā)了“薩姆法則”，即3個(gè)月的失業(yè)率移動(dòng)平均值上漲超過過去12個(gè)月低點(diǎn)的0.5%及以上，被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，市場(chǎng)恐慌情緒升溫，股市交易衰退預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體承壓回落。除此之外，科技行業(yè)的一些負(fù)面消息，如英偉達(dá)新AI芯片推遲發(fā)布、科技行業(yè)的財(cái)報(bào)多數(shù)不及預(yù)期等，也給市場(chǎng)帶來沖擊。

周一國(guó)內(nèi)A股早盤展現(xiàn)一定的韌性，但尾盤受外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好回落影響承壓下探。外圍因素對(duì)A股的影響可以從兩個(gè)角度去看，其一，由于美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。此前在7月FOMC會(huì)議中，除了通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開始強(qiáng)調(diào)關(guān)注避免就業(yè)方面風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貨幣政策的調(diào)整、就業(yè)方面的考慮權(quán)重有所增加。美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)定價(jià)9月降息2次，即50BP。由于降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)下降，人民幣大幅升值，有助提升人民幣的資產(chǎn)吸引力。

其二，衰退交易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，這也是周一尾盤A股走勢(shì)回落的原因。美國(guó)作為世界大國(guó)，其經(jīng)濟(jì)基本面的極端情況將對(duì)全球大部分國(guó)家產(chǎn)生明顯影響，因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期，也對(duì)國(guó)內(nèi)股市形成壓力。

展望后市，我們認(rèn)為，挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)并存。國(guó)內(nèi)層面，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)等政策落地較為期待，而在政策落地之前，A股走勢(shì)存在一定不確定性。外圍層面，對(duì)7月就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)的美國(guó)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，我們認(rèn)為，其大概率屬于短期影響因素。復(fù)盤去年以來的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融環(huán)境的松緊息息相關(guān)，自2023年7月以來，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25%~5.50%區(qū)間，但是由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化以及美聯(lián)儲(chǔ)官員的引導(dǎo)，市場(chǎng)對(duì)利率走勢(shì)預(yù)期幾經(jīng)變化。而美債收益率走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化呈現(xiàn)一定的運(yùn)行規(guī)律，當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較優(yōu)時(shí)，市場(chǎng)降息預(yù)期回落，美債收益率攀升，而隨著美債收益率的上漲，金融環(huán)境收緊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)則會(huì)出現(xiàn)回落，驅(qū)動(dòng)降息預(yù)期升溫，如此反復(fù)。

6月以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，一定程度上與前期金融環(huán)境收緊掛鉤。目前隨著美國(guó)降息預(yù)期升溫，金融環(huán)境放松，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)硬著陸的可能性或下降，由于存在時(shí)滯，仍需觀察隨后幾個(gè)月的數(shù)據(jù)。短期情緒面因素對(duì)A股走勢(shì)的影響預(yù)計(jì)是快速且短暫的。不過，外部風(fēng)險(xiǎn)也需要警惕，衰退交易、特朗普交易仍不容忽視，在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的下跌行情之后，市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素較為敏感。

7月底的中央政治局會(huì)議指出，“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛。”在相關(guān)穩(wěn)增長(zhǎng)等政策落地之前，外部風(fēng)險(xiǎn)因素需要格外注意。

后續(xù)A股的機(jī)會(huì)在于，一是當(dāng)前無論是估值還是隱波，均處于歷史的極值附近，若外圍恐慌情緒沒有持續(xù)性發(fā)酵，A股下行空間有限。此外，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)意外提前降息以及日本采取措施穩(wěn)定匯率與股市的預(yù)期較高，若美聯(lián)儲(chǔ)降息交易進(jìn)一步演繹，對(duì)A股而言利大于弊。二是8月是政策窗口期，前有中央政治局會(huì)議政策面指引，后有央行率先降息穩(wěn)增長(zhǎng)，后續(xù)關(guān)于提振內(nèi)需等穩(wěn)增長(zhǎng)政策值得期待。

綜合來看，我們認(rèn)為，外圍不會(huì)立即定價(jià)美國(guó)進(jìn)入衰退，需要幾個(gè)月的時(shí)間進(jìn)行驗(yàn)證，而在金融環(huán)境放松的背景之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性不大，而交易美聯(lián)儲(chǔ)降息，一方面會(huì)提升人民幣資產(chǎn)吸引力，另一方面國(guó)內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步打開，將對(duì)A股形成推動(dòng)，若國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)等政策如期落地，A股大概率迎來反彈。策略上建議，在形勢(shì)明朗之前，以做多股指期權(quán)波動(dòng)率為主。